Lãi suất 0% có thể quay lại, chu kỳ trái phiếu dài hạn vỡ kênh và nguy cơ parabolic rally dữ dội hơn với Bitcoin(BTC), Ethereum(ETH), Solana(SOL)

Lãi suất dài hạn có thể đang ở gần một *từ*điểm bẻ cong lớn* từ, với khả năng quay lại môi trường *từ*lãi suất 0%* từ theo một số chuyên gia vĩ mô. Trong bối cảnh đó, nhiều nhà phân tích cảnh báo xu hướng tăng kéo dài hàng thập kỷ của *từ*trái phiếu dài hạn* từ đã thực chất bị phá vỡ sau đại dịch Covid-19, kéo theo nguy cơ các chu kỳ *từ*parabolic rally* từ (tăng dựng đứng rồi điều chỉnh mạnh) trên thị trường *từ*tiền mã hóa* từ như Bitcoin(BTC), Ethereum(ETH), Solana(SOL)… sẽ còn lặp lại với biên độ dữ dội hơn.

Theo chia sẻ của nhà giao dịch vĩ mô toàn cầu Alex Gurevich trên nhiều kênh phỏng vấn và bài viết phân tích gần đây (tổng hợp đến ngày 14 tháng 2, giờ địa phương), nhà sáng lập quỹ HonTe Advisors cho rằng nhà đầu tư đang đánh giá thấp xác suất quay lại *từ*môi trường lãi suất 0%* từ, đồng thời chưa phản ánh đúng rủi ro từ việc *từ*chu kỳ tăng giá trái phiếu 30–40 năm* từ đã thực chất chấm dứt sau cú sốc Covid-19 và cú sụp năm 2022.

Ông liên kết lại toàn bộ chuỗi: lãi suất – trái phiếu – thanh khoản – tâm lý thị trường, và cho rằng những gì xảy ra trong đại dịch 2020 và cú giảm đồng loạt 2022 đã “xé nát giáo trình” đầu tư truyền thống, từ chiến lược *risk parity* đến giả định “trái phiếu luôn là tài sản phòng thủ”. Với *từ*nhà đầu tư tiền mã hóa* từ, đây không chỉ là câu chuyện vĩ mô xa vời, mà là bối cảnh sẽ định hình các chu kỳ tăng/giảm tiếp theo của Bitcoin, altcoin và cả memecoin.

“Lãi suất có thể quay lại 0% – và thị trường đang đánh giá thấp điều này”

Alex Gurevich – từng là Giám đốc điều hành mảng giao dịch vĩ mô toàn cầu tại JPMorgan(JPM), hiện điều hành quỹ HonTe Advisors – nhấn mạnh rằng xác suất *từ*lãi suất chính sách quay lại vùng 0%* từ đang bị thị trường đánh giá quá thấp.

Ông lập luận: trong điều kiện tài chính hiện tại và dấu hiệu suy yếu dần của thị trường lao động, hiệu ứng “giàu lên vì chứng khoán” đang mờ dần. Một khi *wealth effect* suy yếu, áp lực giảm lên lãi suất có thể quay lại nhanh hơn nhiều so với những gì thị trường đang kỳ vọng.

Theo ông, nếu xung lực tích cực từ thị trường cổ phiếu suy giảm trong khi thị trường việc làm tiếp tục “nguội” đi, thì tồn tại một “khả năng phi đối xứng” rằng *từ*lãi suất sẽ lại về gần 0%* từ. Điều này không chỉ là một công cụ kích thích kinh tế ngắn hạn, mà là hệ quả của một *từ*thay đổi cấu trúc* từ trong môi trường kinh tế và tài chính toàn cầu.

