Michael Saylor muốn biến Bitcoin(BTC) thành nền tảng tín dụng số lập trình được trên Solana(SOL) và Ethereum(ETH)

Theo CoinDesk đưa tin ngày 25 (giờ địa phương), doanh nhân **từ Michael Saylor** cho rằng mô hình **từ “tín dụng số” (digital credit)** với tài sản thế chấp là **từ Bitcoin(BTC)** đang bước sang giai đoạn mới: không chỉ là sản phẩm tài chính kiểu Phố Wall được “đóng gói”, mà sẽ được phát hành và giao dịch một cách **từ lập trình được (programmable)** ngay trên các mạng lưới blockchain. Trong bài phát biểu tại sự kiện “Strategy World 2026”, ông thậm chí nêu đích danh **từ Solana(SOL)** và **từ Ethereum(ETH)** như những “đường ray” hạ tầng cho hoạt động phát hành – lưu thông tín dụng số dựa trên **từ Bitcoin(BTC)**, với tham vọng biến vốn, tín dụng, lợi suất và thanh khoản thành những sản phẩm có thể nhân rộng.

Ở góc độ doanh nghiệp, thông điệp của Saylor gây chú ý vì ông không còn dừng ở mô hình “kho bạc Bitcoin” truyền thống của **từ MicroStrategy(MSTR)**, mà muốn đẩy nó thành một **từ chiến lược sản phẩm doanh nghiệp**. Thay vì chỉ mua và nắm giữ **từ Bitcoin(BTC)**, MicroStrategy sẽ dùng Bitcoin làm lớp vốn (capital base), sau đó “xây” các sản phẩm tín dụng, hướng tới khách hàng doanh nghiệp, nhà đầu tư cá nhân và xa hơn là thị trường token hóa tài sản.

Mô hình mà Saylor mô tả có cấu trúc hai lớp. **Từ Bitcoin(BTC)** được ông gọi là “nền tảng của cả stack vốn”, trong khi token **từ Stretch(STRC)** của MicroStrategy được coi là “lớp tín dụng” (credit layer) được xếp lên trên. Theo ông, hoạt động kinh doanh cốt lõi không còn là “tích lũy Bitcoin” mà là **từ “chuyển đổi vốn thành tín dụng” (converting capital into credit)**, tức rút dòng tiền (cash flow) từ một tài sản có độ biến động lớn như Bitcoin, rồi tái cấu trúc nó thành các sản phẩm lợi suất tương đối ổn định hơn.

Saylor giải thích rằng doanh nghiệp của ông đang tìm cách “biến vốn thành tín dụng, và biến của cải kinh tế thành một chuỗi dòng tiền”. Để làm được điều đó, theo ông, cần có một doanh nghiệp vận hành đứng giữa để chuyển “khối năng lượng kinh tế” thành tiền tệ, gắn nó với một đồng tiền nhất định (peg), cắt bớt rủi ro, giảm biến động, sau đó chiết xuất dòng tiền dưới dạng **từ lợi suất (yield)** và “nén” thời hạn thu hồi (duration) về hiện tại. *bình luận: Đây là cách ông dịch triết lý “mua và giữ Bitcoin dài hạn” sang một mô hình tài chính có dòng tiền định kỳ – điều mà các nhà đầu tư tổ chức thường ưa chuộng hơn so với chỉ nắm giữ tài sản biến động.*

Trong quá trình tìm kiếm cấu trúc **từ đòn bẩy** có thể “chịu đựng được lâu hơn”, Saylor cho biết MicroStrategy đã đi từ đòn bẩy trên sàn giao dịch, vay ký quỹ, đến nợ ưu tiên – nợ thứ cấp, trái phiếu chuyển đổi, cổ phiếu ưu đãi… Mục tiêu là tối đa hóa “độ bền” (durability) của vốn. Theo ông, biến số quan trọng không chỉ là kỳ hạn pháp lý, mà là thời gian vốn thực sự có thể “trụ được” – ông gọi đó là **từ “thời hạn ngẫu nhiên” (stochastic duration)**, chịu ảnh hưởng của các điều khoản cam kết (covenant), áp lực định giá theo thị trường (mark-to-market) và rủi ro phải tái cấp vốn (refinancing).

