Tin tức 
Thông tin Coin 
Về chúng tôi 
Theo CoinDesk đưa tin ngày 25 (giờ địa phương), cổ phiếu *từ Circle(CRCL)* đã giảm sâu hơn *từ Coinbase(COIN)* trong phiên lao dốc mới nhất. Nguyên nhân xuất phát từ những lo ngại quanh *từ dự luật Clarity(CLARITY)* đang được Quốc hội Mỹ thảo luận, với khả năng siết chặt mạnh tay hơn đối với các chương trình *từ “yields” – sản phẩm trả lãi, chia sẻ lợi suất* trên *từ stablecoin*. Một số chuyên gia nhận định đây là thông tin bất lợi cho giá cổ phiếu trong ngắn hạn, nhưng về trung và dài hạn có thể lại tạo ra cấu trúc thị trường ưu thế hơn cho *từ Circle*.
Diễn biến trên thị trường cho thấy, sang ngày 26, cả *từ Circle(CRCL)* và *từ Coinbase(COIN)* đều ghi nhận nhịp hồi nhẹ. Tuy nhiên, mức phục hồi này vẫn chưa đủ bù lại cú sụt giảm mạnh kể từ khi thông tin về định hướng *từ dự luật Clarity* lan ra thị trường tối ngày 24.
Theo phân tích của Markus Thielen, đồng sáng lập hãng nghiên cứu 10x리서치, thị trường đang bỏ qua những “hàm ý dài hạn” của thay đổi pháp lý lần này. Nếu *từ dự luật Clarity* được thông qua theo hướng gần như chặn hoàn toàn các mô hình “trả lãi trên số dư stablecoin”, mô hình kinh doanh thiên về “hạ tầng phát hành” như *từ Circle* có thể chịu tác động ít tiêu cực hơn so với mô hình “phân phối – phân phối thanh khoản” như *từ Coinbase*.
Trọng tâm nằm ở cấu trúc chia sẻ lợi nhuận quanh *từ USDC(USDC)*. Theo Thielen, *từ Coinbase* hiện thu được phần đáng kể giá trị kinh tế từ *từ USDC*, dựa trên thỏa thuận phân phối với *từ Circle*. Lợi suất phát sinh từ số dư *từ USDC* được giữ trên nền tảng *từ Coinbase* “hầu như hoàn toàn” thuộc về sàn giao dịch này, trong khi lợi suất phát sinh từ lượng *từ USDC* lưu thông ngoài nền tảng thường được chia theo tỷ lệ xấp xỉ 50:50.
Dựa trên cơ chế này, Thielen ước tính mỗi năm *từ Circle* phân bổ cho *từ Coinbase* hơn 900 triệu USD (khoảng 1,35 nghìn tỷ đồng) dưới dạng doanh thu chia sẻ, tương đương khoảng một nửa tổng doanh thu của *từ Circle*. Đối với *từ Coinbase*, mảng liên quan *từ stablecoin* vì thế đã trở thành hoạt động “siêu lợi nhuận”, đóng góp biên lợi nhuận cao so với các mảng khác.
Tuy nhiên, nếu cơ quan quản lý Mỹ siết chặt các chương trình “trả lãi hoặc phần thưởng tương tự lãi suất” dựa trên số dư stablecoin, lợi thế đang được *từ Coinbase* tận hưởng có nguy cơ bị bào mòn. Thielen cho rằng trong bối cảnh như vậy, “cán cân sẽ nghiêng về phía *từ Circle*”, nhất là khi khuôn khổ liên bang rõ ràng hơn sẽ đẩy giá trị về phía các nhà phát hành “thân thiện với quy định”, có năng lực *từ tuân thủ*, quy mô lớn và cấu trúc tài chính minh bạch.
Biến số quan trọng tiếp theo là thời điểm hai bên bước vào vòng tái đàm phán hợp đồng thương mại vào tháng 8 năm 2026. Theo Thielen, càng tiến tới một môi trường *từ quy định liên bang* khắt khe hơn, vị thế đàm phán của *từ Circle* với *từ Coinbase* càng được củng cố. Điều này có thể khiến tranh luận quanh *từ dự luật Clarity* không chỉ dừng lại ở “tin xấu ngắn hạn”, mà còn trở thành chất xúc tác dịch chuyển cán cân quyền lực trong mô hình chia sẻ doanh thu từ *từ USDC*.