Khi lãi suất đi về sát 0%, không chỉ trái phiếu mà toàn bộ *từ*tài sản rủi ro* từ – từ cổ phiếu, Bitcoin(BTC), Ethereum(ETH) đến các altcoin như Solana(SOL), Cardano(ADA) – đều đứng trước một đợt *từ*định giá lại (repricing)* từ quy mô lớn. Ông nhấn mạnh đây không phải là “giả thuyết viển vông” mà là một kịch bản có xác suất đáng kể, mà nhà đầu tư dài hạn buộc phải tính đến, bất kể thời điểm xảy ra là khi nào.

“Chu kỳ tăng 30 năm của trái phiếu đã vỡ sau Covid-19”

Trong mắt Alex Gurevich, niềm tin “trái phiếu cuối cùng rồi cũng tăng” – vốn nâng đỡ chiến lược của quỹ hưu trí, định chế và mô hình *risk parity* suốt nhiều thập kỷ – đã bị phá vỡ sau đại dịch.

Ông chỉ ra rằng chỉ số trái phiếu điều chỉnh theo lạm phát đã đi trong một *kênh tăng giá 30–40 năm*. Trong giai đoạn Covid-19, làn sóng hoảng loạn kết hợp bơm thanh khoản đã đẩy giá trái phiếu bứt phá *ra khỏi phần trên của kênh này* – một cú bứt phá “bất thường” về mặt cấu trúc. Theo Gurevich, chính cú bứt phá lên trên đó phải được xem là *tín hiệu cảnh báo* rằng kênh dài hạn có thể sẽ sớm *bị phá vỡ xuống dưới*.

Khi lạm phát bùng phát và chu kỳ tăng lãi suất gắt gao bắt đầu, giá trái phiếu đã rơi xuyên xuống dưới kênh tăng dài hạn, đánh dấu việc *từ*chu kỳ tăng giá trái phiếu nhiều thập kỷ* từ kết thúc. Điều này đồng nghĩa:

- Trái phiếu không còn là “tấm đệm chắc chắn” cho danh mục.

- Mọi mô hình dựa trên giả định “cổ phiếu giảm thì trái phiếu tăng” đều cần được viết lại.

- Rủi ro *từ*trái phiếu và tài sản rủi ro cùng giảm* từ – đã xảy ra năm 2022 – có thể lặp lại.

*bình luận* Với nhà đầu tư tiền mã hóa, việc trái phiếu “mất vai trò phòng thủ” có nghĩa là những cú siết thanh khoản mạnh trong tương lai có thể khiến *tất cả* các lớp tài sản – từ cổ phiếu, trái phiếu đến Bitcoin và altcoin – đồng loạt lao dốc, thay vì có nơi “trú ẩn” rõ ràng.

“Tăng chậm – rồi sẽ có một cú parabolic”

Một trong những luận điểm trung tâm của Gurevich là *mô hình giá lặp lại* của tài sản rủi ro: *tăng chậm, kéo dài → bùng nổ parabolic → điều chỉnh mạnh*.

Ông nhận xét: khi một tài sản leo dốc từ tốn, dài hơi, kiểu “mài dần đi lên”, rất hiếm khi xu hướng đó *đột ngột* gãy xuống ngay lập tức. Thay vào đó, lịch sử cho thấy phần lớn mô hình như vậy *kết thúc bằng một cú tăng dựng đứng kiểu parabolic*, rồi mới bước vào giai đoạn điều chỉnh.

Trên *từ*thị trường tiền mã hóa* từ, mô hình này đã được thấy nhiều lần với Bitcoin(BTC), Cardano(ADA), Solana(SOL) và các altcoin khác:

- Giai đoạn tích lũy, điều chỉnh kéo dài, hồi phục chậm rãi.

- Tâm lý nhà đầu tư dần bớt cảnh giác, đòn bẩy và lạc quan tăng trở lại.

- Đến một thời điểm, giá bùng nổ gần như dựng đứng, kéo theo FOMO toàn thị trường.

