Vay 30 triệu USD trên DeFi không đồng nghĩa có hạn mức tín dụng 1 năm

Trong tài chính phi tập trung (DeFi), một công ty thanh toán có thể vay một lần 30 triệu USD (khoảng 40,3 tỷ won), nhưng điều đó không bảo đảm công ty được rút vốn theo cùng điều kiện bất cứ lúc nào trong 1 năm tới. Khả năng vay ở hiện tại và cam kết cung cấp vốn trong tương lai là hai việc khác nhau.

Ngày 11, nikos, cây bút về DeFi và tài sản thế giới thực (RWA), viết trong bài đăng trên ChainCatcher: «Chính lời cam kết đó là sản phẩm mà ngân hàng bán». Theo nikos, khoản vay được giải ngân ngay khác với hợp đồng bảo đảm quyền rút vốn trong tương lai.

Vấn đề không chỉ là toàn thị trường cho vay có thanh khoản hay không, mà còn là một doanh nghiệp cụ thể có thể tiếp cận vốn đúng lúc cần hay không. Hạn mức tín dụng quay vòng cho phép doanh nghiệp vay và trả trong phạm vi hạn mức đã định; hạn mức tín dụng mà Anthropic đang triển khai cũng có cấu trúc như vậy. Nikos đề xuất xây dựng loại cam kết này trên thị trường cho vay DeFi.

Aave V4 có cấu trúc trong đó nhiều mô-đun cho vay gọi là Spoke sử dụng chung kho thanh khoản Hub. Hub đặt giới hạn vay cho từng Spoke, nhưng không bảo đảm sẽ còn thanh khoản khi bên vay cần vốn. Nikos lưu ý rằng nếu một Spoke phát sinh tổn thất, các nhà cung cấp tài sản tương ứng tại Hub có thể cùng gánh chịu.

Morpho Midnight là thị trường cho vay xác định kỳ hạn và lãi suất. Khi khoản vay được giải ngân, lãi suất của khoản vay đó được cố định. Tuy nhiên, nikos cho biết đề nghị cho vay vẫn có thể bị rút ngay trước thời điểm bên vay cần vốn. Lãi suất cố định chỉ xác định chi phí của khoản vay đã giải ngân, chứ không bảo đảm nguồn vốn cho những lần rút mới trong tương lai.

Nikos đề xuất đặt một cấu trúc cung cấp tín dụng giữa thị trường cho vay và doanh nghiệp, kết hợp △ hạn mức cam kết △ vốn chịu tổn thất đầu tiên △ trần lãi suất vay △ thu hồi khoản phải thu và kết nối dữ liệu. Đây là phương án thiết kế khoản vay cho các công ty thanh toán, không phải phần giới thiệu về một sản phẩm đã ra mắt.

Phương án gồm bốn lớp rủi ro. Lớp đầu tiên là cam kết cho phép vay một khoản tiền nhất định trong 6-12 tháng. Lãi suất có thể bằng lãi suất tham chiếu cộng biên độ đã thỏa thuận hoặc là lãi suất cố định; doanh nghiệp rút và trả vốn qua API. Phần vốn chưa sử dụng được đề xuất đặt trên thị trường lãi suất thả nổi có thanh khoản sâu để tạo lợi suất.

Trong giả định của nikos, hạn mức 30 triệu USD có tỷ lệ sử dụng trung bình 60%. Nếu áp dụng biên độ 4% cho phần vốn đã rút và phí 0,5% cho hạn mức chưa sử dụng, khoản thu nhập tăng thêm của bên gửi vốn so với lãi suất thả nổi được tính là 2,6% mỗi năm, tương đương 780.000 USD (khoảng 1 tỷ 47 triệu won). Doanh nghiệp vay phải trả lãi trên số tiền đã sử dụng và phí trên phần hạn mức chưa dùng.

Chuẩn bị thanh khoản chỉ dựa trên tỷ lệ sử dụng trung bình có thể không đáp ứng được yêu cầu rút vốn khi doanh nghiệp gặp khó khăn tài chính. Theo giả định này, số tiền rút có thể tăng từ 18 triệu USD (khoảng 24,2 tỷ won) lên toàn bộ hạn mức 30 triệu USD (khoảng 40,3 tỷ won). Nikos đề xuất xác định quy mô cam kết sao cho có thể chịu được tình huống doanh nghiệp rút toàn bộ hạn mức, thay vì chỉ dựa vào mức sử dụng thông thường.