Ở chiều ngược lại, một số tổ chức đầu tư cho rằng nhịp bán tháo cổ phiếu *từ Circle* là “quá đà”. Matt Hougan, Giám đốc đầu tư (CIO) của Bitwise, trong báo cáo ngày 26 đánh giá đợt giảm giá *từ Circle* vừa qua là “overblown” (phản ứng thái quá). Theo ông, dù *từ dự luật Clarity* có thể kìm hãm chức năng “trả lãi” của *từ stablecoin*, luận điểm tăng trưởng dài hạn của thị trường *từ stablecoin* vẫn gần như nguyên vẹn.
Hougan nhấn mạnh “điểm hấp dẫn cốt lõi” của *từ stablecoin* chưa bao giờ là lãi suất. Phần lớn *từ stablecoin* trên thị trường vốn không trả lãi, nhưng vẫn được chấp nhận rộng rãi vì cho phép chuyển *từ USD* xuyên biên giới, tối ưu thanh toán, giảm ma sát trong giao dịch và mở rộng tiếp cận tới hạ tầng *từ tài chính trên blockchain*. Do đó, ngay cả khi các sản phẩm trả lãi bị giới hạn, “công năng sử dụng thực sự” của *từ stablecoin* khó bị phá vỡ một cách triệt để.
Dựa trên các kịch bản tăng trưởng, Hougan cho rằng thị trường *từ stablecoin* có thể đạt quy mô 1.900 tỷ USD (khoảng 2.851 nghìn tỷ đồng) vào đầu thập niên 2030, và trong trường hợp thuận lợi hơn có thể tiến tới mốc 4.000 tỷ USD (khoảng 6.003 nghìn tỷ đồng). Trong bức tranh đó, *từ Circle* – với vị thế nhà phát hành *từ stablecoin* theo hướng “tuân thủ quy định”, hoạt động chủ yếu trong phạm vi Mỹ (*onshore*) – được đánh giá là một trong những bên hưởng lợi lớn.
Không chỉ vậy, Hougan còn lập luận rằng yếu tố *từ quy định* có thể tác động tích cực đến biên lợi nhuận của *từ Circle*. Khi đường truyền các gói “phần thưởng/lợi suất” tới người dùng bị thu hẹp, quy mô doanh thu phải chia sẻ với các đối tác như *từ Coinbase* nhiều khả năng giảm dần, qua thời gian có thể cải thiện đáng kể tỷ suất lợi nhuận của *từ Circle*.
Tổng hòa các yếu tố trên, Hougan cho rằng mức định giá doanh nghiệp của *từ Circle* có thể mở rộng lên khoảng 75 tỷ USD (tương đương 112,5 nghìn tỷ đồng), gần gấp đôi so với hiện tại nếu kịch bản tăng trưởng *từ stablecoin* đi theo quỹ đạo “bình thường” mà thị trường vẫn giả định. Theo ông, chỉ cần *từ stablecoin* phát triển đúng với những gì cộng đồng đang kỳ vọng, cho dù sử dụng các giả định tương đối bảo thủ, *từ Circle* vẫn nổi lên như một tài sản hấp dẫn trong mắt nhà đầu tư.
"bình luận": Diễn biến quanh *từ dự luật Clarity* cho thấy rủi ro pháp lý với *từ stablecoin* ngày càng cụ thể hơn, nhất là với các mô hình trả lãi trực tiếp cho người dùng. Tuy vậy, nếu khuôn khổ *từ quy định* được định hình theo hướng rõ ràng, các tổ chức có nền tảng *từ tuân thủ* tốt như *từ Circle* có thể chuyển “nguy” thành “cơ”, vừa giảm cạnh tranh từ những mô hình rủi ro, vừa cải thiện biên lợi nhuận nhờ tái cấu trúc chia sẻ doanh thu. Với nhà đầu tư, đây là giai đoạn cần theo sát lộ trình *từ dự luật Clarity* đồng thời đánh giá lại vai trò dài hạn của *từ stablecoin* trong hệ sinh thái *từ tiền mã hóa* và tài chính truyền thống.
Bình luận 0