1 triệu USD, ngưỡng chuyển đổi vật lý ETF Bitcoin(BTC) của BlackRock hạ thấp

Thị trường ETF giao ngay Bitcoin(BTC) đang mở rộng kênh chuyển đổi vật lý (in-kind conversion) — hình thức cho phép nhà đầu tư chuyển lượng BTC đang nắm giữ trực tiếp thành cổ phiếu ETF thay vì bán ra lấy tiền mặt. BlackRock vừa hạ ngưỡng tối thiểu để thực hiện chuyển đổi vật lý của iShares Bitcoin Trust (IBIT) từ 25 triệu USD xuống còn 1 triệu USD.

Bloomberg đưa tin IBIT đã xử lý tổng cộng hơn 5 tỷ USD giá trị chuyển đổi vật lý tính đến nay. Cùng kỳ tháng 10 năm 2025, con số này mới vượt mốc 3 tỷ USD.

Chuyển đổi vật lý khác với cách nhà đầu tư bán BTC lấy tiền mặt rồi dùng số tiền đó mua ETF. Với hình thức này, một tổ chức trung gian đủ điều kiện (authorized participant) chuyển BTC trực tiếp vào quỹ ETF và nhận lại cổ phiếu ETF tương ứng.

Đây không phải là quy trình nhà đầu tư cá nhân giao dịch trực tiếp với công ty quản lý quỹ. Giao dịch thường được thực hiện qua các tổ chức trung gian được chỉ định và kênh tổ chức.

Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) ngày 29 tháng 7 năm 2025 đã cho phép các tổ chức trung gian được chỉ định thực hiện thiết lập và hoàn trả (creation, redemption) bằng tài sản vật lý đối với các sản phẩm ETP tiền mã hóa. SEC cho biết trước đó các ETP Bitcoin và Ethereum(ETH) chỉ được thiết lập, hoàn trả bằng tiền mặt, nhưng sau phê duyệt có thể thiết lập, hoàn trả cổ phiếu theo cách tương tự các ETP dựa trên hàng hóa khác.

Thiết lập, hoàn trả bằng tiền mặt là cách ETF không trao đổi trực tiếp tài sản cơ sở mà dùng tiền mặt làm trung gian để tạo hoặc thu hồi cổ phiếu. Ngược lại, thiết lập, hoàn trả bằng tài sản vật lý là chuyển giao trực tiếp tài sản cơ sở để đổi lấy cổ phiếu ETF.

Sự khác biệt này có ý nghĩa quan trọng với các nhà đầu tư lớn. Họ có thể chuyển BTC vào cấu trúc ETF mà không cần bán ra lấy tiền mặt, qua đó thay đổi cách lưu ký và vận hành tài sản.

Tuy nhiên, chuyển đổi vật lý không đồng nghĩa với lực mua mới tương ứng cùng quy mô. Cần phân biệt giữa việc BTC đang nắm giữ đổi hình thức lưu ký sang cổ phiếu ETF với dòng vốn mới thực sự chảy vào.

Cuộc cạnh tranh giữa các công ty quản lý quỹ vẫn tiếp diễn. Bitwise đã hạ ngưỡng tối thiểu chuyển đổi vật lý từ mức ban đầu 100 triệu USD xuống còn 3 triệu USD.

Người đứng đầu bộ phận ETF của Morgan Stanley cho biết tại quỹ ETF Bitcoin giao ngay MSBT của công ty, chuyển đổi vật lý chiếm khoảng 5-7% trong tổng lượng nắm giữ khoảng 560 triệu USD. Cùng phương thức này cũng đang được áp dụng cho các sản phẩm liên quan đến Ethereum(ETH) và Solana(SOL).

Cấu trúc này có thể là lựa chọn cho những nhà đầu tư muốn giảm gánh nặng quản lý khóa riêng tư và ví điện tử. Đồng thời, quy trình khác với việc mua ETF thông thường, và hiệu ứng thuế cũng có thể thay đổi tùy theo nơi cư trú và cấu trúc nắm giữ của từng nhà đầu tư.

Nhà đầu tư trong nước khi theo dõi thị trường ETF giao ngay tại Mỹ cũng cần tách bạch giữa dòng vốn ròng chảy vào và hoạt động chuyển đổi vật lý. Số lượng cổ phiếu ETF tăng lên có thể xuất phát từ dòng tiền mặt mới hoặc từ việc BTC hiện có chuyển sang hình thức ETF — hai trường hợp mang ý nghĩa thị trường khác nhau.

Trong bối cảnh BlackRock hạ ngưỡng tối thiểu chuyển đổi vật lý của IBIT từ 25 triệu USD xuống 1 triệu USD, báo cáo lần này còn đưa ra quy mô chuyển đổi lũy kế của IBIT cùng các trường hợp của Bitwise và MSBT, cho thấy cấu trúc chuyển đổi vật lý đang trở thành một trục cạnh tranh giữa các công ty quản lý quỹ.

Việc BlackRock và Bitwise cùng hạ ngưỡng tối thiểu đã làm giảm rào cản của kênh chuyển đổi vốn trước đây chủ yếu dành cho nhà đầu tư lớn. Cuộc đua ETF giao ngay đang dịch chuyển từ kỳ vọng lợi nhuận sang cạnh tranh về năng lực vận hành, lưu ký, quy trình giao dịch và cấu trúc chi phí.