Dòng tiền âm 931,6 tỷ won, Daewoo E&C(047040) tính huy động qua P-CBO

Daewoo E&C (047040) đang xúc tiến huy động vốn thông qua trái phiếu đảm bảo bằng danh mục sơ cấp (P-CBO), trong bối cảnh dòng tiền từ hoạt động kinh doanh tiếp tục chảy ra dù lợi nhuận đã cải thiện đáng kể. Diễn biến này cho thấy điều kiện huy động vốn của các doanh nghiệp xây dựng Hàn Quốc một lần nữa bị đặt lên bàn cân.

Theo Yonhap Infomax (연합인포맥스) đưa tin ngày 17, Daewoo E&C vừa được đánh giá tín nhiệm để chuẩn bị hồ sơ xin phát hành P-CBO. Đại diện công ty cho biết: "Chúng tôi đã được đánh giá tín nhiệm để nộp hồ sơ xin P-CBO" và nói thêm "hạn mức vẫn còn và lãi suất tương đối thấp nên đây là một phần trong chiến lược đa dạng hóa kênh huy động vốn". Phát biểu này cho thấy công ty xem P-CBO như một lựa chọn bổ sung bên cạnh phát hành trái phiếu thông thường, chứ không phải giải pháp duy nhất.

P-CBO là loại trái phiếu đảm bảo bằng danh mục sơ cấp, được phát hành trên cơ sở gộp trái phiếu của nhiều doanh nghiệp làm tài sản cơ sở, kèm theo bảo lãnh tín dụng từ các tổ chức như Quỹ Bảo lãnh Tín dụng (신용보증기금). Đây là công cụ thường được các doanh nghiệp khó phát hành trái phiếu doanh nghiệp trực tiếp, hoặc muốn tìm mức lãi suất thấp hơn thị trường, sử dụng.

Không chỉ doanh nghiệp vừa và nhỏ, các công ty thành viên tập đoàn lớn cũng từng dùng P-CBO. Sau khi chính phủ Hàn Quốc cho phép doanh nghiệp lớn tiếp cận kênh này từ năm 2020, nhiều công ty muốn mở rộng kênh huy động vốn đã tìm đến thị trường P-CBO.

Daewoo E&C cũng từng có kinh nghiệm phát hành P-CBO. Tháng 2 năm 2024, công ty phát hành 40 tỷ won P-CBO kỳ hạn 3 năm với lãi suất 5,23%/năm. Trước đó, vào tháng 9 năm 2022, công ty cũng đã phát hành 20 tỷ won P-CBO.

Lần huy động vốn này diễn ra trong bối cảnh gánh nặng dòng tiền vẫn còn tồn tại, dù kết quả kinh doanh đã cải thiện. Theo báo cáo bán niên, lợi nhuận hoạt động hợp nhất quý 2 của Daewoo E&C đạt 232,2 tỷ won, tăng 182,8% so với cùng kỳ năm trước.

Ngược lại, dòng tiền lại xấu đi. Tính lũy kế nửa đầu năm, dòng tiền hoạt động kinh doanh của công ty ghi nhận mức chảy ra lên tới 931,6 tỷ won, sau khi quý 1 cũng đã chảy ra 185,4 tỷ won.

Các công ty xếp hạng tín nhiệm cũng xem dòng tiền là hạng mục cần theo dõi sát. NICE Investors Service (나이스신용평가) đưa dòng tiền hoạt động kinh doanh vào danh sách chỉ tiêu xem xét điều chỉnh hạng tín nhiệm của Daewoo E&C.

Cụ thể, NICE Investors Service đặt điều kiện xem xét hạ hạng khi dòng tiền hoạt động kinh doanh tiếp tục âm và tỷ lệ phụ thuộc nợ vay ròng vượt 20%. Ngoại trừ năm ngoái, Daewoo E&C đã ghi nhận dòng tiền hoạt động kinh doanh âm theo năm liên tục kể từ năm 2022.

Tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu cũng là chỉ số đáng chú ý khi đối chiếu với tiêu chí hạ hạng của các công ty xếp hạng tín nhiệm. Tỷ lệ này của Daewoo E&C giảm từ 284,5% cuối năm ngoái xuống 266,5% cuối quý 2, nhưng vẫn nằm trong vùng trên 200% - ngưỡng mà Korea Ratings (한국기업평가) từng nêu là một trong các yếu tố kích hoạt xem xét hạ hạng.

Điều này cho thấy chỉ riêng việc cải thiện lợi nhuận chưa đủ để khẳng định điều kiện huy động vốn đã thông thoáng trở lại. Nếu lợi nhuận hoạt động tăng không sớm chuyển thành dòng tiền thực và cải thiện ổn định tài chính, đánh giá của nhà đầu tư trái phiếu đối với công ty cũng có thể bị giới hạn.

Khả năng tiếp cận thị trường trái phiếu doanh nghiệp của toàn ngành xây dựng cũng đang bị thu hẹp. Theo thống kê của Hana Securities (하나증권), trong số 15 doanh nghiệp xây dựng được khảo sát, chỉ 7 công ty còn dư nợ trái phiếu phát hành ra công chúng.

Điều này phản ánh việc không ít doanh nghiệp xây dựng đã rời khỏi thị trường phát hành công khai, khi khối lượng khởi công sụt giảm, chi phí gia tăng và triển vọng ngành còn nhiều bất định cùng lúc xảy ra. Do đặc thù dự án kéo dài và nhu cầu vốn lớn theo từng công trình, điều kiện huy động vốn của doanh nghiệp xây dựng thường nhạy cảm hơn trước biến động lãi suất thị trường và tâm lý nhà đầu tư.

Một nguồn tin trên thị trường trái phiếu nhận định: "Nếu không phải doanh nghiệp có năng lực cạnh tranh ở các dự án tiềm năng, hoặc đã có nguồn thu chắc chắn, thì tâm lý thị trường nhìn chung không tích cực, khiến việc huy động vốn không hề dễ dàng" và cho biết thêm "gần như rất ít doanh nghiệp đứng ra phát hành, nên sự phân hóa trong khả năng huy động vốn cũng đang bộc lộ rõ". Nhận định này cho thấy khoảng cách ngày càng lớn giữa các doanh nghiệp xây dựng có nền tảng tài chính vững và những công ty còn lại.

Việc Daewoo E&C xúc tiến phát hành P-CBO lần này không chỉ đơn thuần là thay đổi công cụ huy động vốn, mà còn phản ánh phần nào nhiệt độ chung của thị trường vốn ngành xây dựng. Kết quả phát hành thực tế, quy mô, mức lãi suất và kết quả đánh giá tín nhiệm sẽ là những điểm cần tiếp tục theo dõi.