Tin tức 
Thông tin Coin 
Về chúng tôi 
Thị trường chứng khoán Mỹ và nhóm *tài sản rủi ro* đang chất chứa kỳ vọng “quá nóng”, trong khi tiêu dùng thực và nền tảng lợi nhuận doanh nghiệp chưa đủ mạnh để nâng đỡ. Theo Corriente Advisors – quỹ phòng hộ vĩ mô tập trung vào *Bitcoin(BTC)* và *tiền mã hóa* – đây là giai đoạn sau một nhịp tăng ngắn hạn, xác suất điều chỉnh đang cao dần.
Theo hãng tin giả định đưa tin ngày 24 (giờ địa phương), đối tác của quỹ Corriente Advisors là Tyler Neville nhận định đợt *rally* hiện tại “*diễn ra sớm nếu xét theo điều kiện tiêu dùng*”. Ông cho rằng việc kích thích thị trường tài chính và việc kéo tiêu dùng thực của hộ gia đình đi lên là hai câu chuyện khác nhau, và một “tổ hợp khó chịu” tương tự năm ngoái đang quay trở lại: khẩu vị rủi ro tăng mạnh, nhưng kinh tế thực chưa “vào số” tương xứng.
“Tiêu dùng còn nguội, nhưng thị trường đã nóng trước”
Neville đánh giá bối cảnh kinh tế hiện nay “chưa thể nói là đã thực sự vào pha tăng tốc”, và mô tả đà tăng lần này là “đang chạy nhanh hơn khả năng của chính mình”, khiến ông khá bất an. Điểm chính là khoảng cách ngày càng rộng giữa “Main Street” (kinh tế thực) và “Wall Street” (thị trường tài chính).
Ông nhấn mạnh, ngay cả khi chính sách hướng đến kích thích “Main Street”, phần lớn hộ gia đình không nắm giữ nhiều tài sản tài chính. Do đó, “bơm nhiệt” cho thị trường chứng khoán không đồng nghĩa với việc sức mua thực tế của người dân được cải thiện đáng kể. Nói cách khác, *giá cổ phiếu và tài sản* leo thang không thể tự động được hiểu là *tiêu dùng và kinh tế thực* đang khỏe mạnh.
Từ các chỉ báo về tiêu dùng, việc làm, tăng lương, Neville cho rằng “đà phục hồi kinh tế đang không theo kịp sự lạc quan của thị trường”, vì vậy cần thận trọng khi nói về tính bền vững của tăng trưởng.
Tâm lý đầu tư ở vùng đỉnh lịch sử – mô hình “quá nhiệt rồi điều chỉnh”
Khảo sát tâm lý nhà đầu tư cá nhân Mỹ (AAII) và các chỉ báo tương tự đang quay lại vùng đỉnh kể từ sau đại dịch. Neville chỉ ra: mức “lạc quan” trong khảo sát AAII đã lên cao nhất kể từ sau tháng 11 năm 2024, trong khi tỷ lệ trả lời “bi quan” và “trung lập” đều giảm. Những lần thị trường rơi vào trạng thái tương tự trong quá khứ, trong vòng 3 tháng sau đó đều xuất hiện một đợt điều chỉnh.
Ông cũng dẫn chỉ số “*Risk Appetite Index*” của Goldman Sachs như một tín hiệu cảnh báo: chỉ số này đã tăng lên khoảng mức bách phân vị 90, tương đương vùng “rất nóng” về khẩu vị rủi ro. Ở vùng này, “những nhịp *pullback* nhỏ xuất hiện thường xuyên hơn, và khó có thể kỳ vọng mức lợi suất cổ phiếu bất thường”, Neville nói. Nghĩa là, khi khẩu vị rủi ro bị đẩy quá xa, thường đi kèm *biến động tăng* và *lợi nhuận giảm tốc*.
Trong bối cảnh tâm lý thị trường lệch hẳn về một phía, Neville cho rằng thay vì tiếp tục “đuổi giá” theo chiều tăng, nhà đầu tư nên ưu tiên chiến lược phòng thủ hơn, chuẩn bị cho khả năng biến động mạnh và điều chỉnh ngắn hạn.