Lớp thứ hai là vốn thứ cấp, chịu tổn thất cho vay trước vốn ưu tiên. Nikos nêu ví dụ dành 15% số tiền thực tế được rút làm vốn chịu tổn thất đầu tiên. Theo phép tính này, nếu tổn thất bằng 5% số tiền đã rút, một phần ba vốn thứ cấp sẽ bị sử dụng hết.

Lớp thứ ba là trần lãi suất, bù phần chênh lệch khi lãi suất vay vượt một mức nhất định. Trong ví dụ của nikos, mức chuẩn là 7%. Với quy mô 100 triệu USD (khoảng 134,2 tỷ won), nếu lãi suất vay USD Coin đạt bình quân 9% trong 30 ngày, khoản chi trả theo trần vào khoảng 164.000 USD (khoảng 220 triệu won). Cơ chế này giúp hạn chế đà tăng chi phí của bên vay lãi suất thả nổi. Tuy vậy, nikos lưu ý hiện chưa có sản phẩm tiêu chuẩn lấy chỉ số vay của Aave hoặc Morpho làm căn cứ.

Lớp thứ tư là hệ thống dùng khoản phải thu làm tài sản bảo đảm và thu hồi khoản này. Nikos đề xuất bán khoản phải thu cho bên mua đã thỏa thuận trước với mức chiết khấu định sẵn và trả phí cam kết. Phương án định giá tài sản bảo đảm dựa trên giá trị tài sản ròng (NAV) của khoản phải thu sau khi tính tổn thất dự kiến, tăng mức chiết khấu khi báo cáo cũ dần, đồng thời điều chỉnh hạn mức rút vốn theo dữ liệu về chậm thu hồi và số dư tiền.

Bài viết dẫn Wildcat làm tiền lệ. Wildcat cho phép bên vay tự đặt hạn mức, lãi suất hàng năm, tỷ lệ dự trữ và thời gian rút vốn cho thị trường của mình. Khi Kinto vỡ nợ năm 2025, bên cho vay được dự kiến sẽ thu hồi 76% tiền gốc. Nikos xem đây là ví dụ cho thấy cơ chế giữ tổn thất trong phạm vi thị trường tương ứng đã phần nào hoạt động.

3Jane được giới thiệu là trường hợp cấp hạn mức vay USD Coin không có tài sản bảo đảm, dựa trên dữ liệu trên chuỗi và dữ liệu ngân hàng; phần vốn chưa rút được gửi vào Aave để tạo lợi suất. Bên cung cấp vốn được chia thành 85% vốn ưu tiên và 15% vốn thứ cấp. Tuy nhiên, nikos chỉ ra rằng mô hình này chưa bán hạn mức được bảo đảm cho doanh nghiệp, chưa phân bổ vốn giữa Aave V4 và Morpho Midnight, cũng chưa dùng khoản phải thu làm tài sản bảo đảm.

Nikos cho rằng lợi thế cạnh tranh nằm ở dữ liệu thẩm định tích lũy lịch sử trả nợ và chậm thanh toán của bên vay, mạng lưới kết nối nhà cung cấp vốn ưu tiên, vốn thứ cấp và bên mua đang chờ, cùng khả năng tích hợp API với công ty thanh toán; yếu tố này không chỉ nằm ở mã hợp đồng cho vay. Nikos cũng diễn giải việc Aave Labs mua lại Avon là động thái để từng nền tảng cho vay tự trang bị tính năng lãi suất cố định. Theo lập luận của ông, cấu trúc tín dụng được đề xuất cần phụ trách thẩm định và phân bổ vốn thay vì phụ thuộc vào tính năng của một nền tảng cho vay cụ thể.

Hạn mức cam kết có thể khiến nhiều yêu cầu rút vốn dồn lại khi doanh nghiệp chịu áp lực tài chính. Nếu tính sai thanh khoản, bên cung cấp vốn có thể không thực hiện được cam kết đúng lúc doanh nghiệp cần nhất. Khoản vay không có tài sản bảo đảm và việc thu hồi khoản phải thu cũng mất thời gian, đồng thời có thể cần đến thủ tục pháp lý. Nikos đề xuất bắt đầu bằng các khoản vay cho tổ chức thanh toán được cấp phép và cho biết cần xây dựng cấu trúc pháp lý để hợp đồng cùng quyền đòi khoản phải thu được công nhận tại khu vực tài phán liên quan.