64,1% trái phiếu Mỹ mã hóa dùng trong DeFi chảy vào Aave(AAVE) V3

Thị trường trái phiếu Mỹ được mã hóa (tokenized) đã đạt quy mô 16,19 tỷ USD, nhưng tỷ lệ thực sự được sử dụng trong “DeFi” (tài chính phi tập trung) chỉ chiếm 0,7%. Trong phần sử dụng DeFi này, Aave(AAVE) phiên bản V3 chiếm tới 64,1%.

Theo Crypto Briefing đưa tin ngày 19 (giờ địa phương), quy mô thị trường trái phiếu Mỹ mã hóa tính đến ngày 19 đạt 16,19 tỷ USD, trong đó chỉ 0,7% thực sự được đưa vào sử dụng trong DeFi. Tỷ lệ 64,1% của Aave V3 được tính trên phần sử dụng DeFi này, chứ không phải trên toàn bộ thị trường trái phiếu Mỹ mã hóa.

Bảng dữ liệu công khai của RWA.xyz cho thấy tính đến ngày 6 tháng 8, giá trị phân bổ của các quỹ trái phiếu Mỹ mã hóa đạt 16,15 tỷ USD, với 87 tài sản và 62.949 người nắm giữ được ghi nhận. Dù thời điểm chốt số liệu và cách phân loại khác nhau, xu hướng thị trường trái phiếu mã hóa vượt mốc 16 tỷ USD vẫn khớp nhau giữa hai nguồn.

Vấn đề nằm ở chỗ quy mô phát hành và mức độ sử dụng thực tế đang đi theo hai hướng khác nhau. Theo phân tích của Dune, tính đến ngày 10 tháng 5, tổng giá trị tài sản thực được mã hóa (“RWA”) đã vượt 27,5 tỷ USD, nhưng phần được dùng làm tài sản thế chấp hoặc trong thị trường cho vay DeFi chỉ đạt 1,7 tỷ USD.

Cũng trong phân tích này, trái phiếu mã hóa có tổng tài sản quản lý 14,7 tỷ USD nhưng tỷ lệ triển khai vào DeFi chỉ khoảng 0,5%. Dù mốc thời gian của hai con số 0,5% và 0,7% khác nhau, cả hai đều phản ánh cùng một xu hướng: mức sử dụng thực tế vẫn còn hạn chế so với quy mô phát hành.

Trái phiếu Mỹ mã hóa là tài sản thể hiện quyền lợi đối với trái phiếu chính phủ Mỹ hoặc các quỹ dạng trái phiếu dưới hình thức token trên blockchain. Đây được xem là loại RWA dễ tiếp cận với nhà đầu tư tổ chức nhờ tính chất gần giống tiền mặt và cấu trúc lợi suất tương đối rõ ràng.

Tuy nhiên, token dạng trái phiếu vẫn mang đặc tính chứng khoán, đi kèm các yêu cầu về lưu ký, giới hạn chuyển nhượng, xác minh danh tính khách hàng (KYC) và danh sách được phép giao dịch (allowlist). Vì vậy, loại tài sản này khó có thể được dùng tự do làm tài sản thế chấp hay đưa vào cho vay như các tài sản DeFi phi cấp phép thông thường.

Aave Horizon được thiết kế chính để giải quyết những ràng buộc đó. Aave Labs giới thiệu trên blog chính thức rằng Horizon là thị trường cho vay trên nền Ethereum(ETH), cho phép nhà đầu tư đủ điều kiện vay stablecoin bằng cách thế chấp chứng khoán mã hóa hoặc tài sản RWA.

Horizon vận hành trên nền giao thức Aave phiên bản V3.3. Tài sản thế chấp phải trải qua quy trình KYC và allowlist của bên phát hành, nhưng nguồn cung thanh khoản cho vay lại tương đối mở.

Aave Labs cho biết những bên cung cấp USDC(USDC), RLUSD, GHO có thể bơm stablecoin vào Horizon mà không cần xin phép riêng. Nói cách khác, phần tài sản thế chấp mang tính cấp phép, còn phần cung cấp thanh khoản gần như mở cho tất cả.

Các đối tác ra mắt cùng Aave Horizon gồm Circle, Superstate, Centrifuge, Chainlink(LINK), VanEck và WisdomTree. Aave Labs cho biết kể từ khi ra mắt vào tháng 8 năm 2025, lượng tiền gửi vào Horizon đã tăng lên hơn 440 triệu USD.

Báo cáo cập nhật phát triển của Aave hồi tháng 12 năm 2025 ghi nhận dòng vốn ròng chảy vào Horizon đã vượt 580 triệu USD, đồng thời mang lại hơn 50.000 USD doanh thu cho DAO mà không cần chương trình khuyến khích. Điều này cho thấy trái phiếu mã hóa đã có một khoảng không gian nhất định để sử dụng trong hạ tầng cho vay DeFi, nhưng vẫn chưa ở giai đoạn được hấp thụ rộng rãi trên toàn thị trường.

Trên diễn đàn quản trị của Aave cũng xuất hiện những phản ứng trái chiều về thiết kế và khả năng tăng trưởng của Horizon. Một số ý kiến cho rằng vẫn còn nhiều “unanswered questions” và cấu trúc hiện tại chưa phù hợp bằng các phiên bản sau này, trong khi phía còn lại tỏ ra lạc quan khi cho rằng tốc độ tăng trưởng nhanh đã được chứng minh.

Dune nhận định trái phiếu mã hóa hiện đóng vai trò gần với lớp tài sản dự trữ hơn là tài sản được xoay vòng tích cực trong DeFi. Theo phân tích này, nhóm RWA được sử dụng sôi động hơn trong DeFi lại là các tài sản thuộc nhóm tín dụng, vốn hướng tới lợi suất cao hơn.

Với nhà đầu tư, điều quan trọng không nằm ở tỷ lệ phần trăm mà ở mẫu số được dùng để tính toán. TokenPost trước đó từng phân tích dòng vốn ròng vào trái phiếu Mỹ mã hóa của Solana(SOL) cùng tiêu chí thống kê của RWA.xyz, và số liệu lần này cũng cần được nhìn nhận theo cách tách bạch giữa tổng quy mô phát hành và quy mô thực sự được dùng làm tài sản thế chấp.

Aave đã giành được thị phần cao trong một phân khúc giới hạn, nơi RWA cấp phép thực sự được dùng làm hạ tầng cho vay. Tuy nhiên, chưa thể khẳng định toàn bộ thị trường trái phiếu mã hóa đã được tích hợp quy mô lớn vào DeFi, và các số liệu trên bảng dữ liệu công khai vẫn có thể thay đổi tùy theo thời điểm chốt số liệu và cách phân loại.