Mizuho cảnh báo: OCC phê duyệt Circle(CRCL) chưa giải được bài toán tăng trưởng của USD Coin(USDC)

Theo Mizuho đưa tin ngày 13 (giờ địa phương), Mizuho Securities đánh giá tin **“OCC phê duyệt Circle Internet Group (CRCL)”** là *tích cực nhưng nhà đầu tư cần cảnh giác với kỳ vọng quá đà*. Dù đạt bước tiến về mặt quy định, hoạt động kinh doanh *từ stablecoin* vẫn đối mặt “vấn đề mang tính căn cơ”, tiếp tục gây sức ép lên giá cổ phiếu.

Theo Mizuho, Circle đã nhận được phê duyệt cuối cùng để thành lập “ngân hàng tiền tệ số quốc gia đầu tiên” tại Mỹ (First National Digital Currency Bank). Tuy nhiên, bước ngoặt về pháp lý này không giải quyết được nguyên nhân chính khiến cổ phiếu suy yếu trong thời gian gần đây. Chuyên gia phân tích Dan Dolev (댄 돌레브) nhận định: đây là diễn biến tích cực, nhưng phản ứng của thị trường có thể “quá lạc quan”.

Diễn biến giá cổ phiếu phần nào phản ánh điều đó. Cổ phiếu Circle tăng khoảng 5% ngay sau thông báo phê duyệt, nhưng nhanh chóng xóa gần hết mức tăng này và quay đầu giảm. Tại thời điểm được dẫn trong báo cáo, giá cổ phiếu giảm 4,7% xuống còn 63,03 USD/cổ phiếu.

Theo Mizuho đưa tin ngày 13 (giờ địa phương), rủi ro lớn nhất với Circle hiện nằm ở **quy mô và đà tăng trưởng của USD Coin(USDC)**. Ngân hàng này chỉ ra rằng kể từ sau tháng 3 năm 2026, nguồn cung *từ stablecoin* USDC liên tục suy giảm, làm dấy lên câu hỏi về triển vọng tăng trưởng dài hạn của dự án.

Dữ liệu của Mizuho cho thấy nguồn cung lưu hành **USDC** đã giảm khoảng 7 tỷ USD so với đỉnh hồi tháng 3, xuống còn khoảng 74 tỷ USD vào tháng 7. Nguyên nhân là lượng USDC bị quy đổi (redeem) về USD vượt quá số lượng được phát hành mới. Đây được đánh giá là mức sụt giảm hàng tháng lớn nhất kể từ năm 2022.

Theo phân tích, việc nguồn cung USDC bị thu hẹp có thể ảnh hưởng tiêu cực đồng thời đến hai mảng quan trọng: doanh thu từ phí giao dịch trên chuỗi và lợi nhuận từ lãi suất trên dự trữ tài sản bảo chứng. Mặc dù hoạt động sử dụng USDC trên chuỗi vẫn được duy trì, Mizuho cho rằng tác động của *từ tăng trưởng nguồn cung chững lại* nhiều khả năng sẽ phản ánh rõ rệt hơn vào kết quả kinh doanh.

Bên cạnh vấn đề nội tại của **USDC**, Mizuho cũng nhấn mạnh bối cảnh thị trường *từ stablecoin* nói chung đang xấu đi. Tháng 6, tổng quy mô thị trường *từ stablecoin* ghi nhận mức giảm hàng tháng mạnh nhất trong nhiều năm trở lại đây, khi thị trường tiền mã hóa giao dịch quanh vùng đáy của năm 2026 và dòng vốn trên chuỗi tiếp tục rút ra.

Diễn biến này không chỉ gây sức ép lên Circle mà còn cho thấy toàn bộ hệ sinh thái *từ stablecoin* đang bước vào giai đoạn tăng trưởng chậm lại, thay vì mở rộng nóng như giai đoạn trước.

Theo Mizuho đưa tin ngày 13 (giờ địa phương), áp lực cạnh tranh trong mảng *từ stablecoin* cũng đang gia tăng nhanh chóng. Báo cáo đặc biệt lưu ý tới sự xuất hiện của *từ Open USD* (OpenUSD), một stablecoin neo theo USD mới được tung ra thị trường.

Dự án *từ OpenUSD* được xây dựng theo mô hình liên minh (consortium), với sự tham gia của hơn 140 tổ chức tài chính và công nghệ, bao gồm Mastercard(MA), Stripe, Coinbase(COIN) cùng nhiều doanh nghiệp lớn khác. Cấu trúc liên minh đa đối tác này được đánh giá có thể nhanh chóng mở rộng mạng lưới chấp nhận và độ tin cậy.

Một điểm cộng quan trọng là *từ OpenUSD* được thiết kế để phù hợp với đạo luật “GENIUS Act” tại Mỹ. Theo Mizuho, những *từ stablecoin* mang tính “chuẩn chung ngành” như vậy có thể khiến thị trường ngày càng bị “hàng hóa hóa” (commoditized) – nghĩa là các sản phẩm stablecoin trở nên khó phân biệt, chủ yếu cạnh tranh bằng chi phí và mức độ phủ sóng, thay vì khác biệt về công nghệ hay mô hình kinh doanh.

Trong bối cảnh đó, lợi thế cạnh tranh của Circle – dù đã nắm trong tay giấy phép ngân hàng ủy thác quốc gia – có thể bị bào mòn theo thời gian. Việc duy trì biên lợi nhuận và tăng trưởng vượt trội so với phần còn lại của thị trường có thể ngày càng khó khăn hơn.

Theo Mizuho đưa tin ngày 13 (giờ địa phương), ngân hàng này vẫn giữ nguyên khuyến nghị “trung lập” đối với cổ phiếu Circle và nhấn mạnh quan điểm “tiếp tục quan sát”. Báo cáo kết luận rằng, việc được **OCC** phê duyệt là một bước tiến quan trọng về mặt pháp lý và uy tín, nhưng chưa đủ để hóa giải các yếu tố mang tính cấu trúc như: đà tăng trưởng chậm lại của **USD Coin(USDC)**, xu hướng thu hẹp của thị trường *từ stablecoin* và cạnh tranh ngày càng gay gắt từ các đối thủ như *từ OpenUSD*.

bình luận: Đối với nhà đầu tư, thông điệp chính từ nhận định này là cần thận trọng với việc đánh đồng “thành tựu về quy định” với “tăng trưởng lợi nhuận bền vững”. Trong ngắn hạn, tin *từ OCC phê duyệt Circle* có thể hỗ trợ tâm lý thị trường và tạo sóng giá. Tuy nhiên, trong trung và dài hạn, diễn biến của nguồn cung **USDC**, thị phần thực tế trong hệ sinh thái *từ stablecoin* và khả năng thích ứng trước sự trỗi dậy của các mô hình liên minh như *từ OpenUSD* mới là những biến số quyết định định giá của cổ phiếu Circle.