Tin tức 
Thông tin Coin 
Về chúng tôi 
Thị trường *DeFi* đang chứng kiến sự trỗi dậy của chiến lược *market neutral* như một “tấm đệm an toàn” trong giai đoạn biến động mạnh. Thay vì đặt cược vào hướng đi của giá, các quỹ tập trung vào cấu trúc lợi nhuận tách rời khỏi biến động giá, coi đây là cách quản trị rủi ro *on-chain* hiệu quả hơn so với chỉ đơn thuần *đa dạng hóa danh mục*. Theo một cuộc phỏng vấn được đăng tải ngày 24 (giờ địa phương), nhà sáng lập Re7 Capital, Evgeny Gokhberg, cho rằng đây sẽ là hướng đi cốt lõi cho các quỹ *DeFi* chuyên nghiệp trong nhiều năm tới.
Re7 Capital là quỹ *DeFi hedge fund* do Evgeny Gokhberg, cựu nhà quản lý danh mục *long/short* cổ phiếu tại UBS và Deutsche Bank, thành lập năm 2021. Ông mô tả quỹ của mình là một quỹ tập trung vào “chiến lược lợi nhuận *market neutral*” kết hợp với hệ thống quản trị rủi ro *on-chain* chuyên sâu. Kể từ khi ra mắt, Re7 Capital đã cung cấp khoảng 1,2 tỷ USD (khoảng 1,7 nghìn tỷ đồng) thanh khoản cho nhiều giao thức *DeFi*, chủ yếu thông qua các chiến lược không phụ thuộc mạnh vào xu hướng giá của Bitcoin(BTC) hay Ethereum(ETH).
Trong mô hình mà Gokhberg theo đuổi, nhà đầu tư quy đổi vốn đô la Mỹ sang *stablecoin*, sau đó phân bổ vào nhiều chiến lược *on-chain* khác nhau để thu lợi nhuận từ lãi suất, phí giao dịch, chênh lệch *basis*… thay vì “đánh cược” giá tăng giảm. Ông cho rằng xây dựng doanh nghiệp dựa trên tài sản có biến động cực đoan là điều “rất đáng sợ” ở giai đoạn đầu, nên ngay từ đầu ông đã chọn thiết kế Re7 Capital theo nền tảng “*market neutral*” với các nguồn lợi nhuận có thể lặp lại, không gắn chặt vào hướng đi của thị trường. Ở giai đoạn sơ khai của *DeFi*, sức hấp dẫn của mô hình này càng rõ: chỉ với *stablecoin*, nhiều chiến lược đơn giản từng mang lại mức lợi nhuận lên tới khoảng 40%/năm, do nguồn vốn khan hiếm trong khi nhu cầu vay mượn, cung cấp thanh khoản, phái sinh *on-chain* lại bùng nổ.
Tuy nhiên, Gokhberg nhấn mạnh chiến lược *market neutral* không đồng nghĩa với “không có rủi ro”. Theo ông, cấu trúc *rủi ro – lợi nhuận* của *DeFi* khác hoàn toàn so với thị trường tài sản truyền thống, và rủi ro lớn nhất không phải là biến động giá mà là “*hack nền tảng*”. Ông chỉ ra rằng nhà đầu tư có thể chịu tổn thất từ việc một phần mềm hay giao thức tưởng như không liên quan bất ngờ bị tấn công, điều gần như không có tương quan với diễn biến cổ phiếu hay trái phiếu. Vì vậy, chỉ *đa dạng hóa* tài sản trên nhiều giao thức, nhiều blockchain là không đủ, bởi các điểm yếu cốt lõi có thể trùng lặp. Gokhberg ví rủi ro *DeFi* như việc “bán quyền chọn bán”: nhà cung cấp thanh khoản nhận phí đều đặn trong điều kiện bình thường, nhưng khi “đối tác” phá sản hoặc giao thức sụp đổ, khoản lỗ sẽ tập trung và rất lớn.
Để đối phó, Re7 Capital xây dựng một khung đánh giá nội bộ phân loại có hệ thống mọi *vector* tấn công trên blockchain: từ lỗ hổng trong *smart contract*, thao túng *oracle*, tấn công cầu nối (*bridge*), cho tới rủi ro ở tầng đồng thuận của blockchain. Mỗi giao thức được đánh giá theo dạng *checklist* cho từng nhóm rủi ro, mục tiêu là “phân tán sang các loại rủi ro khác nhau” chứ không chỉ đơn giản “rải vốn” vào nhiều nơi. Gokhberg cho biết tỷ lệ *default* (vỡ nợ/thiệt hại) hàng năm trong *DeFi* từng ở mức hai chữ số nhưng nay đã giảm về khoảng 2–5%, nhờ kiểm toán mã, cải thiện quản trị và công cụ quản lý rủi ro. *Bình luận*: Dù vậy, ông cho rằng bất kỳ ai tham gia nền tảng *DeFi* phải chấp nhận trước thực tế “luôn có khả năng mất tiền vì *hack*”.
