Tái ước tính tăng trưởng tiềm năng có thể nâng chuẩn lãi suất?

Việc Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc (Bank of Korea, BOK) tái ước tính tốc độ tăng trưởng tiềm năng đang lan sang tranh luận về việc xác định lãi suất cơ bản. Nếu tốc độ tăng trưởng tiềm năng tăng lên, khoảng cách GDP (GDP gap) có thể thu hẹp và tạo yếu tố kéo lãi suất xuống, nhưng nếu lãi suất trung lập cũng tăng theo, chuẩn mực của chính sách tiền tệ ngược lại có thể được nâng lên.

Yonhap Infomax đưa tin ngày 24 rằng Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc hiện đang tiến hành công tác ước tính tốc độ tăng trưởng tiềm năng. Tốc độ tăng trưởng tiềm năng là tốc độ tăng trưởng mà một nền kinh tế có thể đạt được mà không kích thích lạm phát.

Trong chính sách tiền tệ, tốc độ tăng trưởng tiềm năng được đọc thông qua chênh lệch với tốc độ tăng trưởng thực tế. Giá trị lấy tốc độ tăng trưởng thực tế trừ đi tốc độ tăng trưởng tiềm năng chính là khoảng cách GDP, chỉ số này được dùng làm biến số chính để đánh giá nền kinh tế đang quá nóng hay suy giảm.

Nếu tốc độ tăng trưởng tiềm năng tăng lên, thì với cùng một tốc độ tăng trưởng thực tế, khoảng cách GDP sẽ nhỏ hơn. Chỉ xét theo hướng này, mức lãi suất cơ bản hợp lý mà ngân hàng trung ương ước tính có thể chịu áp lực giảm.

Quy tắc Taylor là phương pháp ước lượng mức lãi suất cơ bản dựa trên tốc độ tăng trưởng và tỷ lệ lạm phát. Khi khoảng cách GDP thu hẹp và chuyển sang vùng âm, lãi suất cơ bản có khả năng được đặt thấp hơn lãi suất trung lập danh nghĩa.

Đồng thời cũng có lực tác động theo chiều ngược lại. Lãi suất trung lập là lãi suất thực khi nền kinh tế đạt trạng thái cân bằng ở mức sản lượng tiềm năng và tỷ lệ lạm phát ổn định.

Khi thể trạng cơ bản của nền kinh tế được cải thiện, nhu cầu đầu tư và tỷ suất sinh lời vốn có thể tăng lên. Trong trường hợp này, sự phục hồi của tốc độ tăng trưởng tiềm năng có thể tạo áp lực giảm đối với lãi suất ngắn hạn, nhưng bản thân chuẩn mực của chính sách tiền tệ lại có thể được nâng lên.

Viện Nghiên cứu Kinh tế của Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc, trong báo cáo 'AI và R* (lãi suất trung lập)' công bố ngày 11 tháng 8, cho biết khó có thể xác định ảnh hưởng của AI đối với lãi suất trung lập theo một hướng duy nhất. Báo cáo giải thích rằng nếu AI nâng cao năng suất, tỷ suất sinh lời vốn và nhu cầu đầu tư sẽ mở rộng, từ đó tạo áp lực tăng đối với lãi suất trung lập.

Tuy nhiên, báo cáo cũng cho biết ý kiến vẫn còn phân tán về mức độ cải thiện năng suất thực tế. Ở cấp độ vi mô, hiệu quả nâng cao năng suất của AI đã được xác nhận, nhưng ở cấp độ vĩ mô vẫn còn nhiều tranh luận.

Cùng báo cáo này nhận định rằng nếu AI thay thế lao động và làm giảm tỷ trọng thu nhập từ lao động, tổng tiêu dùng và tổng cầu có thể suy yếu. Theo hướng này, lãi suất trung lập có thể chịu áp lực giảm, và biến số then chốt là hiệu quả cải thiện năng suất được phản hồi trở lại thu nhập lao động và tiêu dùng ở mức độ nào.

Thống đốc Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc Shin Hyun-song (신현송) cũng từng đề cập theo hướng cho rằng sự phục hồi của tốc độ tăng trưởng tiềm năng có thể biện minh cho mức lãi suất cao hơn. Điều này có nghĩa là nếu tốc độ tăng trưởng tiềm năng và lãi suất trung lập cùng biến động, chuẩn mực đánh giá của chính sách tiền tệ cũng có thể thay đổi.

Tại buổi họp báo của Ủy ban Chính sách Tiền tệ ngày 16 tháng 7, khi được hỏi về việc chính sách thắt chặt của BOK và chính sách tài khóa mở rộng của chính phủ lệch nhịp nhau, Thống đốc Shin nói "nếu chính sách tài khóa dẫn đến đầu tư có thể gia tăng năng lực tăng trưởng chung của nền kinh tế, thì không nhất thiết sẽ lệch nhịp với chính sách tiền tệ". Điều này hàm ý rằng chính sách tài khóa nhằm nâng cao năng suất và kéo tốc độ tăng trưởng tiềm năng đi lên có thể không xung đột với chính sách tiền tệ thắt chặt.

Thống đốc Shin cũng đề cập đến mối quan hệ giữa AI và tốc độ tăng trưởng dài hạn trong bài phát biểu khai mạc tiệc tối tại Hội nghị học thuật định kỳ và Hội thảo chính sách đặc biệt của Hiệp hội Tài chính Hàn Quốc ngày 19 tháng 6. Ông nói "nếu đúng là ý tưởng đã dẫn dắt tốc độ tăng trưởng cao trong quá khứ, thì AI có thể khuếch đại hiện tượng này".

Cuộc thảo luận về tốc độ tăng trưởng tiềm năng cũng chạm đến thị trường tiền mã hóa thông qua biến số lãi suất. Các tài sản rủi ro như Bitcoin(BTC) chịu ảnh hưởng từ lộ trình lãi suất và môi trường thanh khoản, nhưng phân tích lãi suất tự nhiên chỉ là tiêu chuẩn để diễn giải định hướng chính sách tiền tệ, chứ không trực tiếp phản ánh chiều hướng giá của một tài sản cụ thể.

Vấn đề lần này không nằm ở bản thân sự phục hồi của tốc độ tăng trưởng tiềm năng, mà ở việc liệu sự phục hồi đó có chuyển hóa thành năng suất, đầu tư, tiêu dùng và áp lực giá cả thực tế hay không. Viện Nghiên cứu Kinh tế của Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc cho biết ngân hàng trung ương cần liên tục theo dõi tác động của sự tương tác giữa AI và con người đối với năng suất, việc làm và phân phối thu nhập, đồng thời ứng phó dựa trên dữ liệu.