366 tỷ USD cam kết tương lai của Nvidia, lộ diện cấu trúc bảo lãnh

Nvidia(NVDA) công bố tổng cộng 366 tỷ USD (khoảng 506 nghìn tỷ won) cam kết trong tương lai, tính đến ngày 26/7/2026. Giới phân tích cho rằng chi phí mở rộng hạ tầng AI đang vượt ra ngoài các hợp đồng cung ứng thông thường, lan sang cấu trúc thuê tài sản, bảo lãnh, đầu tư cổ phần và huy động vốn từ bên ngoài.

Theo hồ sơ 10-Q nộp lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC), Nvidia cho biết khoản cam kết tương lai được chia thành: cung ứng và năng lực sản xuất 279 tỷ USD (khoảng 386 nghìn tỷ won), dịch vụ đám mây 29 tỷ USD (khoảng 40 nghìn tỷ won), hợp đồng thuê trung tâm dữ liệu chưa khởi động 25 tỷ USD (khoảng 35 nghìn tỷ won), đầu tư cổ phần 25 tỷ USD (khoảng 35 nghìn tỷ won) và chi đầu tư tài sản cố định 8 tỷ USD (khoảng 11 nghìn tỷ won). Riêng khoản cam kết cung ứng và năng lực đã tăng mạnh từ 119 tỷ USD của quý trước lên 279 tỷ USD.

Không phải toàn bộ số tiền này sẽ ngay lập tức trở thành dòng tiền chi ra. Nvidia cho biết một số hợp đồng cung ứng có thể bị hủy, điều chỉnh hoặc giảm quy mô trước khi đơn hàng được xác nhận chính thức. Tuy nhiên, cũng trong hồ sơ này, công ty nêu rõ các cam kết đòi hỏi khoản thanh toán đáng kể trải dài nhiều năm, và có thể không được cắt giảm ngay cả khi nhu cầu hay kế hoạch kinh doanh thay đổi.

Cam kết tương lai là các nghĩa vụ theo hợp đồng mà doanh nghiệp có khả năng phải thanh toán hoặc thực hiện sau này. Nhiều loại hợp đồng khác nhau — như cam kết mua hàng để đảm bảo tồn kho, hợp đồng sử dụng dịch vụ đám mây, hợp đồng thuê dài hạn, cam kết đầu tư — có thể được gộp chung vào một hạng mục. Vì vậy, thay vì chỉ nhìn vào tổng số tiền để suy ra quy mô nợ, cần xem xét thêm điều kiện, thời điểm có hiệu lực và khả năng bị hủy của từng cam kết.

Fortune dẫn lời Charu Chanana, giám đốc chiến lược đầu tư tại Saxo, nhận định cấu trúc của Nvidia “khiến hồ sơ rủi ro của công ty trở nên phức tạp hơn”. Bà lưu ý nhà đầu tư cần theo dõi không chỉ lượng GPU xuất xưởng, mà cả mức tín nhiệm của khách hàng, các hợp đồng thuê, bảo lãnh, thỏa thuận chia sẻ doanh thu và khoản đầu tư cổ phần. Bình luận này cho thấy Nvidia không còn đơn thuần là nhà cung cấp chip, mà đang lấn sâu vào cấu trúc tài chính của cả hệ sinh thái hạ tầng AI.

Khoản bảo lãnh cho trung tâm dữ liệu tại Ohio cũng là điểm đáng chú ý. Trong hồ sơ 8-K, Nvidia cho biết đã ký thỏa thuận bảo lãnh với SB Energy liên quan đến dự án Ohio PORTS Technology Campus, đảm bảo khoảng 4,25GW tải công suất IT. Hạn mức cam kết ban đầu là 105 tỷ USD (khoảng 145 nghìn tỷ won).

Một công ty liên kết của OpenAI sẽ là bên thuê cơ sở này, và Nvidia còn nắm quyền chọn bảo lãnh thêm 3,8GW công suất. Hồ sơ 10-Q giải thích khoản bảo lãnh này sẽ có hiệu lực theo từng giai đoạn, sau khi từng hợp đồng thuê được khởi động và cơ sở đáp ứng điều kiện sẵn sàng. Giai đoạn đầu tiên được ấn định bắt đầu từ năm tài chính 2029.

