194 tỷ USD trái phiếu Big Tech: thị trường tín dụng nhìn khác thị trường cổ phiếu

Cổ phiếu công nghệ lớn của Mỹ và chi phí bảo hiểm rủi ro vỡ nợ (CDS) của chính những công ty này đang phát đi hai tín hiệu trái ngược nhau. Trong khi thị trường chứng khoán xem khoản đầu tư khổng lồ vào trí tuệ nhân tạo (AI) là động lực tăng trưởng, thị trường tín dụng lại nhìn khoản đầu tư đó như một gánh nặng vay nợ.

Theo phân tích dữ liệu từ LSEG được Reuters công bố, Amazon(AMZN), Alphabet, Meta và Oracle(ORCL) đã phát hành tổng cộng 194 tỷ USD (khoảng 274,51 nghìn tỷ won) trái phiếu tính đến ngày 7 tháng 7 năm nay. Con số này tăng tới 79% so với tổng giá trị phát hành cả năm ngoái, vốn chỉ ở mức 108 tỷ USD (khoảng 152,82 nghìn tỷ won).

Sự lệch pha giữa hai thị trường bắt nguồn từ việc giá cổ phiếu và mức phí CDS phản ánh những khung thời gian khác nhau. Giá cổ phiếu nhanh chóng cập nhật kỳ vọng về tăng trưởng doanh thu, thị phần và nhu cầu AI, còn phí CDS lại thể hiện chi phí mà nhà đầu tư phải trả để phòng ngừa rủi ro doanh nghiệp không trả được nợ.

Phí CDS tăng không có nghĩa là nguy cơ vỡ nợ đang cận kề. Nhưng khi chi phí bảo hiểm cho khoản nợ của một công ty tăng lên, điều đó cho thấy thị trường tín dụng đang định giá gánh nặng tài chính của công ty đó cao hơn trước.

Sự thận trọng của thị trường tín dụng cũng thể hiện rõ ngay trong điều kiện phát hành trái phiếu. Theo Bloomberg, khi Amazon chào bán 25 tỷ USD (khoảng 35,375 nghìn tỷ won) trái phiếu doanh nghiệp, lượng đặt mua từng lên tới 62 tỷ USD (khoảng 87,73 nghìn tỷ won) nhưng cuối cùng chỉ chốt ở mức 41 tỷ USD (khoảng 58,015 nghìn tỷ won).

Như vậy, nhu cầu thực tế chỉ gấp 1,6 lần giá trị phát hành. Con số này thấp hơn nhiều so với mức nhu cầu bình quân khoảng 4 lần của trái phiếu doanh nghiệp Mỹ xếp hạng đầu tư (investment grade) trong năm nay, cho thấy ngay cả trái phiếu của các hãng công nghệ lớn cũng đang bị thị trường soi xét kỹ hơn vì gánh nặng vay nợ phục vụ mở rộng đầu tư AI.

Trường hợp của Amazon cho thấy cuộc đua đầu tư hạ tầng AI được nhìn nhận ra sao bên ngoài thị trường cổ phiếu. Bloomberg dự báo Amazon sẽ chi khoảng 200 tỷ USD (khoảng 283 nghìn tỷ won) cho chi tiêu vốn (capex) trong năm nay, chủ yếu để mở rộng trung tâm dữ liệu và hạ tầng AI.

Nhà đầu tư cổ phiếu thường ưu tiên nhìn vào câu chuyện tăng trưởng, trong khi nhà đầu tư trái phiếu lại quan tâm trực tiếp hơn đến dòng tiền và khả năng trả nợ khi đáo hạn.

Oracle là công ty đầu tiên cho thấy rõ độ lệch này. TokenPost từng đưa tin phí CDS kỳ hạn 5 năm của Oracle đã tăng lên 219 điểm cơ bản (bp) vào cuối tháng 7, mức cao nhất trong ít nhất 6 năm qua.

Trong năm tài chính 2026, dòng tiền hoạt động của Oracle đạt 32 tỷ USD (khoảng 45,216 nghìn tỷ won), nhưng dòng tiền tự do lại âm 23,7 tỷ USD (khoảng âm 33,4881 nghìn tỷ won). Điều này cho thấy dù kiếm được tiền mặt từ hoạt động kinh doanh, công ty vẫn chi ra nhiều hơn cho các khoản đầu tư như trung tâm dữ liệu, khiến dòng tiền ròng bị âm.

Đầu tư vào trung tâm dữ liệu AI thường gắn liền với kỳ vọng doanh thu của các doanh nghiệp bán dẫn, điện năng, điện toán đám mây và thiết bị máy chủ. Nhưng khi khoản đầu tư đó càng phụ thuộc vào vốn vay, lãi suất, chênh lệch lợi suất trái phiếu doanh nghiệp và phí CDS sẽ càng được thị trường dùng để đánh giá lại cấu trúc chi phí của các công ty liên quan.

Tín hiệu này không chỉ là câu chuyện của thị trường trái phiếu nước ngoài. Quy mô đầu tư AI của các hãng công nghệ lớn Mỹ có liên hệ chặt chẽ với kỳ vọng lợi nhuận của các doanh nghiệp bán dẫn và hạ tầng điện năng trong nước, nhưng nếu chi phí vay vốn tiếp tục tăng, đánh giá của thị trường về tốc độ đầu tư và khả năng sinh lời cũng có thể thay đổi theo.

TokenPost trước đó từng đề cập việc CDS đang được dùng như một chỉ báo đo rủi ro tín dụng của nhóm Big Tech trong bối cảnh đầu tư AI mở rộng. Vấn đề hiện tại không phải là thị trường cổ phiếu hay thị trường tín dụng bên nào đúng, mà là cùng một khoản đầu tư AI đang được hai thị trường định giá theo hai cách khác nhau.

Vì vậy, diễn biến của các cổ phiếu công nghệ lớn như Amazon hay Oracle khó có thể giải thích chỉ bằng tốc độ tăng trưởng doanh thu. Quy mô phát hành trái phiếu, mức độ nhu cầu mua vào, phí CDS và dòng tiền tự do đang cùng trở thành những chỉ báo cho thấy chu kỳ đầu tư AI này có thể duy trì được bao lâu.