54,97% tài sản SOL của SOL Strategies (STKE) bị thế chấp

SOL Strategies (STKE) đã dùng hơn một nửa lượng Solana(SOL) nắm giữ trong tài sản tài chính của công ty để thế chấp cho khoản vay DeFi. Công ty đưa ra một số phương án quản lý thanh khoản để ứng phó nợ, trong đó có khả năng bán bớt SOL, nhưng chưa ấn định thời điểm và quy mô bán ra cụ thể.

Theo báo cáo tài chính quý 3 tính đến ngày 30 tháng 6 của SOL Strategies, lượng tiền và tương đương tiền của công ty chỉ ở mức 1.866.732 đô la Canada. Cùng thời điểm, nợ ngắn hạn lên tới 37.334.826 đô la Canada, gồm các khoản phải trả và chi phí phát sinh 3.310.060 đô la Canada, kỳ phiếu phải trả 7.749.577 đô la Canada, nợ nhà cung cấp 784.074 đô la Canada, khoản giữ lại liên quan mua bán sáp nhập 864.878 đô la Canada, hạn mức tín dụng 13.898.442 đô la Canada và trái phiếu chuyển đổi 10.727.795 đô la Canada.

Áp lực tài chính lớn nhất không nằm ở lượng tiền mặt eo hẹp, mà ở cấu trúc thế chấp. Công ty công bố tổng giá trị hợp lý tài sản số tính đến ngày 30 tháng 6 vào khoảng 48,27 triệu đô la Canada, trong đó khoảng 26 triệu đô la Canada đã được đưa vào làm tài sản đảm bảo cho hạn mức tín dụng tại Kamino Finance.

Lượng tài sản thế chấp mà công ty chuyển cho Kamino Finance là 252.851 SOL. So với tổng lượng SOL công ty nắm giữ trong tài sản tài chính vào cuối tháng 6 là 460.017 SOL, tỷ lệ thế chấp tính đơn giản đạt 54,97%.

Hạn mức tín dụng tại Kamino Finance không có ngày đáo hạn cố định. Công ty có thể trả khoản vay bất cứ lúc nào, đồng thời có quyền bổ sung thêm hoặc rút bớt tài sản thế chấp.

Tuy nhiên, nếu tỷ lệ vay trên giá trị tài sản thế chấp (LTV) vượt 75%, giao thức sẽ tự động thanh lý một phần tài sản đảm bảo để trả bớt dư nợ. LTV là tỷ lệ giữa khoản vay và giá trị tài sản thế chấp, sẽ tăng lên khi giá tài sản thế chấp giảm hoặc khi quy mô vay mở rộng.

Với cấu trúc này, giá SOL giảm có thể trực tiếp trở thành rủi ro tài chính cho công ty. Khi tỷ lệ thế chấp tăng, công ty sẽ chịu áp lực phải bổ sung tài sản đảm bảo hoặc giảm dư nợ vay, và nếu vượt ngưỡng quy định, cơ chế thanh lý tự động có thể được kích hoạt.

Công ty từng có tiền lệ bán SOL để giảm nợ. SOL Strategies cho biết đã bán 65.001 SOL với giá bình quân 87,88 đô la Canada vào ngày 8 tháng 6, thu về khoảng 5,75 triệu đô la Canada để trả bớt nợ.

Tính đến cuối tháng 6, tổng lượng SOL trong tài sản tài chính của công ty đạt 460.017 SOL. Dù quy mô nắm giữ vẫn lớn sau đợt bán, việc hơn một nửa số này bị đưa vào thế chấp khiến dư địa sử dụng linh hoạt bị bó hẹp theo các điều kiện của khoản vay.

Phương án ứng phó công ty đưa ra không chỉ dừng ở việc bán SOL. Trong phần thảo luận và phân tích của ban lãnh đạo (MD&A) quý 3, SOL Strategies liệt kê các biện pháp quản lý thanh khoản gồm cắt giảm chi phí, doanh thu từ nền tảng tổng hợp hoán đổi (swap aggregator), doanh thu từ staking và vận hành validator, chuyển đổi một phần SOL nắm giữ thành tiền mặt khi phù hợp, chương trình đăng ký phát hành cơ bản trị giá 150 triệu đô la Mỹ (khoảng 2.118 tỷ đồng), và hạn mức trái phiếu chuyển đổi ATW tối đa 480 triệu đô la Mỹ (khoảng 6.778 tỷ đồng).

Công ty nhấn mạnh các phương án này còn tùy thuộc diễn biến thị trường và điều kiện áp dụng thực tế. Theo hồ sơ công bố, việc bán SOL chưa phải là kế hoạch thoái vốn đã chốt, mà chỉ là một trong các lựa chọn để đảm bảo thanh khoản.

SOL Strategies chuyển hướng sang chiến lược tập trung vào SOL từ năm 2024, song song phát triển mảng vận hành validator, staking, quản lý tài sản tài chính và công nghệ bảo mật quyền riêng tư. Công ty hoàn tất thương vụ mua lại HoudiniSwap trong tháng 6, và trong bản cập nhật hàng tháng cùng kỳ đã công bố lượng SOL đã staking đạt 646.528 SOL, tài sản được ủy quyền (delegated) đạt 3.468.602 SOL, tỷ lệ hoạt động của validator riêng đạt 100%.

Vấn đề lần này không phải là trục trặc tài chính của bản thân mạng lưới Solana, mà là bài toán quản lý thanh khoản của một công ty niêm yết đang nắm giữ lượng lớn SOL. Tách biệt với thông tin TokenPost từng đưa rằng khối lượng giao dịch giao ngay trên các sàn phi tập trung của mạng Solana trong quý 2 giảm so với quý trước, vấn đề được xác nhận ở đây là tỷ trọng thế chấp tài sản nắm giữ và cách công ty xử lý nợ ngắn hạn.

Một số công ty tài chính theo mô hình nắm giữ SOL không chỉ đơn thuần giữ tài sản, mà còn kết hợp vận hành thế chấp, huy động vốn và các mảng kinh doanh trong hệ sinh thái. Mô hình vay vốn bằng cách thế chấp SOL rồi dùng cho mục đích kinh doanh của công ty khác với chiến lược nắm giữ đơn thuần, vì giá SOL, giá trị tài sản thế chấp và điều kiện vay đều tác động đồng thời lên tình hình tài chính.

CryptoSlate đưa tin công ty còn nắm khoảng 22 triệu đô la Canada tài sản số chưa thế chấp, nhưng so với quy mô nợ ngắn hạn thì vẫn còn một khoảng chênh nhất định. Mức độ ảnh hưởng của biến động giá SOL đến tỷ lệ LTV và khả năng bị thanh lý tự động là vấn đề cần chờ các công bố tiếp theo để xác nhận.