Real Brazil giảm 0,12% do dòng vốn stablecoin đổ vào tỷ giá

Cấu trúc giao dịch cho phép mua trực tiếp stablecoin USD bằng nội tệ có thể khuếch đại cú sốc trên thị trường ngoại hối, theo phân tích mới của Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc (BOK). Tại Brazil, sau cú sốc nhu cầu stablecoin, giá trị đồng real so với USD đã giảm khoảng 0,12%.

Trong báo cáo “Stablecoin–FX Linkages: Evidence from Fiat–Stablecoin Pair Listings on a Global Exchange” công bố ngày 3 (giờ địa phương), BOK cho biết việc các sàn giao dịch toàn cầu niêm yết cặp giao dịch giữa nội tệ và stablecoin USD đang làm tăng mức độ kết nối giữa thị trường stablecoin và thị trường ngoại hối. Báo cáo do Jihyun Kim (김지현) và Sangheum Cho (조상흠), nhà nghiên cứu thuộc Vụ Quốc tế của BOK, thực hiện.

Điểm mấu chốt của phân tích nằm ở cấu trúc giao dịch. Khi nhà đầu tư dùng nội tệ mua trực tiếp Tether(USDT) hay USD Coin(USDC), đối tác trung gian toàn cầu nhận về vị thế nội tệ sẽ có động lực cân bằng lại vị thế đó trên thị trường ngoại hối.

Nếu quá trình này kéo theo việc bán nội tệ để mua USD, nhu cầu stablecoin có thể chuyển hóa thành nhu cầu USD thực sự. Nói cách khác, áp lực mua trong thị trường tài sản số có thể lan sang thị trường ngoại hối thông qua một kênh dẫn truyền cụ thể.

BOK đã phân tích trường hợp Binance niêm yết cặp giao dịch giữa một đồng nội tệ cụ thể và stablecoin USD. Sau khi cặp giao dịch này ra mắt, mức chênh lệch giá (premium) của stablecoin USD tiến sát hơn với tỷ giá giao ngay, đồng thời dòng stablecoin có xu hướng dịch chuyển từ Binance sang thị trường nội địa khi mức chênh lệch giá tại thị trường nội địa cao hơn trên Binance.

Chênh lệch giá stablecoin là mức độ một tài sản có cùng giá trị USD được giao dịch đắt hơn so với tỷ giá giao ngay. Khi không có cặp giao dịch trực tiếp, nhu cầu tăng chủ yếu phản ánh qua việc chênh lệch giá tăng lên; nhưng khi cặp giao dịch trực tiếp được mở, nhu cầu đó có thể truyền qua giao dịch ngoại hối của bên trung gian rồi tác động đến tỷ giá.

Brazil được nêu như ví dụ cho thấy kênh dẫn truyền này vận hành trên thực tế. Nhà đầu tư Brazil có thể dùng đồng real mua trực tiếp stablecoin USD trên Binance. Theo phân tích của BOK, một cú sốc khiến lượng tìm kiếm về Bitcoin(BTC) tăng thêm 1 độ lệch chuẩn đã làm chênh lệch giá stablecoin tại Brazil tăng thêm 0,109 điểm phần trăm.

Cùng với cú sốc đó, giá trị đồng real so với USD giảm khoảng 0,12%. Phân tích cho thấy khi nhu cầu mua stablecoin tăng, áp lực khiến nội tệ suy yếu có thể xuất hiện đồng thời.

Trường hợp Hàn Quốc lại cho kết quả khác. Trên Binance không tồn tại cặp giao dịch trực tiếp giữa won và Tether hay USD Coin, nên theo giải thích của BOK, áp lực mua ròng chủ yếu phản ánh qua việc chênh lệch giá stablecoin tăng, chứ không tạo ra tác động đáng kể lên tỷ giá won/USD.

Kết quả này phù hợp với một bài viết trước đây từng xếp đồng won vào nhóm chưa cho thấy kênh dẫn truyền này hoạt động rõ rệt. Sự tồn tại của cặp giao dịch trực tiếp được xem là điều kiện then chốt phân định giữa việc tác động dừng lại ở chênh lệch giá stablecoin hay lan sang tỷ giá.

BOK cho biết nếu cấu trúc thị trường thay đổi, chẳng hạn doanh nghiệp và nhà đầu tư nước ngoài tham gia thị trường tài sản số trong nước nhiều hơn, mối liên kết giữa stablecoin USD và thị trường ngoại hối có thể mạnh lên. Trường hợp Hàn Quốc hiện tại chỉ được ghi nhận trong điều kiện chưa có cặp giao dịch trực tiếp bằng won.

Từ đây, thảo luận chính sách cũng được mở rộng. Stablecoin USD không chỉ là công cụ để nhà đầu tư trong nước tiếp cận tài sản số ở nước ngoài, mà tùy theo cách cấu trúc giao dịch thay đổi, nó còn có thể trở thành kênh kết nối cung cầu giữa won và USD.

BOK cho rằng việc hoàn thiện khung pháp lý cho tài sản số cần được xem xét song song với các thảo luận về quốc tế hóa đồng won và mở rộng thanh khoản thị trường ngoại hối. TokenPost từng đưa tin về xu hướng chênh lệch giá stablecoin thu hẹp trong khi mối liên kết với tỷ giá lại mạnh lên.

Mức độ ảnh hưởng của giao dịch stablecoin USD đến tỷ giá trong nước sẽ phụ thuộc vào phạm vi mở cửa thị trường và cấu trúc giao dịch cụ thể. Theo phân tích của BOK, việc có hỗ trợ cặp giao dịch trực tiếp hay không là biến số quan trọng để đánh giá kênh dẫn truyền sang thị trường ngoại hối.