Theo Gurevich, khi thấy một *từ*đường giá tăng chậm nhưng ổn định* từ, câu hỏi hợp lý hơn không phải là “liệu có cú bùng nổ hay không”, mà là *“bao giờ thì nó xảy ra”*. Dù vậy, ông nhấn mạnh điều này *không* đồng nghĩa với việc sau parabolic rally sẽ là một “hạ cánh mềm”. Lịch sử ủng hộ kịch bản: *tăng dựng đứng → điều chỉnh mạnh*, chứ không phải “tăng chậm rồi giảm chậm”.

Covid-19: “khúc dạo đầu” cho cú vỡ kênh trái phiếu

Trong cách đọc của Gurevich, *từ*rally trái phiếu thời Covid-19* từ chính là “tập dượt” cho việc kênh tăng 30–40 năm bị phá vỡ.

Khi đó, trái phiếu được xem là *tài sản an toàn* trong bối cảnh hoảng loạn, trong khi Bitcoin, Nasdaq và các tài sản rủi ro khác cũng bùng nổ nhờ thanh khoản khổng lồ. Tuy nhiên, một khi lạm phát trở thành vấn đề trọng tâm và chu kỳ tăng lãi suất bắt đầu, trái phiếu không còn là “bến đỗ an toàn” mà trở thành *tài sản cùng giảm* với cổ phiếu.

Ông đánh giá: Covid rally là “tờ giấy báo trước” gửi đến nhà đầu tư trái phiếu: *không thể tiếp tục giả định một đường tăng dần đều mãi mãi*. Những ai phớt lờ tín hiệu đó phải trả giá bằng khoản thua lỗ nặng nề giai đoạn 2021–2022.

*bình luận* Kết hợp với các chu kỳ tiền mã hóa, điều này mở ra khả năng trong những đợt bơm thanh khoản mới, *trái phiếu và tiền mã hóa có thể cùng tăng nóng*, rồi cũng *cùng suy sụp* khi điều kiện tài chính đảo chiều – thay vì tiền mã hóa chỉ đơn thuần là “vùng rìa” tách biệt như giai đoạn trước.

2022: năm “giáo trình risk parity bị xé bỏ”

Theo Gurevich, năm 2022 là thời điểm *từ*mô hình risk parity* từ – chiến lược phân bổ rủi ro giữa cổ phiếu và trái phiếu – bị “đánh sập” trên thực tế.

Risk parity dựa trên một giả định cốt lõi: khi cổ phiếu giảm, trái phiếu sẽ bù đắp nhờ mối tương quan âm. Nhưng trong năm 2022, lạm phát cao và siết chặt tiền tệ khiến *cả cổ phiếu lẫn trái phiếu đều giảm sâu*, dẫn đến hàng loạt phiên “bán mọi thứ” – stock và bond cùng đỏ lửa.

Điều này buộc:

- Quỹ hưu trí, công ty quản lý tài sản, quỹ thụ động phải *xem lại công thức phân bổ tài sản*.

- Các chiến lược dựa vào trái phiếu như “tấm khiên phòng thủ” phải điều chỉnh lại hoặc chấp nhận rủi ro biến động lớn hơn.

Với *từ*thị trường tiền mã hóa* từ, bài học là: không thể trông đợi vào một “tài sản phòng thủ” nào đó sẽ tự động bảo vệ danh mục khi Fed siết thanh khoản. Trong kịch bản “sell everything”, Bitcoin, altcoin, cổ phiếu và trái phiếu đều có thể trở thành nạn nhân cùng lúc.

Chọn tài sản theo “mực nước thanh khoản”

Alex Gurevich đơn giản hóa bài toán lựa chọn tài sản về đúng một biến số: *từ*môi trường thanh khoản* từ.

Theo ông, câu hỏi thực chất luôn là: *thanh khoản đang, hoặc sẽ, cao hay thấp?*

- Nếu thanh khoản *giảm*, tăng trưởng toàn cầu suy yếu: giữ *trái phiếu dài hạn* có thể là lựa chọn hợp lý hơn.

