Tin tức 
Thông tin Coin 
Về chúng tôi 
Theo Nomura, chiến lược gia vĩ mô Charlie McElligott đang đặt dấu hỏi lớn về *“từ Bitcoin(BTC) từ tài sản phòng hộ trước rủi ro tiền pháp định”*. Trong bối cảnh lãi suất thấp, biến động thấp, dòng tiền đổ dồn vào cổ phiếu công nghệ, đòn bẩy tài chính cao và khả năng *từ đồng USD mạnh lên*, ông cho rằng Bitcoin hiện không thực sự làm tròn vai trò “lá chắn” trước sự suy giảm giá trị tiền pháp định như nhiều nhà đầu tư vẫn kỳ vọng.
Theo Bloomberg đưa tin ngày 24 (giờ địa phương), McElligott phân tích rằng các *yếu tố vĩ mô toàn cầu* và vị thế giao dịch đã trở thành “đồng thuận” trên thị trường đang kết hợp với nhau, tạo nên xu hướng hiện tại. Trong hàng nghìn biến số, chỉ cần một phần trong số đó “xếp hàng” đúng trật tự là xu hướng sẽ hình thành, và trong đó, *biến động thấp* là điều kiện then chốt. Ông nhấn mạnh: “Muốn xây được một xu hướng êm, biến động phải thấp”, và cho rằng thị trường hiện đang vận hành đúng trên nền tảng này.
McElligott định nghĩa chứng khoán Mỹ lúc này là “sân khấu độc diễn” của nhóm cổ phiếu tăng trưởng dài hạn thuộc các đại gia công nghệ. Nhờ làn sóng *từ trí tuệ nhân tạo (AI)*, các cổ phiếu công nghệ vốn hóa lớn liên tục cải thiện lợi nhuận và biên lợi nhuận, kéo theo tỷ trọng trong chỉ số cũng như dòng vốn đầu tư phình to. Hiện tượng “crowding” – vốn tập trung thái quá – theo ông đang ở mức cực đoan.
Điều này không chỉ là câu chuyện một nhóm ngành dẫn dắt, mà còn làm méo mó cấu trúc định vị rủi ro trên toàn thị trường. Khi nhà đầu tư quá say mê vào dòng lợi nhuận ổn định của cổ phiếu công nghệ, họ dồn tiền mạnh vào nhóm này, qua đó làm thay đổi cấu trúc tương quan giữa các loại tài sản. Nhiều tài sản vốn được xem là công cụ phòng hộ hoặc đa dạng hóa danh mục không còn vận động như kỳ vọng trước đây.
Một trong những *từ biến số* ông theo sát là *từ chỉ số USD (Dollar Index)*. Thị trường thời gian qua đặt cược khá mạnh vào kịch bản đồng USD suy yếu và xây dựng vị thế xoay quanh giả định này. McElligott cảnh báo: nếu đồng USD chấm dứt đà suy yếu hoặc bất ngờ quay lại xu hướng mạnh lên, các xu hướng giao dịch ngắn hạn có thể bị đảo ngược dữ dội. Ông nhận định: “Khi ai cũng đang ở vị thế bán khống USD mà dữ liệu lại bất ngờ cho thấy đồng bạc xanh mạnh hơn dự đoán, thị trường buộc phải đảo chiều rất mạnh”.
Dòng chảy của đồng USD, theo McElligott, thấm sâu vào chứng khoán, trái phiếu, hàng hóa và cả các tài sản số như *từ Bitcoin(BTC)*. Do đó, hướng đi của USD trở thành biến số trung tâm trong quản trị rủi ro ngắn hạn và chiến lược giao dịch theo xu hướng của giới đầu tư tổ chức.
Một mối lo khác là *đòn bẩy tài chính* trên thị trường đang tiến sát vùng đỉnh lịch sử. McElligott dẫn chỉ số phân bổ của các danh mục theo mô hình “risk parity”, cho biết “ảnh chụp hiện tại đang ở mức 99,7 percentile” – tức gần như cao nhất nếu so với dữ liệu quá khứ. Điều này cho thấy mức độ phơi nhiễm rủi ro của thị trường đang ở trạng thái cực đoan.
Ông tiếp tục viện dẫn dữ liệu từ bộ phận môi giới chính (prime brokerage) của Goldman Sachs, cho thấy tổng mức độ phơi nhiễm (total exposure) của khách hàng trong 5 năm qua đang ở mức 100 percentile – gần như đỉnh tuyệt đối. Khi *từ tổng đòn bẩy và tổng phơi nhiễm* chất chồng, chỉ cần một cú sốc bất ngờ hoặc làn sóng tăng biến động đột ngột, phản ứng dây chuyền trên thị trường sẽ dữ dội hơn đáng kể.
Từ đây, McElligott chuyển sự chú ý sang *từ Bitcoin(BTC)*. Ông nhắc lại luận điểm phổ biến trong cộng đồng: Bitcoin được ca ngợi là “hàng rào” trước kịch bản *từ tiền pháp định mất giá (debasement)*. Tuy nhiên, ông đặt câu hỏi: “Nếu đúng là vậy, tại sao ngay trong những giai đoạn mà câu chuyện đó được kỳ vọng phát huy tác dụng, Bitcoin lại không thực sự tham gia và thể hiện vai trò đó?”.