“Sector rotation” tăng tốc – chỉ riêng nhóm “big tech” bị tụt lại
Một thay đổi đáng chú ý là sự gia tăng rõ rệt của hiện tượng “xoay vòng nhóm ngành” (sector rotation). Chỉ số chính trên bề mặt vẫn vững, nhưng cấu trúc bên trong đã khác nhiều so với năm trước.
Neville mô tả: “Bề ngoài, thị trường trông như đang rất mạnh, nhưng ở bên dưới, các nhóm ngành thay nhau ‘bùng nổ’.” Ông so sánh cảm giác thị trường đầu năm nay với đầu năm 2025, khi ông nhiều lần cảnh báo rằng *cổ phiếu công nghệ vốn hóa lớn* đã “quá chật chội” về định giá và phải đối mặt với nhiều *gió ngược*.
Hiện tượng lặp lại: một số nhóm cổ phiếu nhạy cảm với chu kỳ kinh tế và cổ phiếu vốn hóa vừa – nhỏ đang dẫn dắt, trong khi nhóm “big tech” lại yếu tương đối. Theo Neville, nếu nhìn vào “hiệu suất theo nhóm ngành”, thông điệp chiến lược sẽ rõ ràng hơn: khi một số nhóm đã quá nóng, nhiều khu vực khác vẫn còn dư địa định giá, nên *chọn lọc nhóm ngành và chủ đề đầu tư* sẽ quan trọng hơn là chỉ đơn thuần “mua theo chỉ số”.
Russell tăng, “big tech” đứng yên – nhịp kế tiếp dễ là đi xuống
Neville đặc biệt lưu ý đến độ lệch giữa chỉ số Russell – đại diện cho nhóm cổ phiếu vốn hóa nhỏ và vừa – và nhóm “big tech”. Ông cho biết: trong 8 phiên liên tiếp mà Russell đi lên, cổ phiếu công nghệ lớn gần như “đứng im như không muốn làm gì cả”. Trong bối cảnh đó, ông cho rằng cần tính đến xác suất không nhỏ rằng “bước đi tiếp theo có thể là xuống chứ không phải lên”.
Khi nhóm dẫn dắt truyền thống là cổ phiếu công nghệ lớn không thể kéo chỉ số, *đà tăng của thị trường chung* trở nên “gồng gánh”, dễ phản ứng mạnh với bất kỳ tin xấu nào. Đặc biệt, kỳ vọng xung quanh đầu tư *AI*, *điện toán đám mây* đã được phản ánh nhiều vào giá cổ phiếu; nếu thời gian tới không có thêm bất ngờ tích cực về lợi nhuận, biên độ điều chỉnh có thể sẽ sâu hơn.
Bùng nổ chi tiêu đầu tư (capex) – “ăn mòn” dòng tiền tự do của big tech
Điểm Neville nhắc đi nhắc lại là gánh nặng *chi tiêu đầu tư (capex)* của nhóm công nghệ lớn. So với các chu kỳ trước, ông đánh giá capex hiện tại “hung hăng hơn rất nhiều”. Khi cộng thêm chi phí huy động vốn đã tăng trong môi trường lãi suất cao, dòng tiền tự do của các tập đoàn công nghệ nhiều khả năng sẽ bị ép trong vài quý tới.
Nếu trước đây, trong các chu kỳ tương tự, các hãng công nghệ không chi tiêu capex với “tốc độ điên rồ như hiện nay”, thì bối cảnh mới là lãi suất và chi phí tài chính tăng cao. Khi đó, khoản *lãi vay* để duy trì mức đầu tư khổng lồ vào trung tâm dữ liệu AI và hạ tầng *cloud* sẽ từ từ “gặm nhấm” dòng tiền.
Về trung – dài hạn, những dự án này có thể là động lực tăng trưởng, nhưng trong ngắn hạn, Neville cảnh báo nó sẽ tạo áp lực lên lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu (EPS) và dòng tiền tự do. Nhà đầu tư, theo ông, cần quan sát song song quy mô capex và cơ cấu tài trợ (nợ – vốn chủ) để đánh giá sức mạnh tạo tiền mặt trong 1–2 năm tới.
