64 tỷ USD stablecoin mua bằng won tại Hàn Quốc, BOK cảnh báo áp lực tỷ giá

Nhu cầu đối với stablecoin gắn USD càng tăng, các đồng tiền phi USD như won Hàn Quốc càng có thể chịu áp lực giảm giá, theo phân tích mới của Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc (Bank of Korea, BOK). Nếu giao dịch trực tiếp giữa won và stablecoin USD được mở rộng, áp lực mua trên thị trường tiền mã hóa có thể lan sang thị trường ngoại hối.

Trong báo cáo chuyên đề "Mối liên hệ giữa stablecoin USD và thị trường ngoại hối: Vai trò của các sàn giao dịch toàn cầu" công bố ngày 3, BOK đã phân tích các trường hợp giao dịch trực tiếp giữa tiền pháp định và stablecoin USD trên Binance. Phạm vi phân tích gồm 12 đồng tiền có đủ dữ liệu giá liên sàn giao dịch từ năm 2019 đến năm 2025.

Điểm mấu chốt của nghiên cứu nằm ở cấu trúc giao dịch. Khi nhà đầu tư dùng tiền tệ nội địa để mua trực tiếp stablecoin USD như Tether (USDT) hay USD Coin (USDC), bên trung gian toàn cầu đóng vai trò đối tác giao dịch có thể điều chỉnh vị thế tiền nội địa nhận được thông qua thị trường ngoại hối.

Trong quá trình này, nhu cầu stablecoin có thể chuyển hóa thành nhu cầu mua USD. Khi giao dịch bán tiền nội địa để mua USD gia tăng, đồng tiền đó sẽ chịu áp lực giảm giá, theo giải thích của BOK.

Theo phân tích của BOK, sau khi Binance hỗ trợ giao dịch trực tiếp giữa một đồng tiền pháp định cụ thể và stablecoin USD, mức phí chênh lệch (premium) của stablecoin trên thị trường nội địa đó đã giảm 0,33-0,38 điểm phần trăm. TokenPost trước đó đã đưa tin về xu hướng phí chênh lệch stablecoin thu hẹp đi kèm mối liên kết tỷ giá ngày càng chặt chẽ hơn.

Phí chênh lệch giảm đồng nghĩa với việc khoảng cách giá giữa sàn giao dịch nội địa và sàn giao dịch toàn cầu thu hẹp lại. Đây cũng là lúc kênh truyền dẫn cú sốc nhu cầu stablecoin sang tỷ giá được mở ra.

Phí chênh lệch stablecoin thể hiện mức độ một tài sản có cùng giá trị USD được giao dịch cao hơn so với tỷ giá giao ngay. Nếu không có cặp giao dịch trực tiếp, nhu cầu tăng chỉ khiến chênh lệch giá nới rộng thêm; nhưng khi xuất hiện cặp giao dịch trực tiếp, mức chênh lệch này có thể kết nối với tỷ giá thông qua hoạt động của bên trung gian trên thị trường ngoại hối.

Won Hàn Quốc hiện được xếp vào nhóm chưa cho thấy kênh truyền dẫn này hoạt động rõ rệt, do Binance chưa hỗ trợ giao dịch trực tiếp giữa won và stablecoin USD.

BOK nhận định rằng đối với các đồng tiền chưa được hỗ trợ giao dịch trực tiếp, áp lực nhu cầu stablecoin chủ yếu thể hiện qua việc phí chênh lệch mở rộng, trong khi tác động lên tỷ giá còn hạn chế. Điều này có nghĩa chênh lệch giá trong sàn giao dịch nội địa chưa lan trực tiếp sang thị trường ngoại hối.

Tuy nhiên, nhu cầu tại thị trường trong nước không hề nhỏ. Chainalysis cho biết trong 12 tháng, từ tháng 7 năm 2024 đến tháng 6 năm 2025, quy mô stablecoin được mua bằng won tại Hàn Quốc đã đạt 64 tỷ USD (khoảng 86.000 tỷ won).

Con số này cho thấy nhu cầu stablecoin trên thị trường won nội địa đã đạt quy mô đáng kể. Dù cặp giao dịch trực tiếp với won còn hạn chế, nhu cầu stablecoin vẫn hình thành ở mức lớn bên trong thị trường tiền mã hóa trong nước.

BOK cảnh báo rằng nếu sự tham gia của doanh nghiệp và nhà đầu tư nước ngoài trong thị trường tiền mã hóa nội địa mở rộng, cấu trúc thị trường có thể thay đổi. Khi giao dịch stablecoin USD kết nối trực tiếp hơn với thị trường ngoại hối won, áp lực vốn trước đây chỉ dừng ở chênh lệch giá trên sàn nội địa có thể dịch chuyển sang kênh tỷ giá.

Ở nước ngoài, ngày càng nhiều sàn giao dịch lớn kết nối trực tiếp đồng nội tệ với stablecoin. TokenPost trước đó đưa tin Coinbase (COIN) đã cho phép giao dịch trực tiếp USD Coin (USDC) bằng đồng real Brazil.

Bài toán chính sách vì vậy cũng mở rộng sang thị trường ngoại hối. BOK cho biết cần xem xét đồng bộ việc hoàn thiện khung pháp lý tài sản số cùng với quốc tế hóa đồng won và tăng cường thanh khoản thị trường ngoại hối.

Stablecoin không chỉ đơn thuần là phương tiện thanh toán trong thị trường tiền mã hóa, mà tùy theo cấu trúc giao dịch, nó có thể trở thành kênh kết nối cung cầu giữa won và USD. Phân tích của BOK chỉ ra rằng việc có hỗ trợ cặp giao dịch trực tiếp hay không chính là điều kiện then chốt quyết định phí chênh lệch stablecoin và kênh truyền dẫn tỷ giá.