Bảo lãnh sẽ được kích hoạt khi xảy ra một số sự kiện cụ thể, như OpenAI không thanh toán hoặc mất khả năng thanh toán. Ngược lại, bảo lãnh có thể chấm dứt nếu OpenAI đạt được mức xếp hạng tín nhiệm nhất định, hoặc khi thời hạn thuê kết thúc. Hiện tại, toàn bộ khoản này chưa được ghi nhận như một nghĩa vụ nợ chắc chắn, nhưng tiến độ hoàn thành trung tâm dữ liệu AI, khả năng đảm bảo nguồn điện và việc chuyển giao hợp đồng thuê có thể trở thành yếu tố rủi ro đối với Nvidia.

Nvidia cũng công bố mô hình kinh doanh mới cùng các đối tác đám mây AI. Tính đến ngày 26/7/2026, cam kết liên quan đạt 36 tỷ USD (khoảng 50 nghìn tỷ won), thường có kỳ hạn 6 năm. Theo mô hình này, các công ty đám mây AI mua sắm sản phẩm hạ tầng của Nvidia, trong khi Nvidia ký cam kết sử dụng ngược lại dịch vụ đám mây của các đối tác.

Một phần năng lực có thể được bán cho khách hàng bên thứ ba, và khi đáp ứng đủ điều kiện, Nvidia sẽ tham gia chia sẻ doanh thu. Đây là điểm khác biệt so với hình thức bán chip đơn thuần: khách hàng xây dựng hạ tầng rồi bán lại dịch vụ, trong khi cam kết mua hàng và quyền lợi doanh thu của Nvidia đan xen trong suốt quá trình đó.

Ngày 10/8, Nvidia công bố sẽ cùng Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs và KKR xây dựng một nền tảng tài chính cho hạ tầng điện toán AI, với mục tiêu huy động hơn 500 tỷ USD (khoảng 691 nghìn tỷ won) vốn từ bên thứ ba. Tuy nhiên, hồ sơ 10-Q nêu rõ các biên bản ghi nhớ và cam kết sơ bộ này có thể không dẫn đến hợp đồng chính thức.

Kế hoạch này nằm trong cùng mạch với thông tin mà TokenPost từng đưa trước đó về việc Nvidia và các định chế tài chính Phố Wall thúc đẩy nền tảng tài chính hạ tầng AI hơn 500 tỷ USD. Khi đó, điểm gây tranh cãi cũng là việc một nhà cung cấp bán dẫn lấn sang thiết kế cấu trúc tài chính cho trung tâm dữ liệu và tài nguyên tính toán. Hồ sơ 10-Q lần này cho thấy cụ thể cách những thảo luận đó được ghi nhận thành các khoản cam kết và bảo lãnh trên báo cáo tài chính.

Kết quả kinh doanh phần nào làm dịu bớt tâm lý thận trọng của thị trường. Nvidia ghi nhận doanh thu quý II năm tài chính 2027 đạt 96,221 tỷ USD (khoảng 133 nghìn tỷ won), trong khi dòng tiền tự do đạt 21,341 tỷ USD (khoảng 29 nghìn tỷ won), giảm so với mức 48,554 tỷ USD (khoảng 67 nghìn tỷ won) của quý trước đó.

AP đưa tin sau khi công bố kết quả kinh doanh, cổ phiếu Nvidia tăng 8,7% trong phiên 27/8, và nhóm cổ phiếu công nghệ đã kéo thị trường Phố Wall đi lên. Trước mắt, thị trường phản ứng theo kết quả kinh doanh và hướng dẫn doanh thu mà công ty đưa ra. Tuy nhiên, đánh giá của Saxo mà Fortune dẫn lại nghiêng về việc nhà đầu tư cần xem xét thêm độ ổn định của cấu trúc tài chính, chứ không chỉ riêng nhu cầu chip.

Vấn đề lần này không chỉ dừng lại ở câu hỏi liệu nhu cầu AI có đang chậm lại hay không. Nvidia đang đồng thời mở rộng chuỗi cung ứng và năng lực trung tâm dữ liệu dài hạn, đứng ra bảo lãnh cho việc xây dựng hạ tầng của khách hàng, và huy động vốn từ bên ngoài. Giống như bài viết trước đây của TokenPost về việc quy mô đầu tư AI và cấu trúc trách nhiệm trở thành vấn đề riêng biệt, trọng tâm thảo luận đang dịch chuyển từ tổng số vốn đầu tư sang việc ai sẽ gánh chịu rủi ro và theo điều kiện nào.