0% tài sản mã hóa là đặt cược giảm giá, CIO Bitwise nhận định

Matt Hougan, Giám đốc đầu tư (CIO) của Bitwise, cho rằng một danh mục không nắm giữ bất kỳ tài sản mã hóa nào không phải là lựa chọn trung lập, mà thực chất là một đặt cược tích cực rằng thị trường sẽ giảm. Theo ông, cuộc tranh luận về việc các tổ chức nên phân bổ bao nhiêu vào Bitcoin(BTC) và Ethereum(ETH) đang chuyển từ câu hỏi “có nắm giữ hay không” sang câu hỏi “nên nắm giữ tỷ trọng bao nhiêu”.

Trong cuộc phỏng vấn trên podcast Milk Road, được ghi hình ngày 12/8 và phát hành ngày 13/8, Hougan nói đại ý rằng “phân bổ 0% vào tài sản mã hóa không phải trung lập, mà là cực kỳ bi quan”. Ông tính toán rằng nếu quy mô thị trường cổ phiếu toàn cầu vào khoảng 110 nghìn tỷ USD và quy mô thị trường tài sản mã hóa khoảng 2,5 nghìn tỷ USD, thì tỷ trọng trung lập theo tỷ lệ vốn hóa sẽ vào khoảng 2%.

Điểm mấu chốt trong lập luận của ông là con số 5%. Hougan gọi đây là “con số kỳ diệu”, cho rằng ở mức phân bổ dưới ngưỡng này, mức tăng biến động của danh mục khá hạn chế so với hiệu quả cải thiện lợi nhuận mang lại. Tuy nhiên, đây là giả thuyết phân bổ danh mục do Bitwise đưa ra, không phải là khuyến nghị đầu tư.

Trong bản ghi chú (memo) gửi nhà đầu tư hồi tháng 6/2025, Bitwise từng đưa ra mô phỏng dựa trên dữ liệu từ ngày 1/1/2017 đến 31/12/2024, trong đó bổ sung 5% Bitcoin vào danh mục truyền thống 60/40. Kết quả mô phỏng cho thấy tổng lợi nhuận tăng từ 107% lên 207%, trong khi độ lệch chuẩn (thước đo biến động) tăng từ 11,3% lên 12,5%.

Danh mục 60/40 là mô hình phân bổ tài sản truyền thống, gồm 60% cổ phiếu và 40% trái phiếu. Lập luận của Hougan xoay quanh việc thay đổi khung tư duy: thay vì xem tài sản mã hóa là một loại tài sản đầu cơ tách biệt, nên coi đây là một phần được phân bổ giới hạn trong danh mục tài sản hiện có.

Cũng trong bản ghi chú nói trên, Bitwise nhấn mạnh rằng hiệu suất trong quá khứ không đảm bảo cho kết quả trong tương lai. Việc lợi nhuận lịch sử được cải thiện khi tăng tỷ trọng tài sản mã hóa chỉ là kết quả của một mô phỏng, không có nghĩa là diễn biến tương tự sẽ lặp lại trên thị trường sắp tới.

Phát biểu lần này của Hougan tiếp nối lập luận về phân bổ tài sản mà Bitwise đã nhiều lần đưa ra gần đây. Trong bản ghi chú CIO hồi tháng 3/2025, ông từng nhận định rằng các rủi ro liên quan đến giao dịch, lưu ký, quản lý và nguy cơ bị chính phủ cấm đối với Bitcoin đã giảm đáng kể kể từ năm 2011.

Bản ghi chú thời điểm đó cũng cho biết mức phân bổ phổ biến trước đây của khách hàng chỉ khoảng 1%, nhưng gần đây mức 3% đã xuất hiện thường xuyên hơn, và tỷ trọng này có thể tiếp tục tăng lên trên 5% trong thời gian tới. Đây vẫn là quan điểm phân bổ tài sản riêng của Bitwise, cần được nhìn nhận trong giới hạn đó.

Xu hướng quản lý cũng được nêu ra như một yếu tố củng cố cho lập luận của Hougan. Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) đã đề cập đến việc chỉnh sửa cách phân loại token và cách diễn giải hợp đồng đầu tư vào tháng 3/2026, và đến tháng 7 cho biết sẽ xây dựng quy định rõ ràng hơn cho việc lưu ký và giao dịch chứng khoán token hóa trên chuỗi (on-chain).

Động thái này được nhìn nhận là xu hướng đưa tài sản mã hóa vào trong hạ tầng thị trường vốn hiện có, thay vì tách riêng thành một thị trường độc lập. Dù vậy, phạm vi áp dụng cụ thể và tốc độ triển khai của các quy định này vẫn phụ thuộc vào tiến trình lập pháp, cách diễn giải của cơ quan giám sát và cấu trúc của từng sản phẩm cụ thể.

Morgan Stanley Investment Management, bộ phận quản lý đầu tư của Morgan Stanley(MS), đã ra mắt hai sản phẩm ETP dạng quỹ tín thác (Trust) cho Ethereum và Solana(SOL) vào ngày 28/7. Công ty cho biết hai sản phẩm này lần lượt theo dõi hiệu suất giá của Ethereum và Solana.

ETP là sản phẩm niêm yết, có thể mua bán trên sàn giao dịch chứng khoán. Với nhà đầu tư tổ chức, đây là kênh giúp tiếp cận biến động giá của một tài sản cụ thể mà không cần trực tiếp vận hành ví lưu trữ, tuy nhiên rủi ro liên quan đến cấu trúc sản phẩm và phương thức lưu ký vẫn cần được xem xét riêng.

Trong cuộc phỏng vấn, Hougan cho rằng ngay cả khi dự luật CLARITY bị trì hoãn, thị trường tài sản mã hóa vẫn sẽ tiếp tục phát triển. Lịch trình xử lý dự luật này cũng như đánh giá nội bộ của từng tổ chức là những nội dung chỉ được xác nhận qua phát biểu của Hougan, nên bài viết chỉ phản ánh trong phạm vi quan điểm cá nhân của ông.

Với nhà đầu tư, điểm đáng chú ý ở đây không nằm ở dự báo giá, mà ở sự thay đổi trong cách diễn đạt về phân bổ danh mục. TokenPost trước đó từng đưa tin rằng CIO của Bitwise xem việc Bitcoin không phản ứng tiêu cực trước tin xấu là một tín hiệu của thị trường. Phát biểu lần này có điểm khác biệt khi cùng một nhân vật đặt trọng tâm vào tỷ trọng trong danh mục hơn là phản ứng giá.

Tài sản mã hóa vẫn là loại tài sản có biến động lớn. Bản ghi chú của Bitwise cũng nêu rõ rằng nhà đầu tư cần tự đánh giá rủi ro một cách độc lập, và tài liệu này không đồng nghĩa với khuyến nghị đầu tư hay cam kết về hiệu suất trong tương lai. Quan điểm phân bổ 0% là “cực đoan” của Hougan là khung phân tích riêng của CIO Bitwise, không phải kết luận khách quan chung của toàn thị trường.