70 tỷ USD bảo lãnh AI, thị trường trái phiếu tăng cảnh giác

Nghĩa vụ bảo lãnh tiềm ẩn nằm ngoài bảng cân đối kế toán của các tập đoàn AI lớn được ước tính vào khoảng 70 tỷ USD, khiến giới đầu tư trái phiếu ngày càng thận trọng. Cấu trúc vay vốn thông qua các pháp nhân mục đích đặc biệt (SPV) để đầu tư chip AI và trung tâm dữ liệu đang lan rộng, kéo theo gánh nặng bảo lãnh của các nhà cung cấp chip trở thành tâm điểm chú ý trên thị trường tín dụng.

Theo Bloomberg, giới đầu tư trái phiếu đang xem xét kỹ nghĩa vụ bảo lãnh tiềm ẩn trị giá khoảng 70 tỷ USD của các tập đoàn AI lớn. Trong mô hình này, các pháp nhân mục đích đặc biệt vay tiền để mua chip, sau đó dùng dòng tiền từ hợp đồng của doanh nghiệp sử dụng chip để trả nợ.

Nếu khách hàng ngừng thanh toán, chip được thế chấp sẽ được cho thuê lại hoặc bán để thu hồi vốn. Trường hợp vẫn còn thiếu hụt, bên đứng ra bảo lãnh sẽ phải bù đắp phần còn lại.

Yếu tố then chốt trong cấu trúc này là cam kết hỗ trợ giá trị còn lại. Các tổ chức tài chính và quỹ tín dụng tư nhân tham gia dựa trên giả định rằng chip AI vẫn giữ được giá trị thế chấp sau một khoảng thời gian nhất định. Nếu ngành công nghiệp suy yếu, đồng thời khách hàng vỡ nợ và giá phần cứng đã qua sử dụng giảm, gánh nặng đối với bên bảo lãnh có thể tăng lên đáng kể.

Nvidia (NVDA) mới đây công bố kế hoạch hợp tác tài chính quy mô 500 tỷ USD. Jensen Huang, Tổng giám đốc điều hành Nvidia, cho biết công ty có thể cung cấp hỗ trợ giá trị còn lại lên tới 25% cho từng dự án riêng lẻ.

Nếu điều này xảy ra, Nvidia có thể phải gánh phần hỗ trợ lên tới hàng chục tỷ USD trong các giao dịch nợ liên quan. TokenPost trước đó từng đưa tin rằng Nvidia có thể cung cấp hỗ trợ giá trị còn lại tối đa 25% cho từng dự án.

Các nhà phân tích của CreditSights nhận định cấu trúc này gần giống như việc Nvidia đã bán một quyền chọn bán (put option). Trong giai đoạn bùng nổ AI, chi phí này có vẻ không đáng kể, nhưng khi khách hàng vỡ nợ và giá trị phần cứng sụt giảm cùng lúc, ý nghĩa của khoản bảo lãnh sẽ lớn hơn nhiều.

Một số tổ chức xếp hạng tín nhiệm cũng bắt đầu xem các giao dịch này như nghĩa vụ dự phòng tương tự nợ vay. Dù không được ghi nhận ngay trên bảng cân đối kế toán, những cam kết có thể dẫn đến dòng tiền ra trong giai đoạn kinh tế suy thoái vẫn là yếu tố bất lợi cho đánh giá tín nhiệm.

Cấu trúc tương tự đã được áp dụng trong nhiều giao dịch khác. Meta (META) từng sử dụng phương thức tương tự trong các khoản tài trợ nợ trung tâm dữ liệu trị giá khoảng 27 tỷ USD và 13 tỷ USD.

Broadcom (AVGO) cung cấp phần lớn hỗ trợ giá trị còn lại trong thương vụ tài trợ chip AI trị giá 35 tỷ USD liên quan đến Anthropic. Điều này cho thấy đầu tư hạ tầng AI đang mở rộng vượt ra ngoài việc mua chip đơn thuần, tiến sang các mô hình cho thuê dài hạn, tài trợ thế chấp và cấu trúc bảo lãnh.

Moody's cảnh báo rằng nếu các giao dịch dạng này tăng nhanh trong thời gian ngắn, khả năng linh hoạt tài chính của Broadcom có thể bị hạn chế và ảnh hưởng đến mức tín nhiệm của công ty. Hỗ trợ giá trị còn lại chỉ phát sinh chi phí thực tế khi tổn thất xảy ra, nhưng khi thị trường xấu đi, các nghĩa vụ dự phòng này có thể trở thành hiện thực.

Xét về cấu trúc thị trường, hoạt động tài trợ chip AI liên quan chặt chẽ đến lợi ích của nhà cung cấp, các công ty điện toán đám mây, đơn vị vận hành trung tâm dữ liệu và tổ chức tài chính. Nhà cung cấp được lợi từ doanh số bán chip và mở rộng hệ sinh thái, trong khi khách hàng giảm được áp lực dòng tiền ban đầu. Ngược lại, tổ chức tài chính phải cân nhắc giá trị thế chấp và nhu cầu dài hạn, còn bên bảo lãnh có thể trở thành người gánh chịu tổn thất cuối cùng.

Với nhà đầu tư, đây cũng là yếu tố tác động đến tâm lý đối với cổ phiếu công nghệ và tài sản rủi ro nói chung. Nvidia và các doanh nghiệp hạ tầng AI chiếm tỷ trọng lớn trên thị trường chứng khoán toàn cầu, nên lo ngại tín dụng liên quan có thể ảnh hưởng đến định giá cổ phiếu công nghệ cũng như khẩu vị rủi ro. TokenPost trước đó từng chỉ ra rằng đây là vấn đề liên quan đến tâm lý đầu tư tài sản rủi ro thông qua kênh tài trợ vốn cho trung tâm dữ liệu AI và chất bán dẫn.

Thị trường Bitcoin (BTC) và Ethereum (ETH) không có liên hệ kinh doanh trực tiếp, nhưng chịu tác động gián tiếp đáng kể. Nếu bất ổn ở cổ phiếu công nghệ AI và thị trường trái phiếu doanh nghiệp gia tăng, khẩu vị rủi ro nói chung có thể bị lung lay theo. Tuy nhiên, việc cấu trúc này có thực sự dẫn đến tổn thất hay không còn phụ thuộc vào khả năng thanh toán của khách hàng, giá trị bán lại của chip và điều kiện bảo lãnh cụ thể.

Vấn đề được xác nhận hiện nay là nghĩa vụ bảo lãnh tiềm ẩn khoảng 70 tỷ USD và khả năng Nvidia cung cấp hỗ trợ giá trị còn lại tối đa 25% cho từng dự án. Trong thời gian tới, các tổ chức xếp hạng tín nhiệm và giới đầu tư trái phiếu dự kiến sẽ tiếp tục đánh giá giá trị thế chấp của hoạt động tài trợ chip AI, khả năng thanh toán của khách hàng và mức độ rủi ro thực tế mà bên bảo lãnh phải gánh chịu.