Để hạn chế rủi ro pha loãng tương đương cổ phiếu thường nhưng vẫn giữ được phần “tùy chọn” (optionality), Saylor đưa ra cấu trúc **từ “tín dụng ưu tiên biến động” (variable preferred credit)**. Theo ông, cấu trúc này giảm nguy cơ vị thế bị “quét sạch” trong thị trường giảm giá, trong khi vẫn cho phép doanh nghiệp tận dụng đòn bẩy và tạo lợi suất hấp dẫn cho nhà đầu tư.

Về mặt định lượng, Saylor cũng trình bày cách MicroStrategy nội bộ “chấm điểm” **từ tín dụng số (digital credit)** dựa trên ba chỉ số chính. Đầu tiên là **từ “xếp hạng BTC” (BTC rating)**, thể hiện mức độ bao phủ của tài sản thế chấp Bitcoin so với nghĩa vụ tín dụng. Tiếp theo là **từ “rủi ro BTC” (BTC risk)**, tức xác suất giá trị tài sản thế chấp giảm xuống dưới ngưỡng yêu cầu tại thời điểm đáo hạn. Cuối cùng là **từ “chênh lệch tín dụng ngầm định” (implied credit spread)**, mức bù rủi ro mà nhà đầu tư kỳ vọng khi tham gia sản phẩm.

Saylor so sánh các chỉ số này với thị trường trái phiếu truyền thống, nơi trái phiếu doanh nghiệp có mức đầu tư an toàn thường có chênh lệch lãi suất khoảng 78 điểm cơ bản (1 điểm cơ bản = 0,01 điểm phần trăm), còn trái phiếu **từ lợi suất cao (high-yield)**, tức trái phiếu đầu cơ, có chênh lệch khoảng 288 điểm cơ bản. Theo ông, nếu **từ Bitcoin(BTC)** có thể tăng trưởng lũy kế nhanh hơn tài sản truyền thống, thì **từ tín dụng số** dựa trên Bitcoin có thể mang lại điều kiện hấp dẫn hơn cho cả nhà phát hành lẫn nhà đầu tư.

Tuy vậy, toàn bộ mô hình này phụ thuộc mạnh vào giả định về hiệu suất dài hạn của **từ Bitcoin(BTC)**. Saylor thừa nhận rằng nếu Bitcoin tăng trung bình 30% mỗi năm, một lượng lớn tín dụng đạt chuẩn “đầu tư” có thể được phát hành dựa trên tài sản thế chấp này. Ngược lại, nếu giá Bitcoin đi ngang trong thời gian dài, cùng cấu trúc tín dụng đó rất dễ bị nhìn nhận như **từ “nợ xấu” (distressed debt)**. Nói cách khác, đường đi của giá BTC là biến số trọng yếu quyết định mức độ an toàn – hay rủi ro – của các sản phẩm **từ digital credit**. *bình luận: Đây là “gót chân Achilles” của mô hình: nó chuyển rủi ro biến động giá từ nắm giữ Bitcoin sang lớp tín dụng, chứ không thể xóa bỏ hoàn toàn.*

Saylor dẫn số liệu gần đây để minh họa khoảng cách này. Trong khoảng 4 tháng rưỡi kể từ mức đỉnh lịch sử gần nhất, **từ Bitcoin(BTC)** đã giảm khoảng 45%, nhưng ông cho biết token **từ STRC** “không giảm giá trị” trong cùng giai đoạn, đồng thời chi trả cổ tức 4,5%. Từ góc nhìn của ông, đây là cơ hội thương mại: nhóm nhà đầu tư muốn hưởng lợi kinh tế từ Bitcoin nhưng e ngại biến động mạnh của sở hữu trực tiếp có thể được thuyết phục bởi một sản phẩm lợi suất “ít rung lắc hơn” gắn với Bitcoin.

