Tin tức 
Thông tin Coin 
Về chúng tôi 
Theo Bloomberg đưa tin ngày 24 (giờ địa phương), cựu Phó chủ tịch Fed Richard Clarida nhấn mạnh rằng sự phối hợp chặt chẽ giữa Cục Dự trữ Liên bang Mỹ(Fed) và Bộ Tài chính Mỹ là chìa khóa để giữ ổn định thị trường tài chính và triển khai chính sách kinh tế hiệu quả. Ông cũng cho rằng quyền lực của Chủ tịch Fed đến từ “sức mạnh thuyết phục” hơn là mệnh lệnh hành chính, và việc đánh giá công tác quản lý *từ* lạm phát *từ* phải đặt trong bối cảnh những giai đoạn khủng hoảng bất thường.
Clarida hiện là cố vấn kinh tế toàn cầu kiêm giám đốc điều hành tại nhà quản lý trái phiếu toàn cầu PIMCO, từng giữ chức Phó chủ tịch Fed giai đoạn 2018–2022. Trước đó, ông cũng làm cố vấn chiến lược toàn cầu cho PIMCO từ năm 2006 đến 2018, qua đó tích lũy kinh nghiệm sâu rộng ở cả phía hoạch định *từ* chính sách tiền tệ *từ* và thị trường trái phiếu. Từ nền tảng này, Clarida phân tích loạt chủ đề cốt lõi trong tranh luận chính sách hiện nay như phân chia quyền lực giữa Fed và Bộ Tài chính, thanh khoản thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ, cũng như cách tiếp cận mục tiêu *từ* lạm phát *từ* linh hoạt.
Theo Clarida, mối quan hệ giữa Fed và Bộ Tài chính trước hết là câu chuyện về “hiệu quả chính sách”. Ông đề cập kịch bản lựa chọn Kevin Warsh làm Chủ tịch Fed và đánh giá đây sẽ là lựa chọn “hợp lý và có lợi” về khía cạnh hợp tác với Bộ Tài chính. Theo ông, chỉ khi Chủ tịch Fed và Bộ trưởng Tài chính duy trì kênh trao đổi chặt chẽ thì điều hành kinh tế vĩ mô mới vận hành trơn tru.
Ông nhấn mạnh trên thực tế, việc Fed “ăn ý” với Bộ Tài chính là yếu tố then chốt. Đặc biệt trong lĩnh vực giám sát và *từ* quy định ngân hàng *từ*, hai bên “tất yếu phải có một mức độ điều phối và hiệp đồng nhất định”. Ổn định hệ thống tài chính không thể đạt được chỉ bằng chính sách tiền tệ hoặc chỉ bằng chính sách tài khóa; thay vào đó, giám sát – *từ* quy định *từ* và cung ứng thanh khoản phải vận hành như một gói chính sách thống nhất mới tạo ra hiệu quả.
Clarida cũng nhắc lại rằng Fed về lịch sử không chỉ là cơ quan *từ* chính sách tiền tệ *từ*, mà còn đóng vai trò “đại lý tài khóa” của chính phủ Mỹ. Theo ông, hiểu đúng vai trò này là điều kiện tiên quyết để giải thích tại sao Fed can thiệp vào thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ (Treasuries), cũng như giới hạn hợp lý cho những can thiệp đó.
Ông cho rằng “Fed ngay từ khi thành lập đã là đại lý tài khóa của chính phủ” và chính địa vị này khiến Fed mang trách nhiệm đảm bảo thanh khoản và hoạt động suôn sẻ của thị trường trái phiếu chính phủ. Nói cách khác, Fed không chỉ đơn thuần là cơ quan điều chỉnh lãi suất chính sách, mà còn là “phòng tuyến cuối cùng” giúp trái phiếu chính phủ do Bộ Tài chính phát hành có thể được thị trường hấp thụ.
Clarida khẳng định Fed có nghĩa vụ bảo đảm thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ duy trì được thanh khoản đầy đủ. Quan điểm này lý giải vì sao trong giai đoạn đầu đại dịch Covid-19, khi ngay cả trái phiếu chính phủ cũng chịu áp lực bán tháo và mất cân bằng cung – cầu, Fed đã can thiệp mạnh tay nhằm ổn định thị trường. Theo ông, những chương trình mua vào quy mô lớn của Fed trong bối cảnh đó không chỉ là phần “phụ” của chính sách tiền tệ, mà gần với sứ mệnh cốt lõi là hỗ trợ vận hành tài khóa của chính phủ.
