MARA홀딩스 lỗ ròng 1,71 tỷ USD vì giá Bitcoin(BTC) lao dốc, xoay trục sang hạ tầng AI – HPC

MARA홀딩스(MARA) ghi nhận khoản **“lỗ ròng”** 1,71 tỷ USD (khoảng 2,46 nghìn tỷ đồng) trong quý 4/2025, chủ yếu do **“đánh giá giảm giá tài sản số”** khi giá **Bitcoin(BTC)** lao dốc. Việc mở rộng **“hashrate”** (công suất đào) không đủ bù đắp cú sụt mạnh này, khiến kết quả kinh doanh lao dốc bất chấp quy mô hệ thống khai thác tăng lên.

Theo tài liệu mà MARA홀딩스 nộp cho Ủy ban Chứng khoán Mỹ (SEC) trong thư gửi cổ đông quý 4, **“lỗ ròng trên mỗi cổ phiếu pha loãng”** đạt 4,52 USD/cổ phiếu (khoảng 6.505 đồng). Cùng kỳ năm trước, công ty còn báo **“lãi ròng”** 528,3 triệu USD (khoảng 7,60 nghìn tỷ đồng) với **EPS pha loãng** 1,24 USD (khoảng 1.784 đồng). Sự đảo chiều từ lãi sang lỗ cho thấy mức độ nhạy cảm rất lớn của mô hình kinh doanh đối với biến động giá **Bitcoin(BTC)**.

Doanh thu quý 4 cũng giảm tốc. MARA홀딩스 ghi nhận **“doanh thu”** 202,3 triệu USD (khoảng 2,91 nghìn tỷ đồng), giảm 6% so với 214,4 triệu USD (khoảng 3,08 nghìn tỷ đồng) cùng kỳ năm trước. Công ty giải thích, dù **hashrate** tăng nhưng **“giá Bitcoin(BTC) bình quân thấp hơn”** đã kéo tổng doanh thu đi xuống, qua đó cho thấy biên lợi nhuận của hoạt động đào phụ thuộc nặng nề vào thị trường.

Trên cả năm, mức độ suy giảm còn rõ hơn. **“Lỗ ròng cả năm 2025”** lên tới 1,31 tỷ USD (khoảng 18,85 nghìn tỷ đồng), trong khi năm 2024 công ty vẫn báo **“lãi ròng”** 541 triệu USD (khoảng 7,78 nghìn tỷ đồng). Ngược lại, **“doanh thu cả năm”** lại tăng từ 656,4 triệu USD (khoảng 9,44 nghìn tỷ đồng) trong 2024 lên 907,1 triệu USD (khoảng 13,05 nghìn tỷ đồng) trong 2025. Nói cách khác, **quy mô hoạt động phình to nhưng lợi nhuận xoay trục sang thua lỗ**, cho thấy chi phí và các khoản lỗ đánh giá tài sản số đã “ăn mòn” kết quả kinh doanh.

Yếu tố nặng nề nhất là **“lỗ đánh giá tài sản số”**. MARA홀딩스 cho biết các biến động **“giá trị hợp lý”** của tài sản số và các khoản phải thu liên quan đến tài sản số đã tác động âm tới 1,5 tỷ USD (khoảng 21,58 nghìn tỷ đồng) vào lợi nhuận ròng quý 4. Dữ liệu CoinGecko cho thấy giá **Bitcoin(BTC)** giảm từ khoảng 114.300 USD (khoảng 1,64 tỷ đồng) ngày 30/9 xuống 88.800 USD (khoảng 1,28 tỷ đồng) ngày 31/12, và xu hướng đi xuống này được phản ánh trực tiếp vào bảng cân đối kế toán. Cổ phiếu MARA홀딩스 vì vậy cũng chịu áp lực nặng, với mức giảm khoảng 46% trong vòng 6 tháng gần đây.

Hoạt động **“đào Bitcoin(BTC)”** lại đang đi ngược với tham vọng mở rộng. Sản lượng khai thác quý 4/2025 đạt 2.011 BTC, giảm 6% so với 2.144 BTC quý liền trước và thấp hơn đáng kể so với 2.492 BTC cùng kỳ năm trước. Tính chung cả năm, MARA홀딩스 khai thác 8.799 BTC, thấp hơn con số 9.430 BTC của năm 2024.

Tại thời điểm cuối năm, công ty nắm giữ tổng cộng 53.822 BTC. Trong số này, 15.315 BTC đã được sử dụng cho các hợp đồng vay mượn hoặc làm tài sản thế chấp. Dựa trên **giá giao ngay** 87.498 USD/BTC (khoảng 1,26 tỷ đồng) vào cuối quý, MARA홀딩스 định giá lượng **Bitcoin(BTC)** trên bảng cân đối ở mức khoảng 4,7 tỷ USD (khoảng 67,62 nghìn tỷ đồng).

bình luận: Cấu trúc lợi nhuận của MARA홀딩스 cho thấy rủi ro kép khi vừa phụ thuộc vào sản lượng đào vừa phụ thuộc vào định giá tài sản số. Doanh thu tăng nhưng **“lỗ đánh giá”** đủ lớn có thể xóa sạch và đảo ngược toàn bộ kết quả trên báo cáo lợi nhuận.