Trong thời gian lạm phát, lãi suất và các biến số thanh khoản liên tục biến động mạnh, vàng và bạc – những tài sản hữu hình truyền thống – phần nào chứng minh được năng lực phòng hộ. Ngược lại, *từ Bitcoin(BTC)* chưa cho thấy được mức độ “an toàn” tương xứng. McElligott gọi cả Bitcoin và vàng là những tài sản “shapeshifter” – có thể “biến hình” tùy hoàn cảnh – khi lúc thì bị xem là tài sản rủi ro, lúc khác lại được coi là nơi trú ẩn. Nhưng trong giai đoạn vĩ mô đầy biến động hiện nay, ông cho rằng Bitcoin đang đánh mất sức thuyết phục như *từ tài sản phòng hộ trước sự suy giảm giá trị tiền pháp định*.
Bối cảnh thêm phần phức tạp khi *từ Bitcoin(BTC)* và Ethereum(ETH) ngày càng thể hiện hành vi giá giống với nhóm *cổ phiếu tăng trưởng rủi ro cao*, đặc biệt là cổ phiếu công nghệ. Điều này củng cố quan điểm cho rằng khó có thể xem Bitcoin là *từ công cụ phòng ngừa rủi ro* theo nghĩa truyền thống, ít nhất là trong giai đoạn các tài sản tăng trưởng đồng loạt bị định giá lại.
McElligott cũng phân tích sâu vai trò của *từ chương trình mua lại cổ phiếu (buyback)* trên thị trường chứng khoán Mỹ. Theo ông, suốt 15 năm qua, nguồn cầu lớn nhất trên thị trường không đến từ nhà đầu tư cá nhân hay tổ chức, mà chính là từ các doanh nghiệp mua lại cổ phiếu của mình. “Mua lại cổ phiếu tạo ra lực cầu lớn gấp 7–8 lần so với các nhóm cầu khác, trở thành nguồn cầu chủ lực”, ông nói.
Chương trình mua lại cổ phiếu vì thế đã đóng vai trò như một “bộ giảm xóc biến động” cho chứng khoán Mỹ, khi liên tục đỡ giá trong những nhịp điều chỉnh. Tuy nhiên, nếu các doanh nghiệp tăng tốc độ “đốt” tiền mặt, trong khi bối cảnh kinh tế và quy định siết chặt khiến họ thu hẹp quy mô mua lại, bức tranh sẽ thay đổi rõ rệt. McElligott cảnh báo: “Khoảnh khắc các công ty vừa đốt tiền mặt mà không còn mua lại cổ phiếu, biến động thị trường gần như chắc chắn sẽ phình to”.
Ở bên trong lòng ngành công nghệ, ông cho rằng đang diễn ra một cuộc khủng hoảng mang tính “hiện sinh”. Sự phát triển thần tốc của *từ trí tuệ nhân tạo (AI)* và tự động hóa đang làm lung lay tận gốc mô hình kinh doanh và cấu trúc doanh thu truyền thống của ngành phần mềm. Điều này không chỉ ảnh hưởng tới một vài đại gia công nghệ, mà còn làm rung chuyển toàn bộ hệ sinh thái công nghệ: từ thị trường việc làm, định giá doanh nghiệp đến cơ chế đãi ngộ nhân sự.
Những nhân sự và nhà sáng lập đang nắm giữ nhiều cổ phiếu thưởng, quyền chọn cổ phiếu hay cổ phiếu hạn chế (RSU) trở thành nhóm chịu tác động trực diện khi giá cổ phiếu điều chỉnh và thanh khoản bị siết lại. Sự phụ thuộc sâu của ngành tiền mã hóa vào hệ sinh thái công nghệ – từ nhân lực, vốn đầu tư mạo hiểm đến hạ tầng – khiến cú sốc này lan tỏa gián tiếp nhưng rõ nét sang cả thị trường *từ crypto*.
McElligott mô tả trạng thái hiện tại là một “hiện tượng số” – tức *từ khủng hoảng thanh khoản trong không gian tài sản số và công nghệ*. Khi dòng tiền bắt đầu được rút ra và định giá lại trong lĩnh vực công nghệ, các khu vực nhạy cảm nhất với thanh khoản sẽ là nơi chịu áp lực điều chỉnh đầu tiên và mạnh nhất. Những “điểm đặc thù” vốn là lợi thế của mảng công nghệ – từ tăng trưởng kỳ vọng tới mô hình kinh doanh linh hoạt – đang bị đặt dưới góc nhìn hoài nghi.
Khủng hoảng thanh khoản này kéo định giá cổ phiếu công nghệ đi xuống, đồng thời đè nặng lên cả *từ thị trường Bitcoin(BTC)* và tài sản mã hóa nói chung. Khi “bữa tiệc thanh khoản” kết thúc, nhóm tài sản bị điều chỉnh sớm và sâu nhất luôn là tài sản tăng trưởng rủi ro cao – nơi Bitcoin thường bị xếp chung nhóm.
Tổng hợp các yếu tố, McElligott cho rằng hướng đi của *từ đồng USD*, mức độ *từ đòn bẩy cực đoan*, làn sóng tập trung vào *từ cổ phiếu công nghệ lớn*, dấu hiệu chững lại của *từ mua lại cổ phiếu*, cùng cú sốc từ *từ AI và công nghệ* đang đan xen, tạo nên một chu kỳ thị trường mới. Trong bối cảnh đó, để *từ Bitcoin(BTC)* có thể tiếp tục tự giới thiệu mình là *từ tài sản phòng hộ trước rủi ro tiền pháp định*, chỉ phục hồi giá là chưa đủ. Bitcoin cần chứng minh rõ ràng hơn cách nó phản ứng trước các cú sốc vĩ mô và thay đổi môi trường thanh khoản – một bài kiểm tra ngày càng khó vượt qua trong mắt các nhà đầu tư tổ chức.
Bình luận 0