Theo Gokhberg, *DeFi* hiện vẫn ở trạng thái “thiếu vốn mang tính cấu trúc”. Tổng giá trị khóa (TVL) gần như đi ngang từ sau năm 2021, trong khi số lượng giao thức mới và sản phẩm phái sinh vẫn tăng. Điều này tạo nên sự mất cân bằng cung – cầu, vô hình trung mang lại cơ hội cho những nhà “phân bổ vốn chuyên nghiệp” như Re7 Capital. Ông nhận định môi trường thị trường hiện tại sẽ tiếp tục ưu ái các *allocator* có khả năng quyết định “bơm vốn vào đâu, theo cấu trúc nào”. Trong các chiến lược tạo lập thị trường, *arbitrage* và thu lợi từ *funding* trên *on-chain*, hiệu suất phụ thuộc mạnh vào chu kỳ: ở thị trường tăng giá, lợi nhuận có thể đạt 25–30%/năm, nhưng khi thị trường suy yếu, mức này có thể giảm xuống 5–10%/năm. Điều này khiến yếu tố “đọc đúng chu kỳ vĩ mô” trở nên thiết yếu ngay cả với chiến lược *market neutral*.
Ở cấp độ từng giao dịch, Gokhberg luôn xét đồng thời “ba lớp rủi ro”: rủi ro tài sản, rủi ro nền tảng và rủi ro chuỗi. Rủi ro tài sản liên quan tới *tokenomics*, cấu trúc nhu cầu và khung pháp lý của từng đồng, đặc biệt là các *altcoin*. Rủi ro nền tảng gắn với khả năng chịu đựng của giao thức *DeFi* nơi tài sản được gửi vào: độ an toàn của *smart contract*, cơ chế quản trị, mô hình thanh lý… Cuối cùng là rủi ro chuỗi, bao gồm thất bại trong đồng thuận, nguy cơ kiểm duyệt hay sự cố ở các cầu nối liên chuỗi. Để tránh một sự cố đơn lẻ làm rung chuyển toàn bộ danh mục, Re7 Capital hạn chế mức tập trung vào từng giao thức và duy trì phân tán đủ rộng trên nhiều lớp rủi ro. Nếu đánh giá một tài sản có nền tảng vững và đội ngũ minh bạch, quỹ có xu hướng nắm giữ dài hạn thay vì giao dịch ngắn hạn liên tục.
Về góc nhìn tài sản, Gokhberg phân biệt rõ Bitcoin(BTC) và phần còn lại của thị trường. Ông xem *Bitcoin* là “vàng số”, trong khi đa số các loại tiền mã hóa khác giống với “doanh nghiệp phần mềm” đang phát triển. Với *altcoin*, quan điểm của ông khá khắt khe: “99,9% *altcoin* cuối cùng sẽ về 0”, tương tự việc hầu hết startup Thung lũng Silicon không thể sống sót dù được thị trường định giá và giao dịch ngay từ ngày đầu. Trong chiến lược đầu tư, ông kết hợp tiếp cận *top-down* (nhìn từ bức tranh vĩ mô và triển vọng từng ngành) với *bottom-up* (soát mã, đánh giá đội ngũ, cấu trúc tài chính từng dự án). Mô hình ông ưa thích là “*barbell strategy*”: tập trung phần lớn vốn vào số ít tài sản được hiểu rõ và chấp nhận mang rủi ro tập trung, đồng thời dành một phần nhỏ hơn cho các khoản đặt cược mang tính thử nghiệm.
Ở khía cạnh tâm lý thị trường, Gokhberg cảnh báo giao dịch quá thường xuyên trong bối cảnh bất định hiện nay có thể gây hại cho hiệu suất. Thay vào đó, ông ưu tiên “kiên nhẫn nắm giữ những tài sản mình thực sự hiểu”, coi chiến lược để lợi nhuận tăng trưởng theo lãi kép nhiều khi gần với việc “không làm gì cả”. Ông chỉ ra FOMO – nỗi sợ bỏ lỡ cơ hội – là kẻ thù số một của lợi nhuận dài hạn, khi khiến nhà đầu tư bán tháo vì hoảng loạn lúc giảm sâu hoặc mua đuổi vì lo sợ “trễ tàu” lúc tăng nóng. Re7 Capital vì vậy đặt mục tiêu vận hành theo hướng “tối thiểu là không lỗ”, cố gắng giữ hiệu suất năm ở trạng thái *flat* trong mọi điều kiện thị trường.