MARA홀딩스 chuyển trục khỏi ‘đào thuần Bitcoin’ sang hạ tầng AI – HPC

Song song công bố kết quả kinh doanh, MARA홀딩스 cũng đặt ra một chiến lược chuyển dịch đầy tham vọng. Trong thư gửi cổ đông quý 4, công ty cho biết đang tiến hành **“quá trình nhiều năm chuyển mình từ một công ty thuần đào Bitcoin(BTC) sang doanh nghiệp hạ tầng năng lượng và hạ tầng số”**.

Để hiện thực hóa kế hoạch, MARA홀딩스 công bố thỏa thuận liên doanh chiến lược với Starwood Digital Ventures, tập trung phát triển các **“trung tâm dữ liệu AI và HPC”** tại những khu vực có lợi thế về nguồn điện. Công ty đặt mục tiêu ban đầu hỗ trợ **“công suất IT từ 1GW trở lên”**, và vạch ra lộ trình có thể vượt mốc **2,5GW** trong trung – dài hạn.

Trong các dự án riêng lẻ, MARA홀딩스 giữ quyền lựa chọn đầu tư tối đa tới **50%**. Ở các vùng có **“giá điện”** đặc biệt cạnh tranh, doanh nghiệp sẽ vận hành mô hình **“lai”**, vừa duy trì **đào Bitcoin(BTC)** vừa cho thuê hạ tầng AI/HPC, tận dụng linh hoạt công suất theo diễn biến thị trường.

Bên cạnh đó, công ty nhấn mạnh thương vụ mua lại **64% cổ phần Exaion** hồi tháng 2, nhằm hướng tới nhu cầu triển khai **“AI cấp chủ quyền”** (sovereign-grade) cho chính phủ và các tổ chức, đồng thời cung cấp hạ tầng AI cho khối doanh nghiệp với yêu cầu bảo mật cao.

bình luận: Động thái xoay trục sang **“hạ tầng năng lượng và dữ liệu cho AI/HPC”** là nỗ lực tách bớt sự phụ thuộc vào **chu kỳ giá Bitcoin(BTC)**, chuyển một phần dòng tiền sang mảng cho thuê hạ tầng có hợp đồng dài hạn, qua đó kỳ vọng ổn định hóa dòng doanh thu và biên lợi nhuận. Tuy nhiên, mảng AI/HPC cũng đang bước vào giai đoạn cạnh tranh gay gắt, đòi hỏi vốn đầu tư cực lớn và năng lực vận hành chuyên sâu.

Ngành đào Bitcoin phân hóa chiến lược giữa bối cảnh giá điều chỉnh

Trong bối cảnh **giá Bitcoin(BTC)** bước vào nhịp điều chỉnh và áp lực từ chi phí năng lượng, chiến lược của MARA홀딩스 đang trở thành một trong nhiều “kịch bản tham chiếu” cho các công ty khai thác khác. Trên thị trường, các “thợ đào” lớn đang thử nghiệm nhiều mô hình khác nhau, từ **trung tâm dữ liệu AI cho thuê**, hạ tầng **colocation**, cho đến chiến lược **“đào rồi nắm giữ”** (mine & hold).

Theo báo cáo công bố ngày thứ Tư (giờ địa phương), Hut 8 ghi nhận **“lỗ ròng quý 4”** 279,7 triệu USD (khoảng 4,03 nghìn tỷ đồng) và đang đặt trọng tâm vào chiến lược cho thuê **trung tâm dữ liệu AI** với quy mô khoảng 7 tỷ USD (khoảng 100,72 nghìn tỷ đồng). Trong khi đó, American Bitcoin – công ty được cho là nhận được sự ủng hộ của **Tổng thống Trump** – công bố **“lỗ ròng quý 4/2025”** 59,5 triệu USD (khoảng 856 tỷ đồng) vào ngày thứ Năm nhưng vẫn trung thành với mô hình **“đào và tích lũy tối đa Bitcoin(BTC)”**, hạn chế bán ra để đặt cược vào xu hướng tăng giá dài hạn.

bình luận: Các mô hình này phản ánh hai hướng tiếp cận chính của ngành: hoặc **đa dạng hóa sang hạ tầng AI/HPC** để tìm dòng tiền ổn định hơn, hoặc **tăng đòn bẩy vào Bitcoin(BTC)** bằng chiến lược tích lũy, chấp nhận biến động lớn trên báo cáo tài chính. Cả hai đều chịu rủi ro riêng, từ rủi ro thị trường tài sản số đến rủi ro đầu tư vốn lớn cho hạ tầng vật lý.

Chừng nào chuẩn mực kế toán vẫn buộc ghi nhận **“biến động giá trị hợp lý của Bitcoin(BTC)”** trực tiếp vào báo cáo kết quả kinh doanh, lợi nhuận của các công ty đào sẽ còn “nhấp nhô” cùng với giá tài sản số, vượt xa những gì có thể giải thích bằng hiệu suất đào thuần túy. Trong bối cảnh đó, chiến lược xoay trục AI – HPC của MARA홀딩스 sẽ là phép thử quan trọng: hoặc giúp công ty giảm đáng kể sự lệ thuộc vào **chu kỳ đào Bitcoin(BTC)**, hoặc trở thành gánh nặng vốn đầu tư mới nếu thị trường hạ tầng AI cạnh tranh khốc liệt hơn dự kiến.