- Nếu thanh khoản *dồi dào*, kỳ vọng tăng trưởng cao: cổ phiếu và các *tài sản rủi ro* như Bitcoin(BTC), Ethereum(ETH), Solana(SOL), Polygon(MATIC)… thường là nơi hút dòng tiền mạnh nhất.

Khi đó, trái phiếu *có thể kém hấp dẫn trong ngắn hạn*, nhưng lại trở thành vị thế “mua bây giờ, đợi chu kỳ giảm lãi suất sau này” cho nhà đầu tư kiên nhẫn.

Ông tự mô tả phong cách của mình là ưa chuộng những giao dịch “hoặc là tốt ngay bây giờ, hoặc nếu không thì chắc chắn vẫn có vai trò về sau”. Nói cách khác, các kịch bản phải được xây sao cho *ít nhất một trong hai nhánh tương lai* (tốt/xấu) vẫn giúp vị thế có giá trị, thay vì đặt cược tất tay vào một kịch bản duy nhất.

“Không hiểu hết vẫn phải biết khi nào nên đi cùng thị trường”

Gurevich cảnh báo rằng chờ đến khi “hiểu 100% tại sao thị trường di chuyển” rồi mới giao dịch là không thực tế. Theo ông, có những giai đoạn mà nhà đầu tư phải *chấp nhận đi cùng xu hướng thị trường*, dù không thể giải thích trọn vẹn mọi động lực.

Trên thị trường *từ*tiền mã hóa* từ, nơi câu chuyện, meme, on-chain flow và nhiều yếu tố khó định lượng cùng tồn tại, điều này càng đúng:

- Một luận điểm “hợp lý” không đảm bảo sẽ kiếm tiền.

- Một đợt *tăng giá khó giải thích* đôi khi vẫn kéo dài đủ lâu để mang lại lợi nhuận đáng kể cho những người *không chống lại xu hướng*.

Tuy nhiên, ông nhấn mạnh điều này *không phải* lời khuyên “đu đỉnh mù quáng”. Cốt lõi là:

- Không đặt cược lớn vào những *rủi ro mình không hiểu*.

- Nhưng cũng không cố chống lại xu hướng rõ ràng chỉ vì “chưa tìm được lời giải thích trọn vẹn”.

- Luôn giữ kỷ luật với kích thước vị thế, mức cắt lỗ và nguyên tắc quản trị rủi ro.

Giá bạc: không có công thức, chỉ có “mọi người muốn mua ở bao nhiêu”

Để minh họa vai trò của *tâm lý thị trường*, Gurevich lấy ví dụ về giá bạc (silver). Theo ông, không tồn tại công thức toán học nào khẳng định bạc phải ở 20 USD/oz hay 60 USD/oz; *giá là nơi người mua sẵn sàng trả tiền*.

Điều này cũng đúng với Bitcoin, Ethereum hay các *từ*mimecoin* từ như Dogecoin(DOGE), Bonk(BONK), Dogwifhat(WIF):

- On-chain data, tokenomics, chỉ báo vĩ mô… đều là dữ liệu hữu ích.

- Nhưng trong nhiều giai đoạn, chính tâm lý “giá đang tăng nên tôi muốn mua thêm” mới là lực kéo chính của rally.

Theo ông, thay vì ám ảnh tìm kiếm một mô hình “giải thích hoàn hảo” mọi biến động giá, nhà đầu tư nên tập trung hiểu *thị trường đang tin vào điều gì, câu chuyện nào đang được chấp nhận*, và giá phản ứng thế nào với những câu chuyện đó – đặc biệt với các tài sản được xem là “kho lưu trữ giá trị” như bạc, vàng và Bitcoin.

Chiến lược càng phức tạp, càng dễ… thua dù đoán đúng

Alex Gurevich cũng cảnh báo về *sự nguy hiểm của chiến lược quá phức tạp*, nhất là khi sử dụng quyền chọn và phái sinh.