Về mặt lịch sử, Clarida nhận định Fed đã đóng vai trò duy trì “nền tảng thể lực” cho thị trường tài chính nói chung thông qua việc ổn định *từ* thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ *từ*. Do trái phiếu chính phủ là tài sản đảm bảo trung tâm và là nền tảng hình thành mặt bằng lãi suất tham chiếu toàn cầu, bất ổn ở thị trường này sẽ lan rộng sang cho vay ngân hàng, trái phiếu doanh nghiệp và thậm chí cả những cấu trúc đòn bẩy trong tài chính phi tập trung (DeFi) của thị trường tiền mã hóa. Điều này càng củng cố tầm quan trọng của Fed đối với mọi lớp tài sản rủi ro, bao gồm cả Bitcoin(BTC) và các tài sản kỹ thuật số khác.
Về *từ* lạm phát *từ*, Clarida thừa nhận những chỉ trích nhắm vào Fed là điều “có thể hiểu được”, song nhấn mạnh việc dự báo và kiểm soát *từ* lạm phát *từ* trong môi trường khủng hoảng tài chính là thách thức mang tính cấu trúc. Ông cho rằng không nên đổ lỗi quá mức cho quyết định của một số cá nhân, bởi “triển vọng lạm phát vốn dĩ đã rất khó dự báo”. Khi các cú sốc đến từ đại dịch, khủng hoảng hệ thống hay địa chính trị làm méo mó dữ liệu lịch sử, các mô hình thống kê truyền thống dễ “gãy”, buộc nhà hoạch định chính sách phải ra quyết định trong điều kiện bất định cao, giống một “trò chơi xác suất”.
Clarida mô tả chiến lược hiện tại của Fed là mục tiêu “2% cộng trừ” – hay như cách ông gọi là “two point something”. Trên danh nghĩa, Fed vẫn đặt mục tiêu *từ* lạm phát 2% *từ*, nhưng trên thực tế cho phép biên độ dao động quanh ngưỡng này, có thể hơi cao hơn hoặc thấp hơn trong ngắn hạn. Cách tiếp cận linh hoạt này tạo khoảng trống để Fed cân nhắc đồng thời rủi ro suy giảm tăng trưởng và bất ổn tài chính khi quyết định tốc độ tăng hoặc giảm lãi suất.
Về quyền lực của Chủ tịch Fed, Clarida bác bỏ quan điểm cho rằng đây là một “siêu quyền lực” có thể áp đặt ý chí cá nhân lên chính sách. Theo ông, “quyền lực của Chủ tịch Fed chính là sức mạnh thuyết phục”, bởi cơ chế ra quyết định của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) dựa trên thảo luận và bỏ phiếu giữa các Thống đốc và Chủ tịch các ngân hàng Fed khu vực, chứ không phải quyết định đơn phương.
Tuy vậy, Clarida thừa nhận ảnh hưởng của Chủ tịch Fed là rất đáng kể. Một trong những quyền hạn quan trọng nhất là quyền thiết lập chương trình nghị sự cho các cuộc họp: Chủ tịch Fed quyết định vấn đề nào được ưu tiên thảo luận, được dành bao nhiêu thời lượng, và được đưa ra tranh luận ở thời điểm nào. Chính “quyền lực đặt vấn đề” này cho phép Chủ tịch dẫn dắt hướng đi của FOMC bằng cách định hình khung thảo luận.
Từ đó, Clarida cho rằng chính sách tiền tệ của Fed trên thực tế là một “quá trình tập thể”, trong đó Chủ tịch dùng thuyết phục và thiết lập nghị trình để điều phối ủy ban, hơn là áp đặt mệnh lệnh. Điều này giải thích vì sao thị trường không chỉ theo dõi phát biểu của Chủ tịch Jerome Powell, mà còn phải đọc kỹ các bài phát biểu, biểu đồ “dot plot” và biên bản của các thành viên khác trong FOMC.
