GameStop dùng Bitcoin(BTC) làm tài sản thế chấp cho Coinbase, lộ rõ khoảng cách giữa ‘sở hữu’ và ‘kiểm soát’

*게임스톱(GameStop)이 nắm giữ **từ Bitcoin(BTC)** nhưng lại để **từ Coinbase** cầm “chìa khóa” kiểm soát, cho thấy khoảng cách giữa việc “sở hữu” và “thực sự kiểm soát” tài sản kỹ thuật số.*

Theo Protos đưa tin ngày 24 (giờ địa phương), Tổng giám đốc điều hành GameStop, Ryan Cohen, đã thế chấp toàn bộ 4.709 **từ Bitcoin(BTC)** của công ty cho bộ phận Coinbase Credit của **từ Coinbase**. Với giá hiện tại, số tài sản này tương đương khoảng 300 triệu đô la Mỹ, tức xấp xỉ 4.551 tỷ đồng.

GameStop cho biết đã chi 500 triệu đô la Mỹ vào giữa năm 2025 để mua khoảng 4.710 **từ BTC**, với giá mua trung bình hơn 106.000 đô la Mỹ mỗi **từ Bitcoin**. Cùng giai đoạn đó, giá **từ Bitcoin** trên thị trường lại giảm về vùng 62.000 đô la Mỹ, khiến công ty chịu khoản lỗ lớn trên sổ sách. Để tận dụng lượng **từ Bitcoin** đang nắm giữ, GameStop lựa chọn chiến lược *covered call* (bán quyền chọn mua dựa trên tài sản cơ sở đang sở hữu) nhằm thu về phí quyền chọn (premium).

Tuy nhiên, cấu trúc giao dịch mà GameStop triển khai bị đánh giá là “mạnh tay” hơn so với các khoản vay thế chấp thông thường. Về bản chất, **từ Bitcoin** là tài sản “vô danh”, bên nắm giữ khóa riêng (private key) mới là bên thực sự có toàn quyền kiểm soát. Trong tài liệu gửi Ủy ban Chứng khoán Mỹ(SEC), GameStop thừa nhận đã trao cho **từ Coinbase** quyền tái sử dụng, trộn lẫn hoặc đơn phương bán số **từ BTC** này. Về kế toán, lượng **từ Bitcoin** đó không còn được ghi nhận như tài sản nắm giữ trực tiếp, mà chỉ còn là “khoản phải thu” – quyền nhận lại cùng một số lượng **từ BTC** trong tương lai.

Ngày 2 tháng 5, GameStop trấn an nhà đầu tư rằng “mức độ phơi nhiễm kinh tế (economic exposure) tương đương với việc trực tiếp sở hữu tài sản cơ sở”. Tuy vậy, các điều khoản quyền chọn lại cho thấy rủi ro không nhỏ. Giá thực hiện (strike price) ban đầu của loạt quyền chọn bán ra được đặt trong vùng 105.000–110.000 đô la Mỹ, nhưng đến ngày 29 tháng 5 đã bị hạ xuống còn 80.000 đô la Mỹ. Điều này đồng nghĩa: nếu đến ngày đáo hạn, giá **từ Bitcoin** vượt trên 80.000 đô la Mỹ, khả năng cao số **từ BTC** của GameStop sẽ bị “call” – thực tế là bị bên mua quyền chọn gọi mua mất.

Trong ngắn hạn, GameStop lại “thoát hiểm” tương đối suôn sẻ. Đến ngày 29 tháng 5, giá **từ Bitcoin** không vượt ngưỡng 80.000 đô la Mỹ, khiến loạt quyền chọn này đáo hạn vô giá trị. Công ty thu trọn phần phí quyền chọn đã bán ra, coi như ghi nhận một khoản thu nhập từ chiến lược **từ covered call với Bitcoin**. Sau đó, GameStop được cho là tiếp tục triển khai lại cấu trúc covered call tương tự với số **từ BTC** này. Dù vậy, theo các điều khoản đã ký, **từ Coinbase** hiện vẫn có quyền tái sử dụng, trộn lẫn và bán số **từ Bitcoin** được thế chấp.

*bình luận*

Chiến lược **từ Bitcoin covered call** của GameStop cho thấy cách một doanh nghiệp truyền thống cố gắng “tối ưu hóa” tài sản tiền mã hóa đang lỗ trên sổ sách bằng công cụ phái sinh. Nhưng cái giá phải trả là công ty đã từ bỏ phần lớn quyền kiểm soát trực tiếp đối với tài sản lõi, giao trọn “chìa khóa” cho bên trung gian là **từ Coinbase**. Trong bối cảnh khẩu hiệu “not your keys, not your coins” vẫn được cộng đồng nhắc đi nhắc lại, trường hợp GameStop trở thành ví dụ điển hình cho việc *sở hữu* **từ Bitcoin** trên báo cáo tài chính không đồng nghĩa với việc *thực sự kiểm soát* chúng trên chuỗi.

Giới phân tích dự báo tranh luận xung quanh cấu trúc này sẽ chưa dừng lại, nhất là khi ngày càng nhiều doanh nghiệp niêm yết nắm giữ **từ Bitcoin(BTC)** và tìm cách khai thác giá trị từ lượng tài sản đó thông qua các sản phẩm như **từ covered call**, cho vay thế chấp, hoặc các giải pháp tài chính do các sàn tập trung như **từ Coinbase** cung cấp. Việc cân bằng giữa mục tiêu tối đa hóa lợi nhuận và yêu cầu nắm giữ an toàn, tự quản lý khóa riêng của **từ Bitcoin** sẽ trở thành bài toán chiến lược quan trọng với mọi tổ chức tham gia thị trường tiền mã hóa.