Tín hiệu từ thị trường tín dụng: “xoay vòng” chứ không phải “sụp đổ”
Ở chiều ngược lại, thị trường tín dụng lại phát đi thông điệp “rotation” hơn là “crash”. Neville cho biết *spread trái phiếu doanh nghiệp lợi suất cao (high-yield)* hiện chỉ quanh 308 điểm cơ bản – mức đáy hiếm thấy trong bối cảnh vẫn còn lo ngại suy giảm tăng trưởng. Khác với các pha suy thoái khi *high-yield spread* thường vọt lên rất cao, hiện tại *phần bù rủi ro* hầu như không được cộng thêm nhiều.
Theo Neville, điều này không hàm ý “doanh nghiệp sắp phá sản hàng loạt”, mà thiên về việc dòng vốn đang dịch chuyển giữa các nhóm ngành, lĩnh vực. Chừng nào thị trường tín dụng chưa bắt đầu “định giá kịch bản đổ vỡ”, thì dù chứng khoán có điều chỉnh, cũng không đồng nghĩa ngay lập tức với một cú sốc thực hay rủi ro hệ thống.
Tuy vậy, ông cảnh báo rằng *spread* quá thấp cũng có mặt trái: chỉ cần cú sốc kinh tế nhỏ, sự đảo chiều có thể đến rất nhanh, nên không thể xem mặt bằng hiện tại như một “tấm đệm an toàn” tuyệt đối.
Khoảng cách lợi nhuận: big tech vs phần còn lại – “hàm cá mập” sớm muộn cũng khép
Về kết quả kinh doanh, Neville chỉ ra khoảng cách lợi nhuận giữa nhóm công nghệ vốn hóa lớn và phần còn lại của thị trường đang nới rộng quá mức. Ông ví von, “hàm” chênh lệch tăng trưởng lợi nhuận (jaws) giữa big tech và các nhóm khác đã mở quá to – và một khi muốn duy trì diễn biến tích cực, nó buộc phải khép lại.
Điều này có thể xảy ra theo hai kịch bản: hoặc lợi nhuận các ngành khác cải thiện, rút ngắn khoảng cách theo hướng tích cực; hoặc tăng trưởng lợi nhuận của big tech chậm lại, thậm chí đi xuống, khiến khoảng cách khép lại từ phía trên. Dù theo hướng nào, kịch bản “chênh lệch bất tận” là rất khó.
Do đó, Neville khuyến nghị nhà đầu tư nên rà soát lại *tỷ trọng cổ phiếu công nghệ lớn* trong danh mục, và điều chỉnh mức độ tiếp xúc với từng nhóm ngành dựa trên bộ ba: tăng trưởng lợi nhuận, định giá và dòng tiền.
Tâm lý sát “trần” – lúc nên chuẩn bị cho biến động
Tổng hợp lại, Neville cho rằng thị trường hiện là sự pha trộn giữa một bên là “kỳ vọng phục hồi kinh tế, thanh khoản dồi dào, tín dụng ổn định” và bên kia là “tâm lý quá nóng, gánh nặng của big tech, lo ngại tiêu dùng chững lại”. Bề nổi cho thấy một đợt *rally* mạnh, nhưng cấu trúc bên trong lại khá nhạy cảm với cú sốc.
Ông nhấn mạnh: “Tâm lý càng cao, xác suất điều chỉnh ở pha kế tiếp càng lớn. Nhà đầu tư cần xem chính ‘mặt bằng tâm lý hiện tại’ là một chỉ báo rủi ro.” Những danh mục nghiêng quá nhiều về cổ phiếu tăng trưởng và công nghệ lớn sẽ dễ chịu tổn thất lớn hơn khi có cú sốc ngắn hạn.
Neville kết luận, trong giai đoạn “quá nhiệt”, điều quan trọng không phải là “cố vắt thêm được bao nhiêu % lợi nhuận”, mà là “giữ lại được bao nhiêu khi mọi thứ quay đầu”. Ông khuyên nhà đầu tư theo dõi đồng thời *sector rotation*, *credit spread*, các chỉ báo tiêu dùng và kinh tế thực, cũng như tâm lý thị trường, để linh hoạt điều chỉnh chiến lược – thay vì mặc định tin rằng đà tăng hiện tại sẽ kéo dài mãi.
Bình luận 0