Tin tức 
Thông tin Coin 
Về chúng tôi 
Theo Bloomberg đưa tin ngày 25 (giờ địa phương), dự thảo quy định mới về *từ tiền mã hóa ổn định (stablecoin)* tại Mỹ đang làm dấy lên lo ngại về mô hình kinh doanh của *từ Circle* nhưng giới phân tích Phố Wall nhận định đây “không phải mối đe dọa mang tính nền tảng”. Thị trường phản ứng mạnh trong ngắn hạn, song cấu trúc *từ lợi nhuận cốt lõi* của Circle được cho là ít thay đổi.
Dự thảo *từ “Đạo luật Clarity (Clarity Act)”* tại Quốc hội Mỹ đề xuất siết chặt các hình thức trả thưởng theo kiểu lãi suất cho người nắm giữ *từ stablecoin*, gần như cấm hoàn toàn cơ chế “trả lãi giữ coin”. Ngân hàng Citibank(C) trong báo cáo công bố ngày 25 (giờ địa phương) cho biết, quy định này có thể làm chậm lại tốc độ tăng trưởng của *từ Circle(CRCL)* nhưng “chưa đủ để phá vỡ luận điểm đầu tư”. Chuyên gia phân tích Peter Christiansen (Peter Christiansen), tác giả báo cáo, nhận định: “Quy định mới có thể là lực cản với tham vọng mở rộng, nhưng không phải yếu tố làm sụp đổ *từ cơ sở đầu tư* vào Circle”.
*bình luận* Dự thảo Clarity Act cho thấy Mỹ đang tiến gần hơn đến khuôn khổ “hợp pháp hóa đi kèm ràng buộc” đối với *từ stablecoin*, thay vì cấm đoán hoàn toàn. Điều này quan trọng với các dự án như *từ USDC* vốn muốn phục vụ hệ thống tài chính truyền thống.
Dự thảo hiện cấm các hình thức trả thưởng giống lãi tiền gửi ngân hàng, nhưng vẫn cho phép các gói khuyến khích gắn với *từ giao dịch* hoặc *từ thanh toán*, ở phạm vi giới hạn. Trọng tâm siết chặt nằm ở các khoản thưởng do nền tảng bên thứ ba chi trả cho người nắm giữ *từ stablecoin*, nhất là khi chúng được marketing như một sản phẩm lãi suất cố định.
Citibank cho rằng phần này “không đánh trực diện” vào *từ lợi nhuận ròng* của *từ Circle*. Lý do là nguồn thu lớn nhất của Circle đến từ *từ lợi suất trên tài sản dự trữ của USDC* – chủ yếu là trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn và tiền gửi – và Circle đang chia sẻ phần lớn nguồn thu này với các đối tác phân phối như sàn giao dịch *từ Coinbase(COIN)*.
Ở chiều ngược lại, việc động lực nắm giữ *từ USDC* suy yếu có thể khiến tổng cung lưu hành và thanh khoản trên thị trường thứ cấp giảm trong ngắn hạn, do nhà đầu tư không còn được “trả lãi giữ coin” thông qua các nền tảng trung gian. Tuy nhiên, Citibank nhấn mạnh: “Chỉ số then chốt để đánh giá mức độ *từ chấp nhận stablecoin* là *từ khối lượng giao dịch*, không phải lượng cung lưu hành”.
*bình luận* Nếu các gói “trả thưởng giữ stablecoin” bị bóp lại, dòng vốn đầu cơ lãi suất có thể rút bớt, nhưng nhu cầu sử dụng *từ USDC* trong thanh toán, DeFi và làm tài sản thế chấp nhiều khả năng ít bị ảnh hưởng hơn.
Thị trường chứng khoán lại có phản ứng khá cực đoan trước thông tin này. Cổ phiếu *từ Circle* trong phiên thứ Ba đã giảm gần 20%, rơi về vùng 100 USD. Dù vậy, Citibank vẫn giữ khuyến nghị “rủi ro cao” đối với cổ phiếu này cùng với mục tiêu giá 243 USD (tương đương khoảng 366.885 đồng), hàm ý dư địa tăng giá đáng kể so với mặt bằng hiện tại.
Nỗi lo của giới đầu tư không chỉ dừng lại ở mô hình thu nhập của *từ stablecoin*, mà còn bị khuếch đại bởi diễn biến mới từ phía Tether – đơn vị phát hành USDT. Tether mới đây thông báo kế hoạch mời một trong “Big4” kiểm toán vào quy trình giám sát cũng như đẩy mạnh chiến lược mở rộng tại thị trường Mỹ, làm gia tăng lo ngại về áp lực cạnh tranh đối với *từ USDC*.