Điểm ngoặt lớn trong bài phát biểu là khi Saylor gọi **từ tín dụng số** là tài sản **từ “lập trình được” (programmable)**. Ông không giới hạn khái niệm này ở nghĩa kỹ thuật hẹp của hợp đồng thông minh, mà mở rộng sang toàn bộ chuỗi phân phối: tín dụng có thể được tạo ra, token hóa thành tài sản số, sau đó “đóng gói” vào quỹ đầu tư tư nhân, quỹ công chúng, ETF, ETP, hay thậm chí phân bổ qua tài khoản ngân hàng hoặc ví tiền mã hóa.

Ông cho rằng một khi đã có lớp tín dụng số dựa trên **từ Bitcoin(BTC)**, MicroStrategy có thể “đưa chúng lên nhiều nền tảng”: sàn chứng khoán Nasdaq, Sở giao dịch chứng khoán London, mạng **từ Solana(SOL)**, **từ Ethereum(ETH)**, hay hệ sinh thái của các sàn như Binance, Coinbase Base… Trong cách tiếp cận này, Solana và Ethereum không phải lớp vốn cốt lõi, mà là **từ “đường ray” (rails)** để phân phối và giao dịch các token tín dụng đó. Trọng tâm vốn dĩ vẫn là Bitcoin – loại tài sản nền tảng mà Saylor muốn dùng làm “kho dự trữ” cho toàn bộ hệ thống tín dụng số.

Một khi tín dụng đã được “đóng gói mô-đun”, người phát hành theo Saylor có thể điều chỉnh mức độ biến động, thanh khoản, thời gian khóa (staking period), chu kỳ chi trả lợi suất, loại tiền tệ tính toán… Tư duy này mang đậm tính chất **từ sản phẩm tài chính cấu trúc** trong tài chính truyền thống, nhưng được “chuyển ngữ” sang môi trường on-chain, nơi mà các đối tác có thể cùng xây dựng một hệ sinh thái **từ “tiền số” (digital money)** và **từ “lợi suất số” (digital yield)** xoay quanh vốn thế chấp là Bitcoin.

Mục tiêu cuối cùng của MicroStrategy, theo bài phát biểu, không dừng ở việc bán cổ phiếu ưu đãi. Doanh nghiệp này muốn mở rộng thanh khoản cho **từ STRC**, tăng quy mô tài sản thế chấp, và từng bước biến **từ tín dụng thế chấp bằng Bitcoin** thành một danh mục sản phẩm xuyên nền tảng – xuất hiện đồng thời trên dịch vụ môi giới, các quỹ ETF và các giao thức on-chain. Tuy nhiên, vì toàn bộ kịch bản này đặt trên giả thiết **từ Bitcoin(BTC)** sẽ tiếp tục xu hướng tăng giá dài hạn, giới phân tích cho rằng thị trường cần theo dõi hai yếu tố: mức độ mà việc “tín dụng hóa” có thể thực sự hấp thụ bớt biến động giá Bitcoin, và tiến độ phát triển của khung pháp lý, hạ tầng lưu ký – giao dịch để hỗ trợ những sản phẩm này. *bình luận: Nếu không có hành lang pháp lý rõ ràng, “tín dụng số” rất dễ bị xếp chung với các sản phẩm cấu trúc rủi ro cao, hạn chế khả năng tiếp cận của nhà đầu tư phổ thông.*

Tại thời điểm bài viết được trích dẫn, **từ Solana(SOL)** được giao dịch quanh mức 86,97 USD. Với tỷ giá quy đổi 1 USD = 1.437,90 đồng, giá Solana tương đương khoảng 125.034 đồng. Đây là một trong những nền tảng mà Saylor cho rằng có thể đóng vai trò “đường ray” cho quá trình token hóa tín dụng, bên cạnh **từ Ethereum(ETH)** và các sàn giao dịch tài sản số tập trung.