Đối với hướng đi chính sách hiện nay, Clarida cho biết đa số FOMC tin rằng “việc cắt giảm lãi suất ít nhất một lần nữa trong năm nay là phù hợp”. Nhận định này phù hợp với xu hướng nới lỏng thể hiện trong dot plot và biên bản các cuộc họp gần đây, dù ông vẫn nhấn mạnh đó là kịch bản điều kiện – phụ thuộc vào diễn biến mới của dữ liệu tăng trưởng và *từ* lạm phát *từ*. Theo ông, Fed vẫn kiên định với khung mục tiêu *từ* lạm phát *từ* trong vùng “2%”, nhưng cũng muốn tránh siết chặt quá mức đến mức đẩy kinh tế rơi vào suy thoái sâu. Điều này mở ra khả năng cắt giảm lãi suất dần dần khi *từ* lạm phát *từ* tiến gần mục tiêu.
Với thị trường, đặc biệt là trái phiếu chính phủ, đồng USD và tài sản rủi ro như Bitcoin(BTC) hay các altcoin, kỳ vọng này là biến số quan trọng. Việc đa số thành viên FOMC đã thừa nhận nhu cầu cắt giảm lãi suất cho thấy nếu tín hiệu suy giảm tăng trưởng mạnh lên, Fed có thể xoay trục tương đối nhanh. Ngược lại, nếu áp lực giá cả tăng trở lại, tốc độ hoặc quy mô cắt giảm sẽ bị chậm lại, buộc nhà đầu tư phải “giải mã” thông điệp từ mỗi cuộc họp và mỗi lần cập nhật dot plot.
Clarida cũng hé lộ quy trình ra quyết định nội bộ của Fed, nhấn mạnh tầm quan trọng của kênh trao đổi tiền trạm. Theo ông, “trước mỗi cuộc họp FOMC, diễn ra một lượng rất lớn trao đổi song phương”, và đây mới là giai đoạn hình thành phần lớn kết quả chính sách. Chủ tịch Powell thường liên hệ cá nhân với 18 thành viên còn lại của FOMC để bàn bạc lập trường, chia sẻ dự báo và ưu tiên chính sách. Từ các cuộc trao đổi này, chương trình nghị sự, thứ tự thảo luận và thậm chí bản nháp kết luận cơ bản đã được phác thảo.
Bởi vậy, phiên họp chính thức của FOMC ít mang tính “tranh luận trực tiếp không kịch bản” hơn so với hình dung của công chúng, mà giống một quy trình chính thức hóa hướng đi đã đạt được đồng thuận tương đối. Clarida cho rằng điều này cho thấy chính sách của Fed không phải sản phẩm của những quyết định bộc phát, mà là kết quả của một quá trình thương lượng và *từ* truyền thông chính sách *từ* kéo dài. Chính vì thế, những bài phát biểu, phỏng vấn và họp báo trước cuộc họp thường đã “gợi mở” khá rõ hướng đi chính sách, và thị trường cần đọc kỹ các tín hiệu này.
Kết lại, Clarida nhấn mạnh việc hiểu đúng vai trò của Fed trong mối quan hệ với Bộ Tài chính và *từ* thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ *từ* là điều kiện tiên quyết để nắm bắt cơ chế ổn định thị trường hiện nay. Fed quản lý thanh khoản Treasuries, phối hợp chặt chẽ với Bộ Tài chính và điều hành *từ* lạm phát *từ* trong vùng mục tiêu “2% cộng trừ”; tất cả những yếu tố này hợp lại tạo nên “khung lớn” chi phối lợi suất trái phiếu, dòng USD và khẩu vị rủi ro toàn cầu.
*bình luận* Điều Clarida gợi mở có ý nghĩa quan trọng cho nhà đầu tư tiền mã hóa: biến động của Bitcoin(BTC) và altcoin rốt cuộc vẫn xoay quanh trục lợi suất trái phiếu Mỹ và thanh khoản đồng USD. Muốn dự đoán chu kỳ tăng – giảm của *từ* thị trường crypto *từ*, nhà đầu tư không thể bỏ qua mối quan hệ tay ba giữa Fed, Bộ Tài chính và *từ* thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ *từ*, cũng như “sức mạnh thuyết phục” và chiến lược *từ truyền thông chính sách *từ của Chủ tịch Fed trong mỗi chu kỳ.
Bình luận 0