242 triệu USD đổ vào ETF Bitcoin (BTC), tranh cãi chu kỳ 4 năm chưa ngã ngũ

Bitcoin (BTC) đã phục hồi 1,55% trong ngày 27/8, kéo theo sự cải thiện của các chỉ số lãi/lỗ trên chuỗi (on-chain), khiến tranh cãi về khả năng chu kỳ giá 4 năm quay trở lại một lần nữa nóng lên. Tuy nhiên, giới quan sát vẫn thận trọng vì dòng vốn của các quỹ ETF Bitcoin giao ngay và độ bền của các chỉ số đang được diễn giải theo nhiều hướng khác nhau, nên còn quá sớm để khẳng định một bước ngoặt đã xảy ra.

Theo AMBCrypto đưa tin trong bài cập nhật lúc 21h ngày 28/8 (giờ Hàn Quốc), giá BTC đã tăng từ 79.023 USD lên 80.249 USD trong ngày 27/8. Cùng thời điểm, tổng giá trị thanh lý vị thế Short đạt 68,95 triệu USD, trong khi vị thế Long bị thanh lý 32,65 triệu USD.

Nhìn vào dòng thanh lý, có thể thấy trong đợt phục hồi ngắn hạn này, các vị thế đặt cược vào việc giá giảm đã bị quét mạnh hơn. Dù vậy, quy mô thanh lý chỉ phản ánh diễn biến giá theo kiểu hậu kiểm, khó có thể dùng làm căn cứ để xác định xu hướng sắp tới.

Điểm mà AMBCrypto chú ý không phải là giá mà là cấu trúc lãi/lỗ. Theo đó, tỷ lệ giữa phần nguồn cung Bitcoin đang có lãi và phần đang lỗ vừa xuất hiện một điểm giao cắt, và mô hình tương tự từng xuất hiện vào giai đoạn cuối của các thị trường giá xuống (bear market) trước đây.

Tuy nhiên, cách diễn giải này đi kèm điều kiện. AMBCrypto cho rằng nếu xu hướng nói trên tiếp diễn, cuộc thảo luận về việc chu kỳ 4 năm chuyển pha có thể được củng cố thêm, nhưng trang này không khẳng định một chu kỳ mới đã bắt đầu chỉ dựa trên một đợt phục hồi đơn lẻ.

Chỉ số SOPR của CryptoQuant cũng được đưa ra như một tín hiệu cải thiện ban đầu. SOPR là chỉ số on-chain so sánh giá tại thời điểm đồng coin được tạo ra với giá tại thời điểm đồng coin đó được di chuyển, qua đó ước tính mức lãi và lỗ đã hiện thực hóa (realized) trên thị trường.

Khi SOPR lớn hơn 1, nghĩa là lượng lãi hiện thực hóa nhiều hơn lỗ hiện thực hóa; ngược lại khi nhỏ hơn 1, phần lỗ được hiện thực hóa chiếm ưu thế. Mức SOPR tính theo 90 ngày mà AMBCrypto trích dẫn là 1,003, chỉ nhỉnh hơn một chút so với ngưỡng tham chiếu.

Chỉ số lỗ chưa hiện thực hóa (unrealized loss) cũng giảm. AMBCrypto cho biết tỷ lệ lỗ ròng chưa hiện thực hóa đã giảm từ 25,2% vào cuối tháng 6 xuống còn 18,57% vào ngày 16/8, và tiếp tục giảm còn 7,35% tại thời điểm bài viết được đăng.

Chỉ số này phản ánh áp lực thua lỗ của những người đang nắm giữ Bitcoin nhưng chưa bán ra. Việc chỉ số giảm có thể được hiểu là áp lực tâm lý tích lũy trong mùa hè đã hạ nhiệt, nhưng đây không phải là chỉ số có thể dùng để khẳng định đáy giá hay xác nhận chu kỳ đã đảo chiều.

Dòng vốn của các quỹ ETF Bitcoin giao ngay là điểm kiểm chứng quan trọng nhất trong tranh cãi lần này. AMBCrypto viết rằng chuỗi dòng vốn vào ròng kéo dài từ ngày 17/8 đã bị ngắt quãng khi xuất hiện dòng vốn rút ròng 35,3 triệu USD vào ngày 27/8.

Thế nhưng, theo bảng dữ liệu công khai của Farside, tổng dòng vốn vào ròng của các quỹ ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ trong ngày 27/8 lại đạt 242,3 triệu USD. Cùng bảng dữ liệu này cũng cho thấy dòng vốn vào ròng vẫn tiếp diễn trong khoảng thời gian từ ngày 17 đến 26/8.

Dữ liệu giá cũng chênh lệch giữa các nguồn. CoinLore ghi nhận giá đóng cửa BTC ngày 27/8 ở mức 80.268 USD, trong khi Investing.com đưa ra con số 80.782,4 USD. Mức 80.249 USD mà AMBCrypto sử dụng có cùng chiều hướng nhưng khác biệt về giá trị cụ thể, do mỗi bên cung cấp dữ liệu áp dụng cách tính và mốc thời gian tham chiếu khác nhau.

Góc nhìn thị trường cũng chưa thống nhất. Economic Times đưa tin rằng Matt Hougan, Giám đốc đầu tư (CIO) của Bitwise, nhận định giai đoạn hiện tại có thể phù hợp với chu kỳ 4 năm của Bitcoin.

Cùng nhóm bài viết này còn nhắc đến nhu cầu từ các quỹ ETF giao ngay, việc lợi suất trái phiếu hạ nhiệt, thay đổi trong môi trường vĩ mô và hoạt động short covering như những yếu tố đứng sau đợt phục hồi gần đây. Nói cách khác, thanh khoản, môi trường pháp lý - thể chế và sự thay đổi vị thế giao dịch được nhắc đến như những biến số giải thích quan trọng hơn so với yếu tố mùa vụ.

Trước đó, thị trường cũng từng đưa ra quan điểm rằng ngoài sự kiện halving, cần theo dõi thêm ETF giao ngay, thanh khoản vĩ mô và dòng vốn tổ chức. Tranh cãi về chu kỳ 4 năm của BTC vẫn xoay quanh câu hỏi liệu mốc thời gian lấy halving làm trung tâm còn hiệu lực hay không, và liệu sự thay đổi cấu trúc thị trường sau khi ETF ra đời có làm thay đổi mô hình cũ hay không.

Bình luận: Trọng tâm của tranh cãi lần này nằm ở ranh giới giữa "tín hiệu" và "xác nhận". Các chỉ số lãi/lỗ đã chuyển động theo hướng phục hồi, giá cũng thử thách lại vùng 80.000 USD, nhưng ở khâu kiểm chứng dòng vốn ETF, dữ liệu công khai và nội dung tường thuật lại không khớp nhau. Chỉ số SOPR ở mức 1,003 cũng thiên về một tín hiệu cải thiện ban đầu hơn là một sự đảo chiều rõ rệt, nên trong nội bộ thị trường, sự đồng thuận về việc chu kỳ 4 năm có quay trở lại hay không vẫn chưa được thiết lập.