Dòng tiền ETF Ethereum(ETH) hồi sinh, on-chain cải thiện nhưng TVL tiếp tục lao dốc

Dòng tiền *이더리움 현물 ETF* đang cho thấy dấu hiệu hồi sinh với khoảng 7,100만달러 (khoảng 1,021 tỷ đồng) *được* rót vào chỉ trong hai ngày, kéo theo kỳ vọng nhu cầu tổ chức quay lại thị trường. Trong bối cảnh các chỉ báo on-chain và thị trường phái sinh dần ổn định, nhiều nhà đầu tư đang theo dõi liệu *Ethereum(ETH)* có thể một lần nữa hướng tới vùng 2,400달러 (khoảng 3.45 tỷ đồng) hay không. Tuy vậy, giá ETH hiện vẫn chưa thể phục hồi rõ ràng trên mốc 2,000달러, sau cú rơi xuống 1,745달러 vào tuần trước khiến tâm lý thị trường suy yếu. Điểm đáng chú ý là dòng vốn ETF, các chỉ báo hợp đồng tương lai và phái sinh đang đồng loạt phát đi những “tín hiệu tạo đáy” tiềm năng.

Theo dữ liệu thị trường phái sinh và quỹ ETF tổng hợp đến giữa tuần, các ETF *Ethereum(ETH)* niêm yết tại Mỹ đã chấm dứt chuỗi ba ngày liên tiếp bị rút vốn, chuyển sang ghi nhận *dòng tiền* ròng dương trong hai phiên đầu tuần với tổng cộng 7,100만달러. Mức biến động giá ETH vẫn cao, nhưng việc dòng vốn tổ chức quay lại dù thận trọng được giới phân tích xem là thay đổi đáng kể trong bối cảnh tâm lý còn dè dặt.

Tổng tài sản quản lý (AUM) của các quỹ *이더리움 현물 ETF* hiện xoay quanh 130억달러 (xấp xỉ 18.7 nghìn tỷ đồng) và tương đối ổn định. Theo giới quản lý tài sản, chỉ cần quy mô này được duy trì, thị trường đã đủ “sân chơi” cho các quỹ phòng hộ toàn cầu và tổ chức lớn tiếp tục giữ hoặc gia tăng vị thế. Thanh khoản cũng là một yếu tố then chốt: khối lượng giao dịch trung bình ngày của các ETF này đang trên 16억5,000만달러 (khoảng 23.8 nghìn tỷ đồng), cho thấy khả năng hấp thụ các lệnh mua bán lớn mà không gây sốc giá quá mạnh, từ đó khuyến khích thêm sự tham gia của nhà đầu tư tổ chức.

Để so sánh, nhiều chuyên gia thường đặt các ETF *이더리움 현물 ETF* bên cạnh quỹ ETF năng lượng lớn nhất tại Mỹ là “State Street Energy Select Sector SPDR ETF(XLE US)”. XLE ghi nhận giá trị giao dịch bình quân ngày khoảng 15억달러, tương đương mức hiện tại của các ETF Ethereum. Danh mục của XLE gồm loạt cổ phiếu năng lượng truyền thống vốn hóa khổng lồ như ExxonMobil(XOM US), Chevron(CVX US), ConocoPhillips(COP US), The Williams Companies(WMB), Kinder Morgan(KMI US) với tổng vốn hóa ước tính lên tới 2조달러. Việc các ETF Ethereum đạt quy mô giao dịch tương đương một ETF theo dõi nhóm “bluechip” năng lượng truyền thống củng cố lập luận rằng *Ethereum(ETH)* đang tiến sâu hơn vào hệ thống tài chính truyền thống. bình luận Sự tiệm cận về thanh khoản giữa ETF tiền mã hóa và ETF cổ phiếu truyền thống là một bước tiến quan trọng cho tiến trình “hợp pháp hóa” tài sản số.