Dù vậy, công ty môi giới Bernstein tại Phố Wall cho rằng cú sụt giá cổ phiếu Circle là “phản ứng thái quá”. Bernstein nhận định, nhà đầu tư đang “nhầm lẫn giữa ‘ai là người hưởng lợi nhuận’ và ‘ai là người phân phối khoản lợi nhuận đó’”. Cụ thể, lợi nhuận phát sinh từ *từ quỹ dự trữ USDC* thuộc về *từ Circle*; còn các nền tảng như *từ Coinbase* mới là bên trực tiếp chia sẻ một phần lợi ích đó cho người dùng cuối dưới dạng các sản phẩm “lãi suất USDC”.
*bình luận* Nói cách khác, Clarity Act chủ yếu đánh vào “lớp sản phẩm phân phối” hơn là “lõi doanh thu dự trữ” của Circle. Điều này có thể tái định hình thiết kế sản phẩm của các sàn, nhưng chưa đủ để làm hỏng mô hình kinh doanh vốn dựa trên dòng lợi suất trái phiếu Mỹ của Circle.
Theo Bernstein, đối tượng bị tác động trực tiếp nhất từ dự thảo lần này nhiều khả năng là *từ Coinbase* hơn là *từ Circle*. Sản phẩm hiện mang lại lợi suất khoảng 3,5%/năm khi nắm giữ *từ USDC* trên nền tảng Coinbase gần như chắc chắn phải điều chỉnh cấu trúc, thậm chí có thể bị loại bỏ hoặc thay thế bằng cơ chế thưởng mang tính sử dụng (ví dụ hoàn phí giao dịch, ưu đãi phí vay, v.v.).
Trong khi đó, *từ Circle* ngay từ đầu đã không hoạt động theo mô hình trả lãi cho người nắm giữ. Với năm tài chính 2025, Circle dự kiến chỉ riêng phần lợi nhuận từ tài sản dự trữ đã đạt khoảng 2,64 tỷ USD (tương đương 3,9745 nghìn tỷ đồng). Điều này cho thấy khả năng sinh lời của Circle gắn chặt với quy mô quỹ dự trữ và lãi suất trái phiếu chính phủ Mỹ hơn là các chương trình thưởng trực tiếp.
Ngoài ra, *từ USDC* đã tăng trưởng mạnh trong hai năm qua, từ khoảng 30 tỷ USD lên 80 tỷ USD vốn hóa lưu hành, chủ yếu nhờ nhu cầu sử dụng trong giao dịch, thanh toán xuyên biên giới, và làm tài sản thế chấp trong các giao thức DeFi, chứ không phải nhờ “lợi tức gửi giữ coin”. Con số này được Bernstein sử dụng như minh chứng rằng động lực sử dụng *từ USDC* mang tính “tiện ích” nhiều hơn là “đầu cơ lãi suất”.
Về mặt vận động chính sách, *từ Coinbase* được cho là đang tham gia đàm phán với Thượng viện Mỹ về dự thảo Clarity Act. Theo nguồn tin thị trường, Coinbase chọn chiến lược “không đối đầu công khai”, tránh các tuyên bố phản đối gay gắt, nhưng vẫn âm thầm thể hiện sự không hài lòng và đưa ra các đề xuất sửa đổi trong hậu trường.
Tổng hòa các yếu tố, giới phân tích cho rằng khung quản lý mới có thể đặt dấu chấm hết cho cuộc đua “trả thưởng cao để hút người giữ *từ stablecoin*”, nhưng chưa đủ sức làm lung lay vai trò của *từ USDC* và các stablecoin phục vụ mục đích *từ thanh toán – giao dịch*. Sau khi cú sốc tâm lý ban đầu qua đi, thị trường nhiều khả năng sẽ quay lại với bộ tiêu chí đánh giá xoay quanh “*từ mức độ sử dụng thực tế*” như khối lượng giao dịch, tích hợp với các ứng dụng tài chính truyền thống và phi tập trung, thay vì chỉ nhìn vào lãi suất giữ coin.
*bình luận* Dự thảo Clarity Act, nếu được thông qua với khung chi tiết hiện tại, có thể vô tình “chuẩn hóa” sân chơi cho *từ stablecoin* tại Mỹ: bớt đi cạnh tranh bằng lãi suất, tập trung hơn vào hạ tầng tuân thủ, khả năng tích hợp ngân hàng và trải nghiệm thanh toán. Về dài hạn, đây có thể lại là yếu tố có lợi cho những tổ chức như *từ Circle* vốn theo đuổi mô hình minh bạch, gắn với tài sản dự trữ chuẩn mực.
Bình luận 0