BlackRock phản đối trần 20% tài sản token hóa trong quỹ dự trữ stablecoin, bảo vệ vai trò quỹ trái phiếu BUIDL

**블랙록 yêu cầu rút đề xuất giới hạn 20% *tài sản token hóa* trong quỹ dự trữ, tranh luận *quy định stablecoin* nóng lên**

Theo Cointelegraph đưa tin ngày 13 (giờ địa phương), nhà quản lý tài sản lớn nhất thế giới BlackRock đã gửi văn bản dài 17 trang lên Cơ quan Kiểm soát Tiền tệ Hoa Kỳ (OCC), yêu cầu rút lại đề xuất chỉ cho phép tối đa 20% *tài sản token hóa* trong quỹ dự trữ bảo chứng stablecoin. Đây là một trong những nội dung quan trọng thuộc quy định triển khai đạo luật *GENIUS Act* – khung pháp lý liên bang dành cho *stablecoin* mà Trump đã ký ban hành năm ngoái.

Trong thư góp ý, BlackRock lập luận rằng việc giới hạn cứng 20% là không cần thiết và thiếu cơ sở rủi ro. Theo BlackRock, mức độ an toàn của *tài sản dự trữ stablecoin* không nên được đánh giá dựa trên việc tài sản đó có được đưa lên blockchain hay không, mà phải dựa trên *tín nhiệm, thanh khoản và kỳ hạn*. Nói cách khác, cùng là trái phiếu Kho bạc Mỹ, việc token hóa không làm tài sản trở nên rủi ro hơn, nên không có lý do để xếp chúng vào nhóm kém an toàn chỉ vì hình thức biểu diễn trên blockchain.

"bình luận: Lập luận này trực tiếp bác bỏ cách tiếp cận “token hóa = rủi ro hơn” của bản dự thảo, đẩy trọng tâm tranh luận về đúng bản chất rủi ro tài chính thay vì công nghệ"

Tranh luận này nảy sinh trong quá trình các cơ quan như OCC soạn thảo quy tắc chi tiết thi hành *GENIUS Act*, đạo luật được thiết kế nhằm đặt nền tảng liên bang cho ngành *stablecoin* tại Mỹ. Hướng thiết kế cuối cùng của luật sẽ ảnh hưởng trực tiếp tới cách các tổ chức phát hành *stablecoin* được phép cấu trúc quỹ dự trữ, cũng như không gian phát triển của *tài sản token hóa* trong hệ thống tài chính truyền thống.

**BUIDL đứng ở trung tâm cuộc chơi lợi ích**

Động thái phản đối mạnh mẽ của BlackRock gắn chặt với lợi ích của quỹ trái phiếu Kho bạc token hóa BUIDL. Quỹ này hiện được ước tính quản lý khoảng 2,6 tỷ USD và đóng vai trò tài sản thế chấp cốt lõi cho stablecoin USDtb. Nếu quy tắc giới hạn 20% *tài sản token hóa* được áp dụng, biên độ sử dụng các sản phẩm như BUIDL trong quỹ dự trữ sẽ bị thu hẹp đáng kể, có thể làm chậm đà tăng trưởng của cả ngành *tài sản thực token hóa*.

Theo các số liệu thị trường, quy mô *tài sản thực token hóa* hiện vào khoảng 27,65 tỷ USD. Nhiều tổ chức dự báo con số này có thể phình to lên tới 16.000 tỷ USD vào năm 2030, chủ yếu nhờ trái phiếu và trái phiếu Kho bạc được đưa lên blockchain. Tuy nhiên, nếu *quy định stablecoin* và khung chuẩn cho *tài sản dự trữ* được thiết kế quá bảo thủ, đà mở rộng trong mảng trái phiếu token hóa có nguy cơ bị kìm hãm.

"bình luận: Việc khóa trần 20% trên danh nghĩa “an toàn” vô hình trung tạo lợi thế cho tài sản truyền thống không token hóa, đi ngược lại xu hướng số hóa thị trường vốn mà chính các nhà quản lý đang muốn khai thác"

Cùng với việc phản đối trần 20%, BlackRock còn đề nghị OCC công nhận *ETF trái phiếu Kho bạc Mỹ* là tài sản hợp lệ trong quỹ dự trữ, đồng thời cho phép sử dụng trái phiếu Kho bạc lãi suất thả nổi kỳ hạn 2 năm. Mục tiêu là nới không gian cho các tổ chức phát hành *stablecoin* linh hoạt hơn trong việc cấu trúc danh mục dự trữ, tối ưu hóa thanh khoản và lợi suất mà vẫn duy trì chuẩn an toàn cao.

**Tranh luận tăng cường an toàn, hướng đi cuối cùng của quy định vẫn bỏ ngỏ**

Ở chiều ngược lại, Viện Brookings nộp bản góp ý trong cùng ngày, đề xuất đi theo hướng hoàn toàn trái ngược với BlackRock: *thắt chặt hơn nữa* tiêu chuẩn an toàn của tài sản dự trữ. Tổ chức nghiên cứu này cho rằng quy định cần ưu tiên tối đa sự ổn định hệ thống và bảo vệ nhà đầu tư, kể cả khi điều đó làm giảm tốc độ đổi mới trong không gian *tài sản token hóa*.

OCC hiện chưa đưa ra quyết định cuối cùng. Tuy nhiên, giới quan sát nhận định phán quyết của cơ quan này sẽ trở thành cột mốc quan trọng, định hình cả tương lai của *stablecoin* lẫn *tài sản token hóa* trong khuôn khổ pháp lý Mỹ. Cơ quan quản lý buộc phải tìm điểm cân bằng giữa hai mục tiêu: thúc đẩy tăng trưởng và bảo đảm ổn định tài chính.

Thị trường nhìn nhận cuộc tranh luận xung quanh ngưỡng 20% không chỉ đơn thuần là câu chuyện phân bổ danh mục dự trữ, mà là phép thử cho tốc độ mà tài chính token hóa có thể được “kéo” vào hệ thống tài chính chính thống.

"bình luận: Nếu OCC chọn phương án nghiêng về đổi mới, *tài sản token hóa* và *stablecoin* có thể bước vào giai đoạn bùng nổ dưới ô che pháp lý rõ ràng. Ngược lại, một bộ *quy định stablecoin* quá chặt chẽ có thể đẩy hoạt động sáng tạo sang các khu vực pháp lý khác, làm Mỹ đánh mất lợi thế dẫn dắt làn sóng tài chính số hóa"