Chiến lược Bitcoin của Michael Saylor lung lay khi tỷ lệ mNAV tiệm cận mốc cảnh báo

Chiến lược đầu tư bằng Bitcoin của Michael Saylor đối mặt với thách thức mới

Công ty chuyên về tiền mã hóa do Michael Saylor điều hành – Strategy – đang mất dần lợi thế vốn có khi định giá thị trường có nguy cơ tuột xuống dưới giá trị tài sản thực, kéo theo sự hoài nghi ngày càng lớn từ giới đầu tư về chiến lược “dùng cổ phiếu đổi lấy Bitcoin” suốt thời gian qua.

Theo Bloomberg đưa tin ngày 2 tháng 1 (giờ địa phương), cổ phiếu của Strategy – công ty niêm yết lớn nhất sở hữu Bitcoin – đã giảm khoảng 66% so với đỉnh hồi tháng 7. Dù có sự phục hồi nhẹ trong phiên giao dịch đầu năm, tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị tài sản ròng (mNAV) của công ty hiện chỉ đạt mức 1.02 – sát ngưỡng cảnh báo 1.0. Nếu con số này rơi xuống dưới 1.0, cổ phiếu công ty sẽ bị định giá thấp hơn cả giá trị số Bitcoin mà nó nắm giữ.

Hiện tượng này báo hiệu một bước ngoặt quan trọng. Khi mNAV xuống dưới ngưỡng chuẩn, nhà đầu tư sẽ không còn lý do để mua cổ phiếu Strategy – bởi việc mua trực tiếp Bitcoin sẽ trở nên hợp lý hơn, tránh được rủi ro pha loãng hay các khoản phí đầu tư gián tiếp. Trong quá khứ, khi mNAV xuống thấp hơn 1.0, làn sóng bán tháo cổ phiếu thường xuyên xuất hiện.

Sở hữu gần 700.000 Bitcoin, vẫn bị thị trường “định giá thấp”

Tính đến thời điểm hiện tại, Strategy đã tích lũy tổng cộng 672.497 Bitcoin – nằm trong danh sách công ty nắm giữ nhiều Bitcoin nhất thế giới. Mức giá trung bình cho số Bitcoin này là khoảng 75.000 USD mỗi đồng, tương đương 1,08 tỷ đồng. Với mức giá Bitcoin hiện giao dịch quanh ngưỡng 90.000 USD, công ty đang ghi nhận mức lãi chưa thực hiện vào khoảng 20%.

Tuy vậy, thị trường không đang phản ánh đầy đủ giá trị này vào cổ phiếu. Vốn hóa của Strategy hiện ước tính khoảng 45 tỷ USD (khoảng 65,7 nghìn tỷ đồng), và có thể tăng lên 50 tỷ USD nếu tính cả yếu tố pha loãng từ phát hành thêm cổ phiếu. Nhưng nếu so sánh với giá trị tài sản thực – chủ yếu là Bitcoin – các phân tích cho thấy mNAV đã tiệm cận hoặc xuống dưới mức 1.0, khiến giới đầu tư không khỏi lo lắng.

Chiến lược phát hành cổ phiếu để mua Bitcoin – tới giới hạn?

Trong suốt quá trình vận hành mô hình đầu tư, Strategy liên tục phát hành cổ phiếu mới để huy động vốn rồi tái đầu tư vào Bitcoin. Mô hình này chỉ phát huy hiệu quả khi cổ phiếu được giao dịch ở mức “từ khóa" cao hơn giá trị tài sản nắm giữ (mNAV > 1.0). Khi lợi thế này biến mất, việc phát hành cổ phiếu sẽ gây ra tác động tiêu cực: pha loãng tài sản, tăng rủi ro, giảm niềm tin nhà đầu tư.

Trước rủi ro cận kề, ban lãnh đạo Strategy đã hành động nhanh chóng. Công ty cho biết đã huy động thành công 747,8 triệu USD thông qua chương trình phát hành cổ phiếu theo giá thị trường (ATM, At-The-Market), đủ để chi trả chi phí lãi vay và cổ tức trong vòng 21 tháng tới. Tuy xử lý được áp lực thanh khoản ngắn hạn, nhưng khoảng cách giữa giá cổ phiếu hiện tại và giá trị tài sản vẫn chưa được giải quyết.

CEO Michael Saylor khẳng định chỉ sử dụng đến việc bán Bitcoin như một “phương án cuối cùng”. Tức là nếu mọi cách huy động vốn đều bị chặn và giá cổ phiếu tiếp tục rớt dưới mức giá trị tài sản thì công ty mới tính đến chuyện bán ra lượng Bitcoin tích lũy lâu năm.

Định giá công ty rơi rớt trong khi Bitcoin vẫn tăng

Một nghịch lý đang xảy ra cho thấy giới đầu tư đang đặt dấu hỏi vào mô hình kinh doanh của Strategy: Dù giá Bitcoin phục hồi mạnh mẽ – hiện chỉ còn thấp hơn 28% so với đỉnh lịch sử – cổ phiếu của Strategy lại sụt giảm gần 50% trong vòng một năm qua. Trong 6 tháng gần đây, cổ phiếu giảm đến hơn 60%, trở thành một trong những mã yếu nhất trên chỉ số Nasdaq 100.

Nguyên nhân chính là do mô hình kinh doanh mang tính đầu cơ: Strategy chủ yếu mua và nắm giữ Bitcoin, không có hoạt động sản xuất kinh doanh truyền thống tạo ra dòng tiền. Vì vậy, khi nhà đầu tư lo lắng về triển vọng tăng trưởng, hoặc mất niềm tin vào khả năng sinh lời thực sự, cổ phiếu công ty này dễ bị điều chỉnh mạnh dù giá trị tài sản không thay đổi nhiều.

Một số chuyên gia như nhà kinh tế học Peter Schiff đã lên tiếng chỉ trích mô hình đầu tư này, cho rằng chiến lược mua Bitcoin liên tục khiến cổ đông phải hứng chịu rủi ro quá lớn và “giao vận mệnh công ty cho biến động thị trường”.

Từ khóa: "Bitcoin", "giá trị tài sản ròng", "mNAV"

Trong bối cảnh giá "Bitcoin" vẫn đang duy trì tăng trưởng ổn định, chiến lược dùng cổ phiếu làm “đòn bẩy” để tích lũy thêm tài sản số của Strategy đang đến hồi thử thách. Nếu tỷ lệ "mNAV" tiếp tục giảm và niềm tin thị trường suy giảm, công ty có thể phải điều chỉnh chiến lược hoặc đối diện với nguy cơ mất lợi thế tài chính. Với khoảng cách ngày càng lớn giữa giá cổ phiếu và giá trị "giá trị tài sản ròng" thực tế, tính bền vững trong chiến lược tăng trưởng của Strategy đang bị đặt dưới kính hiển vi của giới đầu tư và chuyên gia.