SEC đề xuất quy định mới, cổ phiếu token hóa đối mặt câu hỏi pháp lý

Nỗ lực đưa hồ sơ pháp nhân và cổ phiếu lên blockchain đang nóng trở lại khi giới quản lý chứng khoán Mỹ chuẩn bị thay đổi quy định. Token hóa không còn chỉ là vấn đề giao dịch thuận tiện, mà đã mở rộng sang câu hỏi nên đặt sổ cổ đông, hồ sơ sở hữu và quy trình chuyển nhượng ở đâu.

Trong tập podcast “Galaxy Brains” công bố ngày 27, Galaxy Digital(GLXY) cho biết Alex Thorn, trưởng bộ phận nghiên cứu Galaxy Research, đã trao đổi với Gabe Shapiro, giám đốc điều hành MetaLeX Labs, về pháp nhân on-chain, cổ phiếu và doanh nghiệp token hóa, cùng đề xuất “Regulation Crypto Asset” mới của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC).

Tâm điểm tranh luận là vị thế pháp lý của việc token hóa cổ phiếu. Trong tuyên bố về chứng khoán token hóa công bố ngày 28 tháng 1, SEC mô tả chứng khoán token hóa là loại chứng khoán mà hồ sơ sở hữu được lưu giữ toàn bộ hoặc một phần trên một hoặc nhiều mạng lưới mã hóa. SEC cũng phân biệt hai trường hợp: chứng khoán do chính tổ chức phát hành trực tiếp token hóa, và chứng khoán do bên thứ ba không liên quan đến tổ chức phát hành thực hiện token hóa.

Sự phân biệt này có ý nghĩa thực tế với nhà đầu tư, bởi quyền lợi và trách nhiệm pháp lý sẽ khác nhau tùy vào việc token là quyền sở hữu thực sự hay chỉ là ký hiệu đại diện cho quyền đã tồn tại từ trước. TokenPost trước đó đã đưa tin về trường hợp Sui(SUI) kết nối với quỹ token hóa của Securitize.

Trong báo cáo công bố ngày 21, Galaxy Research cho biết SEC đã đề xuất “Regulation Crypto Asset” vào ngày 18. Theo Galaxy Research, đây không phải là cách áp quy định cổ phiếu doanh nghiệp vào tài sản mã hóa, mà là bộ quy tắc chứng khoán đầu tiên của Mỹ được thiết kế riêng cho việc phát hành và bán tài sản mã hóa.

Galaxy Research nêu hai điểm chính trong đề xuất. Một là kênh cho phép bán một số token cho nhà đầu tư đại chúng Mỹ mà không cần đăng ký chào bán. Hai là cơ chế chính thức xác định thời điểm hợp đồng đầu tư gắn với một token cụ thể không còn tồn tại. Trong phần ước tính gánh nặng hồ sơ, SEC giả định khoảng 475 tổ chức phát hành mỗi năm sẽ sử dụng cơ chế chấm dứt hợp đồng đầu tư, còn số đợt phát hành theo điều khoản miễn trừ mới là 130 lần mỗi năm.

Đề xuất cũng đặt ra giới hạn huy động vốn. Diện miễn trừ dành cho startup cho phép huy động tối đa 5 triệu USD trong 4 năm, trong khi cơ chế miễn trừ quy mô lớn hơn cho phép huy động 20 triệu USD hoặc 75 triệu USD trong 12 tháng, tùy theo hạng mục. Đây vẫn là nội dung đề xuất, chưa phải quy định chính thức.

Trong một bài viết riêng, CEO Shapiro giải thích token hóa cổ phiếu không thể giống với tài sản on-chain gốc như Bitcoin(BTC) hay Ethereum(ETH). Cổ phiếu là quyền tồn tại trên nền tảng luật pháp và quan hệ hợp đồng ngoài chuỗi (off-chain), nên hồ sơ trên blockchain không thể tự khép kín toàn bộ quan hệ quyền lợi liên quan.

Trên website của mình, MetaLeX Labs giới thiệu công nghệ giúp đưa pháp nhân lên on-chain, đồng thời cung cấp quyền sở hữu có thể lập trình (programmable ownership), chứng khoán token hóa gốc và các kênh huy động vốn mới. Đây là mô tả từ phía công ty, còn phạm vi áp dụng thực tế và hiệu lực pháp lý còn tùy thuộc vào luật pháp từng khu vực và cấu trúc phát hành cụ thể.

Cũng trong tập podcast này, Galaxy Digital(GLXY) đề cập đà tăng gần đây của Bitcoin(BTC), tác động của chiến lược mua lại trái phiếu kho bạc mới từ Bộ Tài chính Mỹ lên thị trường, và tính bền vững của các giao dịch liên quan trí tuệ nhân tạo (AI). Công ty công bố những người tham gia podcast cũng như Galaxy Digital đang có lợi ích tài chính liên quan đến Bitcoin.

Tranh luận về pháp nhân on-chain hiện thu hẹp về một câu hỏi cốt lõi: cổ phiếu token hóa là ký hiệu số có thể giao dịch, hay là hệ thống hồ sơ chứng khoán gắn trực tiếp với hồ sơ sở hữu pháp lý. Đề xuất quy định của SEC sẽ trải qua 60 ngày lấy ý kiến công chúng sau khi được đăng trên Công báo Liên bang (Federal Register).