Dù vậy, thị trường phái sinh *Ethereum(ETH)* vẫn chưa cho thấy bức tranh quá lạc quan. Nhu cầu với các vị thế “long có đòn bẩy” – vay mượn để đặt cược giá tăng – vẫn hạn chế. Dữ liệu từ nền tảng phân tích Laevitas cho thấy lợi suất basis (phần chênh lệch quy đổi theo năm) của hợp đồng tương lai ETH kỳ hạn hai tháng vẫn nằm dưới ngưỡng 5% được coi là “trung tính”. Khi basis vượt xa mốc 5%, điều đó thường phản ánh giá hợp đồng tương lai cao hơn nhiều so với giá giao ngay, cho thấy kỳ vọng tăng giá mạnh cùng nhu cầu sử dụng đòn bẩy đáng kể. Ngược lại, basis duy trì lâu dưới 5% cho thấy nhà đầu tư chưa sẵn sàng vay vốn lớn để gom ETH.

Trong ba tháng gần đây, basis hợp đồng tương lai *Ethereum(ETH)* liên tục vận động dưới “vạch trung tính” này. Tuy nhiên, bất chấp việc giá ETH lùi về vùng thấp nhất trong khoảng chín tháng, basis lại có xu hướng ổn định quanh 3% thay vì sụp đổ sâu. Đây là dấu hiệu cho thấy thị trường đang trong giai đoạn điều chỉnh tương đối bình tĩnh, chưa xuất hiện tâm lý hoảng loạn hay làn sóng thanh lý ồ ạt các vị thế long. Với một bộ phận nhà đầu tư dài hạn, việc thị trường phái sinh “đứng vững” đã là tín hiệu cho thấy vẫn còn lực chịu đựng trong hệ sinh thái.

Ở chiều ngược lại, sự suy yếu kéo dài của giá *Ethereum(ETH)* đang trực tiếp gây áp lực lên các chỉ số nền tảng on-chain. Theo nền tảng dữ liệu DeFiLlama, tổng giá trị bị khóa (TVL) trên mạng chính Ethereum – một thước đo cốt lõi cho sức khỏe hệ DeFi – đã giảm từ 712억달러 cách đây một tháng xuống còn khoảng 542억달러 gần đây. Việc TVL suy giảm phản ánh lượng vốn bị khóa trong các hợp đồng thông minh trên Ethereum đang rút bớt, kéo theo sự sụt giảm về hoạt động giao dịch, hoán đổi (swap), cho vay và vay mượn trên chuỗi. Khi khối lượng hoạt động giảm, phí giao dịch (gas) mà mạng lưới thu được cũng giảm theo, tác động tiêu cực tới doanh thu mạng lưới.

Doanh thu phí thấp hơn không chỉ khiến lợi suất staking *Ethereum(ETH)* suy giảm, mà còn làm yếu cơ chế đốt phí được giới thiệu thông qua EIP-1559. Điều này làm dấy lên lo ngại về một vòng xoáy bất lợi: giá giảm dẫn đến TVL thu hẹp, kéo theo doanh thu và lượng ETH bị đốt giảm, từ đó gây áp lực thêm lên kỳ vọng lợi nhuận dài hạn của mạng lưới. Với những nhà đầu tư định giá ETH dựa trên mức độ sử dụng chuỗi và cơ chế đốt phí, đây là kịch bản cần đặc biệt thận trọng.

Dù các chỉ báo vĩ mô như giá, TVL hay doanh thu mạng lưới có phần u ám, một số mảng hoạt động on-chain lại cho thấy dấu hiệu hồi phục rõ rệt. Dữ liệu từ DeFiLlama cho thấy khối lượng giao dịch trong bảy ngày gần nhất trên các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) thuộc mạng *Ethereum(ETH)* đã lên tới khoảng 200억달러, tăng hơn gấp đôi so với mức 98억달러 ghi nhận một tháng trước. Nhu cầu hoán đổi spot và tái cân bằng danh mục token trên các giao thức chủ chốt như Uniswap, Curve, Balancer… được cho là động lực chính đẩy khối lượng giao dịch đi lên.

