Ethena ước tính thị trường hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu có thể đạt 4.000 tỷ USD

Ethena(ENA) thông báo sẽ mở rộng chiến lược arbitrage giao ngay - hợp đồng vĩnh viễn, vốn đang vận hành trên thị trường tiền mã hóa, sang thị trường hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu.

Trên tài khoản X chính thức ngày 28 (giờ địa phương), Ethena giải thích cốt lõi của chiến lược hiện tại là kết hợp giữa việc nắm giữ tài sản giao ngay và mở vị thế bán (short) hợp đồng vĩnh viễn, trong đó nguồn thu đến từ tỷ lệ tài trợ (funding rate) mà bên mua (long) trả cho bên bán (short) trên thị trường hợp đồng vĩnh viễn.

Ethena cho biết quy mô phân bổ vốn cho chiến lược arbitrage tiền mã hóa theo cách này từng vượt 8 tỷ USD tại đỉnh điểm trước đây. Việc công ty nhắc đến thị trường hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu lần này là nỗ lực nhân rộng cùng một cấu trúc sang nhóm tài sản khác.

Dựa trên tỷ lệ thâm nhập trước đây của hợp đồng vĩnh viễn tiền mã hóa, Ethena ước tính quy mô hợp đồng mở (open interest) tiềm năng về lý thuyết của hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu có thể đạt khoảng 4.000 tỷ USD. Công ty nhận định con số này có thể lớn hơn đáng kể so với đỉnh phân bổ vốn cho chiến lược arbitrage tiền mã hóa trước đó.

Quy mô thị trường hiện tại được cho là vẫn ở giai đoạn sơ khai. Ethena cho biết tính đến ngày 11 tháng 8, tổng khối lượng hợp đồng mở của toàn thị trường hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu là 6,2 tỷ USD.

Từ ngày 20 tháng 5 đến ngày 11 tháng 8, tỷ lệ tài trợ trung bình quy đổi theo năm của hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu trên Hyperliquid và Binance lần lượt là 14% và 17,5%. Cùng giai đoạn này, tỷ lệ tài trợ của Bitcoin(BTC) được ghi nhận ở mức 4,1%.

Hợp đồng vĩnh viễn là sản phẩm phái sinh giao dịch không có ngày đáo hạn. Để thu hẹp khoảng cách giữa giá giao ngay và giá hợp đồng, tỷ lệ tài trợ được luân chuyển giữa bên mua và bên bán, và tỷ lệ này có thể trở thành nguồn thu hoặc chi phí vận hành.

Ethena phân tích rằng mức phí tài trợ (premium) của hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu gần như không có tương quan với tỷ lệ tài trợ của tiền mã hóa. Điều này đồng nghĩa nếu thị trường hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu mở rộng, công ty có thể đa dạng hóa phạm vi vận hành - vốn trước đây tập trung vào tài sản thế chấp tiền mã hóa và vị thế bán hợp đồng vĩnh viễn - sang các nhóm tài sản khác.

Ý tưởng này gắn liền với xu hướng các sàn giao dịch tiền mã hóa gia tăng sản phẩm phái sinh dựa trên giá tài sản tài chính truyền thống. TokenPost trước đó đưa tin khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn liên kết tài sản tài chính truyền thống trên Binance trong một tháng gần nhất đã đạt mức gấp đôi khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn BTCUSDT.

Hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu là sản phẩm cho phép giao dịch giá của tài sản truyền thống như cổ phiếu, quỹ hoán đổi danh mục (ETF) hay hàng hóa theo cấu trúc hợp đồng vĩnh viễn vốn quen thuộc trên thị trường tiền mã hóa. Ký quỹ và lãi lỗ thường được thanh toán bằng stablecoin như Tether(USDT).

Tài liệu của Ethena mô tả USDe(USDe) sử dụng cấu trúc trung lập delta (delta-neutral), kết hợp tài sản thế chấp với vị thế bán hợp đồng vĩnh viễn. TokenPost trước đó cũng đưa tin về việc phạm vi sử dụng USDe trong giới tổ chức mở rộng sang cả phân bổ cho vay.

Tuy nhiên, lợi nhuận dựa trên hợp đồng vĩnh viễn không phải là khoản thu cố định. Tài liệu của Ethena nêu rõ cấu trúc sử dụng vị thế phái sinh luôn tiềm ẩn rủi ro liên quan đến biến động tỷ lệ tài trợ.

Nếu tỷ lệ tài trợ duy trì ở mức âm trong thời gian dài, giao thức có thể phải gánh chi phí thay vì thu lợi nhuận. Dù việc nắm giữ tài sản giao ngay kết hợp vị thế bán hợp đồng vĩnh viễn giúp giảm mức độ tiếp xúc với biến động giá, rủi ro liên quan đến tỷ lệ tài trợ, đối tác giao dịch và cấu trúc thanh toán vẫn tồn tại.

Ethena cho biết sẽ mở rộng chiến lược sang thị trường hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu bằng cách tận dụng hạ tầng thực thi phòng hộ (hedging), thanh toán phi tập trung (OTC) và cơ chế phân quyền truy cập theo cấp bậc hiện có. Công ty chưa công bố quy mô phân bổ vốn thực tế, danh sách cổ phiếu áp dụng hay thời điểm triển khai cụ thể.