Lợi suất 4,685%: Trái phiếu chính phủ 30 năm Hàn Quốc thử thách năng lực mua của bảo hiểm

Lợi suất trái phiếu chính phủ Hàn Quốc (trái phiếu kho bạc) kỳ hạn 30 năm theo giá bình quân thị trường đã đạt 4,685% vào ngày 13, vượt trở lại mức cao kỷ lục từng ghi nhận trước đó. Chỉ trong 4 tháng gần đây, lợi suất đã tăng hơn 110 điểm cơ bản (bp), khiến năng lực mua của các công ty bảo hiểm - nhóm nhà đầu tư chủ lực của trái phiếu siêu dài hạn - bị đặt lên bàn cân.

Theo dữ liệu thị trường trái phiếu công bố ngày 14 của hãng tin tài chính Yonhap Infomax (연합인포맥스), lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 30 năm ở phiên giao dịch trước đó (ngày 13) ghi nhận 4,685%. Xét theo giá, trái phiếu 30 năm đang ở vùng thấp kỷ lục trong lịch sử, nhưng thị trường vẫn chưa xác định được nhóm nhà đầu tư nào đang mua vào rõ rệt.

Trái phiếu siêu dài hạn có kỳ hạn đáo hạn lớn nên biến động giá theo lãi suất cũng mạnh hơn nhiều so với các loại trái phiếu khác. Khi lãi suất tăng, giá trái phiếu giảm, và các tổ chức đang nắm giữ lượng lớn trái phiếu dài hạn có thể phải đối mặt với áp lực lỗ đánh giá lại tài sản ngày càng lớn.

Sự chú ý của thị trường đang đổ dồn về phía các công ty bảo hiểm. Do cơ cấu nợ có kỳ hạn dài, bảo hiểm được xem là nhóm khách hàng cuối cùng mua trái phiếu siêu dài hạn nhiều nhất. Tuy nhiên, một khi lãi suất tăng vượt một ngưỡng nhất định, không chỉ động lực mua vào giảm đi mà chỉ số an toàn vốn của các công ty này cũng chịu áp lực.

Vấn đề mấu chốt nằm ở tỷ lệ K-ICS (chế độ vốn dựa trên rủi ro, hay tỷ lệ khả năng chi trả). Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hàn Quốc (Financial Services Commission), trong tài liệu công bố ngày 13 tháng 1, giải thích tỷ lệ K-ICS bằng vốn khả dụng chia cho vốn yêu cầu. Theo chuẩn mực kế toán bảo hiểm quốc tế IFRS17 và hệ thống K-ICS, những thay đổi trong các giả định cơ bản như lãi suất, tỷ lệ tổn thất... đều được phản ánh trực tiếp vào khả năng chi trả và cơ cấu tài chính của công ty bảo hiểm.

Khi lãi suất tăng, thời gian đáo hạn bình quân (duration) của nợ bảo hiểm có thể rút ngắn nhanh hơn duration của tài sản. Trong trường hợp đó, công ty bảo hiểm sẽ giảm nhu cầu mua thêm trái phiếu siêu dài hạn. Nếu mức tăng lãi suất càng lớn, lỗ đánh giá lại trái phiếu đang nắm giữ càng phình to, tài sản ròng giảm xuống, tạo áp lực khiến tỷ lệ K-ICS đi xuống.

Một quan chức trong ngành bảo hiểm cho biết "khi lãi suất thị trường tăng, duration nợ bảo hiểm rút ngắn nhanh hơn duration tài sản, nên ngược lại có thể phải bán bớt trái phiếu siêu dài hạn" và "nếu mức độ tác động đủ lớn để ảnh hưởng đến tỷ lệ K-ICS, việc bán ra có thể trở thành hiện thực". Nói cách khác, lãi suất tăng không đơn thuần là cơ hội mua vào mà có thể trở thành biến số đe dọa sự an toàn tài chính.

Một quan chức khác trong ngành bảo hiểm cũng nói "vì các công ty bảo hiểm đã mua vào quá nhiều trái phiếu dài hạn trong thời gian qua, nên cũng có trường hợp duration tài sản dài hơn duration nợ" và "trong trường hợp đó, lãi suất tăng sẽ gây lỗ, ảnh hưởng tiêu cực đến công ty bảo hiểm".

Tuy nhiên cũng có ý kiến trái chiều. Với những công ty bảo hiểm còn dư địa vốn, mặt bằng lãi suất hiện tại được đánh giá là cơ hội mua vào. Một quan chức bảo hiểm khác nhận định "khi lãi suất tăng lên, khoảng cách giữa duration nợ và duration tài sản đã thu hẹp đáng kể, nên dù động lực mua không lớn nhưng đây vẫn là thời điểm khá thuận lợi để mua vào" và "trên thực tế, một số công ty bảo hiểm đã rải rác mua trái phiếu siêu dài hạn".

Một phần lực mua thực tế cũng đã được ghi nhận. Theo màn hình số 4663 - theo dõi biến động số dư trái phiếu OTC của nhà đầu tư trên hệ thống Yonhap Infomax, các công ty bảo hiểm đã mua 43,6 tỷ won trái phiếu chính phủ kỳ hạn 30 năm mã 26-2 vào ngày 13. Trước đó một ngày (12), họ cũng mua 97,2 tỷ won cùng loại trái phiếu này.

Dù vậy, chỉ với quy mô này thì chưa đủ để khẳng định cung cầu trái phiếu siêu dài hạn đã phục hồi. Mặt bằng lãi suất là yếu tố làm tăng sức hấp dẫn mua vào, nhưng quy định về vốn và khoản lỗ đánh giá lại trái phiếu đang nắm giữ lại là yếu tố kìm hãm quyết định mua thêm của các công ty bảo hiểm.

Biến động lãi suất siêu dài hạn trong nước cũng được xem là chỉ báo phụ khi quan sát dòng vốn phân bổ vào tài sản rủi ro. TokenPost trước đó từng đưa tin lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 30 năm từng có lúc vọt lên 4,739% trong phiên, đồng thời cho biết lãi suất đồng won và biến động trái phiếu chính phủ tuy không phải là chỉ số giải thích trực tiếp giá Bitcoin (BTC) hay Ethereum (ETH), nhưng vẫn có thể là chỉ báo tham khảo hữu ích để theo dõi điều kiện thanh khoản đồng won.

Một chuyên viên giao dịch trái phiếu tại công ty chứng khoán nhận định "gần đây có dấu hiệu một số bên bán tháo quá mức vì cho rằng không có lực mua rõ rệt nào xuất hiện" và "cơ quan quản lý dường như cũng cần phát đi tín hiệu rằng sẽ không đứng nhìn tình trạng bán tháo quá mức". Việc cơ quan quản lý có hành động cụ thể hay không, cũng như liệu lực mua thực tế của các công ty bảo hiểm đối với trái phiếu siêu dài hạn có được duy trì hay không, vẫn cần được theo dõi thêm.