Đà tăng mạnh của giao dịch DEX cũng kéo doanh thu của các ứng dụng phi tập trung (DApp) trên *Ethereum(ETH)* đi lên. Tổng doanh thu tích lũy trong bảy ngày của các DApp trên Ethereum đạt khoảng 2,660만달러, con số chỉ có thể xuất hiện khi hoạt động thực tế của người dùng trên chuỗi gia tăng thay vì chỉ đơn thuần do biến động giá. Điều này giúp phân biệt bối cảnh hiện tại với các pha “xả hàng” thuần túy, khi giá giảm nhưng on-chain gần như “đóng băng”.

Khoảng cách doanh thu DApp giữa Ethereum và đối thủ cạnh tranh lớn như Solana(SOL) cũng đang dần thu hẹp. Trong cùng kỳ, tổng doanh thu bảy ngày của các DApp trên Solana khoảng 3,110만달러, vẫn nhỉnh hơn Ethereum nhưng không còn chênh lệch quá xa như giai đoạn Solana bùng nổ nhờ làn sóng memecoin và khả năng xử lý giao dịch tốc độ cao. Với cộng đồng ủng hộ *Ethereum(ETH)*, đây có thể được xem là một “bàn đạp” để lấy lại vị thế trong mảng ứng dụng phi tập trung nếu đà tăng hoạt động on-chain được duy trì. bình luận Sự dịch chuyển từ “TVL cao nhưng ít hoạt động” sang “TVL giảm nhưng doanh thu và khối lượng tăng” đôi khi phản ánh dòng vốn hiệu quả hơn, ưu tiên những giao thức thực sự có người dùng.

Khi đặt các mảnh ghép lại với nhau, bức tranh ngắn hạn của *Ethereum(ETH)* trở nên đa chiều hơn. Về giá, ETH tiếp tục chật vật giữ mốc 2,000달러 và từng nhiều lần thất bại trong nỗ lực củng cố vùng giá này. Tuy nhiên, sự trở lại của *dòng tiền* vào các quỹ *이더리움 현물 ETF*, sự ổn định của basis hợp đồng tương lai và sự gia tăng trong khối lượng giao dịch DEX cũng như doanh thu DApp cho thấy đang có những cải thiện mang tính “chất lượng” bên dưới bề mặt giá.

Ở chiều ngược lại, đà giảm của TVL, nguy cơ doanh thu mạng lưới và lượng ETH bị đốt suy yếu vẫn là gánh nặng khó bỏ qua. Nếu các dấu hiệu phục hồi on-chain hiện tại chỉ mang tính ngắn hạn và không kéo dài, câu hỏi về sức hấp dẫn của staking và tính bền vững của tokenomics *Ethereum(ETH)* có thể lại nổi lên. Ngược lại, nếu xu hướng gia tăng hoạt động on-chain được duy trì hoặc tăng tốc, đây có thể trở thành chất xúc tác giúp cải thiện lợi nhuận mạng lưới và hỗ trợ cho kịch bản phục hồi giá ETH.

Trong vài tuần tới, nhiều nhà phân tích thị trường cho rằng quỹ đạo tâm lý nhà đầu tư sẽ đóng vai trò quyết định việc *Ethereum(ETH)* có đủ lực hướng lại vùng 2,400달러 hay không. Các yếu tố bên ngoài như biến động vĩ mô, tin tức quy định pháp lý hay sự cạnh tranh từ các chuỗi khác vẫn có thể khiến biến động giá tăng mạnh bất kỳ lúc nào, khiến mọi dự báo ngắn hạn trở nên bất định.

Bài viết này chỉ mang tính chất cung cấp thông tin và nhận định thị trường, không phải là khuyến nghị đầu tư. Giao dịch và đầu tư vào *Ethereum(ETH)* hay các tài sản tiền mã hóa khác luôn tiềm ẩn rủi ro thua lỗ đáng kể, và mọi quyết định thuộc trách nhiệm của chính nhà đầu tư.