Với chu kỳ *altcoin*, Gokhberg nhắc lại rằng lợi nhuận lớn thường đến ở đoạn cuối chu kỳ. Trong mắt ông, bỏ cuộc vì dao động giữa chừng dễ khiến nhà đầu tư đánh mất giai đoạn “bùng nổ cuối” – phần mang lại phần lớn hiệu suất tích lũy. Do đó, ông khuyến nghị tập trung vào việc đánh giá cấu trúc cơ bản của thị trường thay vì bị cuốn theo những nhịp biến động ngắn hạn.
Ở tầm vĩ mô, Gokhberg đánh giá hiện tại có sự “lệch pha đáng kể giữa *fundamental* và giá” ở mảng *DeFi*: các chỉ số như doanh thu giao thức, người dùng thực, lợi nhuận *on-chain* đều cải thiện, nhưng giá *token* chưa phản ánh đầy đủ vì “thiếu thanh khoản hệ thống”. Lượng vốn đổ vào thị trường nói chung chưa đủ để các tài sản phần mềm và tiền mã hóa vận động đúng với nền tảng. Đà tăng mạnh của giá vàng, theo ông, là minh chứng cho sự dồn nén thanh khoản vào một số kênh nhất định: khi vàng hút tiền, tỷ trọng phân bổ vào cổ phiếu công nghệ hay thậm chí Bitcoin và các tài sản “ngoại biên” khác sẽ bị thu hẹp. Trong bối cảnh ranh giới giữa tài chính truyền thống, CeFi và *DeFi* ngày càng mờ đi, Gokhberg cho rằng các chu kỳ mới về thanh khoản sẽ được kích hoạt bởi thay đổi trong quy định, đòn bẩy hệ thống ngân hàng và lượng vốn này sẽ luân chuyển qua cả tài chính truyền thống lẫn các lớp tài sản số.
Về cách tiếp cận cá nhân, ông khuyên nhà đầu tư bắt đầu bằng việc xác định chính xác “ngưỡng chấp nhận rủi ro” – mức thua lỗ tối đa thực sự chịu được – thay vì chỉ ước lượng cảm tính. Một trong những công cụ tham chiếu mà ông đề xuất là dùng Ethereum(ETH) như “*benchmark*” cho rủi ro: mọi tài sản có *beta* cao hơn ETH cần được mặc định là có biên độ giảm sâu hơn, từ đó điều chỉnh tỷ trọng trong danh mục. Việc so sánh biến động và mức giảm tiềm năng của từng tài sản với ETH sẽ giúp nhà đầu tư đánh giá thực tế hơn việc liệu bản thân có chịu nổi rủi ro đó hay không.
Liên quan đến nhịp điều chỉnh gần đây trên thị trường tiền mã hóa, Gokhberg nhận định đây giống như “những cú điều chỉnh sắc trong lòng xu hướng tăng” hơn là tín hiệu cho một giai đoạn suy thoái kéo dài. Dù thanh khoản ngắn hạn eo hẹp khiến biến động tăng lên, ông chưa thấy bằng chứng chu kỳ tăng trưởng đã thực sự kết thúc. Đặc biệt, việc nhiều *altcoin* vẫn giữ được tương quan tương đối với Bitcoin, không bị “vỡ vụn hoàn toàn” so với BTC, được xem là dấu hiệu cấu trúc chưa bị phá vỡ, tương tự cách cổ phiếu vốn hóa vừa và nhỏ dao động mạnh hơn so với cổ phiếu lớn nhưng không đồng nghĩa thị trường sụp đổ.
Trong bối cảnh đó, Gokhberg cho rằng những cú giảm sâu hiện tại nên được nhìn nhận như cơ hội, không phải tín hiệu “rời bỏ ngành”. Ông kết lại rằng “tiếng ồn của thị trường, cuối cùng vẫn chỉ là tiếng ồn”, và điều quan trọng là giữ được góc nhìn tỉnh táo về vị trí của mình trong chu kỳ dài hạn. Với mức độ bất định cao trong *DeFi* và thị trường tiền mã hóa, ông tin rằng chiến lược *market neutral*, hệ thống quản trị rủi ro *on-chain* chặt chẽ và sự kiên nhẫn sẽ tiếp tục là những điều kiện sống còn cho nhà đầu tư trong những năm tới.
Bình luận 0