10/12 loại hình kết hợp bị lo ngại hạn chế cạnh tranh, KFTC thẩm định thương vụ Naver Financial–Dunamu

Ủy ban Thương mại Công bằng Hàn Quốc (KFTC) bắt đầu thẩm định thương vụ hợp nhất giữa Naver Financial và Dunamu. Cơ quan thẩm định cho rằng có lo ngại hạn chế cạnh tranh ở 10 trong 12 loại hình kết hợp được xem xét.

KFTC cho biết tại buổi họp báo ngày 10 rằng nhóm thẩm định đã trình ủy ban báo cáo thẩm định về kế hoạch hoán đổi cổ phiếu toàn diện giữa hai công ty. Báo cáo được gửi cho hai bên vào ngày 6. Nhóm thẩm định nhận định thương vụ vi phạm khoản 1 Điều 9 Luật Thương mại Công bằng.

Theo kế hoạch, Naver Financial sẽ mua toàn bộ cổ phiếu Dunamu. Cổ đông Dunamu sẽ nhận khoảng 2,54 cổ phiếu Naver Financial cho mỗi cổ phiếu Dunamu. Sau khi giao dịch hoàn tất, Dunamu sẽ trở thành công ty con do Naver Financial sở hữu toàn bộ. Dunamu vận hành Upbit, sàn giao dịch tài sản số tại Hàn Quốc.

KFTC xác định 10 thị trường thuộc phạm vi thẩm định, gồm 9 lĩnh vực kinh doanh hiện hữu và thị trường phát hành stablecoin neo theo won Hàn Quốc. Các thị trường hiện hữu gồm △thanh toán trực tuyến △sàn giao dịch tài sản số △cổng tìm kiếm △quảng cáo trực tuyến △mua sắm trực tuyến △dữ liệu cá nhân phục vụ dịch vụ tài chính △môi giới giao dịch cổ phiếu chưa niêm yết △nền tảng đầu tư cổ phiếu niêm yết △giao dịch hàng hóa đã qua sử dụng trực tuyến.

Trong các lĩnh vực hiện hữu, nhóm thẩm định nêu lo ngại hạn chế cạnh tranh ở 6 trường hợp kết hợp hỗn hợp giữa các dịch vụ khác nhau như Upbit, thanh toán, tìm kiếm và mua sắm của hai bên. Hai trường hợp kết hợp theo chiều ngang ở nền tảng đầu tư cổ phiếu niêm yết và giao dịch hàng hóa đã qua sử dụng trực tuyến, nơi cả hai bên cùng hoạt động, được xếp vào “vùng an toàn”, tức không bị coi là hạn chế cạnh tranh.

Kết hợp hỗn hợp là hình thức sáp nhập giữa các doanh nghiệp hoạt động ở những thị trường khác nhau, nên thị phần không được cộng trực tiếp. Nhóm thẩm định xem xét liệu sức ảnh hưởng có được một bên tạo dựng ở thị trường này chuyển sang thị trường khác để loại trừ đối thủ hay không.

Bốn loại hình còn lại liên quan đến thị trường stablecoin neo theo won. Kết hợp giữa thị trường phát hành và sàn giao dịch, cũng như giữa sàn giao dịch và thanh toán trực tuyến, được xem là kết hợp theo chiều dọc. Kết hợp giữa thị trường phát hành với thanh toán trực tuyến hoặc mua sắm trực tuyến được xem xét dưới dạng kết hợp hỗn hợp.

KFTC cũng đánh giá chuỗi hoạt động từ phát hành stablecoin, lưu thông trên sàn đến sử dụng trong thanh toán trực tuyến và mua sắm. Cơ quan này nêu lo ngại rằng nếu stablecoin do một công ty tự phát hành được giao dịch trên Upbit và dùng để thanh toán qua Naver Pay, các nhà phát hành hoặc sàn khác có thể gặp khó khăn trong việc tiếp cận kênh lưu thông và thanh toán.

Jeon Seong-bok (전성복), Cục trưởng Cục Thẩm định Sáp nhập Doanh nghiệp của KFTC, cho biết: “Tôi không nhớ từng có trường hợp đánh giá khả năng hạn chế cạnh tranh ở một thị trường chưa hình thành”. Ông nói cơ quan đã xem xét khả năng này vì các điều kiện thể chế đang được xây dựng, trong đó có việc đệ trình dự luật liên quan đến stablecoin neo theo won, và các bên tham gia thương vụ tập trung vào việc gia nhập thị trường này. Theo ông, kế hoạch gia nhập thị trường của các bên cùng bối cảnh thể chế là những yếu tố được đưa vào phạm vi thẩm định.

Trong bài viết ngày 10, Block Media đưa tin giới trong ngành lo ngại cơ sở người dùng của các dịch vụ tìm kiếm, quảng cáo, mua sắm và thanh toán của Naver (035420) có thể kết hợp với dữ liệu giao dịch của Dunamu, khiến đối thủ khó ứng phó. Bài viết cũng nêu các kịch bản như Upbit được ưu tiên hiển thị trong kết quả tìm kiếm hoặc ưu đãi thanh toán được gắn với giảm phí giao dịch, qua đó có thể ảnh hưởng đến việc thu hút người dùng và cạnh tranh tiếp thị.

Theo dữ liệu của CoinGecko, thị phần của Upbit trong năm 2025 là 63,78%, còn Bithumb là 28,83%. Thị phần kết hợp của hai sàn được nêu ở mức 93,82% tính đến tháng 7/2026.

Một người trong ngành tài sản số Hàn Quốc cho biết: “Cần có một số biện pháp từ trước để sức mạnh thị trường được vận dụng ở mức tối thiểu”. Ý kiến này nhấn mạnh nhu cầu bảo đảm điều kiện cạnh tranh sau khi thương vụ hoàn tất.

Jeong Seung-man (정승만), luật sư đại diện Văn phòng Luật Block, cho biết: “Chỉ dựa vào đợt thẩm định này thì khó kết luận rằng việc phê duyệt thương vụ sẽ trở nên khó khăn”. Nhận định của nhóm thẩm định chưa quyết định kết quả phê duyệt.

Naver Financial và Dunamu đã nộp dự thảo biện pháp khắc phục nhằm giải quyết lo ngại hạn chế cạnh tranh, sau đó gửi phương án cuối cùng có tiếp thu yêu cầu chỉnh sửa và bổ sung của nhóm thẩm định. KFTC cho biết không thể công khai nội dung cụ thể của các biện pháp. Cơ quan này nói ý kiến về biện pháp khắc phục của nhóm thẩm định gồm nhiều nghĩa vụ phải thực hiện hoặc không được thực hiện nhằm giải quyết các lo ngại cạnh tranh.

Phiên họp toàn thể của KFTC sẽ xem xét ý kiến của hai công ty và các biện pháp khắc phục trước khi quyết định có phê duyệt thương vụ hay không và mức độ biện pháp áp dụng.