Ông cho rằng nếu không có “lý do thật sự tốt” để dùng option, việc chồng chất cấu trúc phức tạp chỉ làm tăng xác suất *“đoán đúng hướng nhưng vẫn mất tiền”* – vì:

- Giá trị thời gian của option bị bào mòn.

- Biến động (volatility) thay đổi bất lợi.

- Basis, funding fee, chi phí ẩn… bào mòn lợi nhuận.

Trong bối cảnh lãi suất, trái phiếu, thanh khoản và giá tài sản đều biến động mạnh, ông xem *sự đơn giản* không phải là “đức tính đẹp” mà là *chiến lược sinh tồn*:

- Đặt cược tăng Bitcoin bằng spot hoặc futures đơn giản thường dễ quản lý hơn một cấu trúc option đòn bẩy phức tạp.

- Một giao dịch với vài biến số chính và mức lỗ tối đa rõ ràng thường có cơ hội sống sót dài hạn cao hơn so với chiến lược “đa tầng, đa lớp” khó kiểm soát.

*bình luận* Với thị trường tiền mã hóa – nơi sản phẩm phái sinh, perpetual futures, option và cấu trúc đòn bẩy ngày càng đa dạng – lời nhắc này đặc biệt đáng chú ý. Trong chu kỳ lãi suất và thanh khoản nhiều biến động, “dễ hiểu, dễ quản trị” có thể là lợi thế cạnh tranh thực sự.

Kết luận: lãi suất 0%, trái phiếu vỡ kênh và chu kỳ parabolic của tiền mã hóa

Tổng hợp lại, thông điệp của Alex Gurevich xoay quanh ba trục chính:

1. *từ*Khả năng quay lại môi trường lãi suất 0%* từ không hề nhỏ – và đang bị đánh giá thấp.

2. *từ*Chu kỳ tăng giá nhiều thập kỷ của trái phiếu dài hạn* từ đã bị phá vỡ sau Covid-19 và năm 2022, kéo theo việc “giáo trình risk parity” phải viết lại.

3. Các chu kỳ giá trên thị trường tài sản rủi ro – đặc biệt là *từ*tiền mã hóa* từ – vẫn sẽ đi theo mô hình quen thuộc: tăng chậm → parabolic rally → điều chỉnh mạnh, trong bối cảnh thanh khoản toàn cầu là biến số chi phối.

Với *Bitcoin(BTC), Ethereum(ETH), Solana(SOL), Cardano(ADA), Polygon(MATIC), Dogecoin(DOGE), Bonk(BONK), Dogwifhat(WIF)* và nhiều tài sản số khác, điều này có nghĩa là:

- Mỗi chu kỳ bơm/thắt thanh khoản của ngân hàng trung ương đều có thể tạo nên những *từ*parabolic rally mới* từ, đi kèm rủi ro điều chỉnh dữ dội.

- Sự đổ vỡ của “trái phiếu phòng thủ” và chiến lược risk parity cho thấy không còn điểm trú ẩn tuyệt đối; một cú siết thanh khoản có thể đồng thời kéo giảm cổ phiếu, trái phiếu và tiền mã hóa.

- Trong môi trường đó, việc giữ *cấu trúc danh mục và chiến lược giao dịch đơn giản, dễ kiểm soát rủi ro* có thể là cách phù hợp hơn là theo đuổi các cấu trúc phức tạp, đòn bẩy cao.

Từ góc nhìn này, *từ*nhà đầu tư tiền mã hóa* từ nên: theo dõi sát diễn biến lãi suất và thị trường trái phiếu, tôn trọng sức mạnh của thanh khoản và tâm lý đám đông, luôn nhớ rằng sau mỗi *từ*parabolic rally* từ đều có thể là một giai đoạn điều chỉnh khắc nghiệt – và chuẩn bị chiến lược quản trị rủi ro tương xứng.