Fed cảnh báo stablecoin có thể bị tính trùng khi đưa vào M1, M2

Nhóm nghiên cứu thuộc Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) đang xem xét tiêu chí đưa stablecoin vào các chỉ số cung tiền M1 hoặc M2 của Mỹ, đồng thời cảnh báo rằng tài sản dự trữ và lượng token lưu hành có thể khiến cùng một lượng đô la bị tính trùng hai lần.

Fed công bố ghi chú nghiên cứu (staff note) mang tên "New Forms of Money and the U.S. Monetary Aggregates" vào ngày 5 (giờ Hàn Quốc). Trong tài liệu này, hai nhà nghiên cứu của Fed là Kristen Payne và Mary-Frances Styczynski xếp tiền gửi token hóa, quỹ thị trường tiền tệ token hóa và stablecoin dùng cho thanh toán vào nhóm tài sản mang tính chất tiền mới, đồng thời đưa ra khung phân tích để xem xét việc đưa nhóm này vào các chỉ số cung tiền hiện có.

Ghi chú này không phải quyết định chính sách mà là nghiên cứu độc lập của nhóm chuyên gia Fed. Điều đó không có nghĩa stablecoin sẽ ngay lập tức được xếp vào M1 hay M2, mà gần với việc xem xét tiêu chí thống kê tiền tệ nên áp dụng thế nào với các tài sản gắn với đô la kỹ thuật số.

Trọng tâm của vấn đề không phải liệu stablecoin có được xem là tiền hay không, mà nên xếp vào chỉ số cung tiền nào. M1 là chỉ số hẹp, gồm tiền mặt và tiền gửi không kỳ hạn - loại tiền có tính thanh khoản cao nhất, dùng để thanh toán ngay. M2 là chỉ số rộng hơn, gồm M1 cộng thêm tiền gửi tiết kiệm, tiền gửi có kỳ hạn giá trị nhỏ và quỹ thị trường tiền tệ bán lẻ - những tài sản mang tính tiết kiệm ngắn hạn.

Theo nhóm nghiên cứu Fed, stablecoin dùng cho thanh toán nếu được sử dụng rộng rãi trong giao dịch hằng ngày sẽ gần với M1 hơn. Ngược lại, nếu phần lớn được dùng để giao dịch tiền mã hóa hoặc làm phương tiện lưu trữ giá trị ngắn hạn, việc xếp vào nhóm phi-M1 trong M2 sẽ phù hợp hơn. Ví dụ điển hình được nêu ra là USD Coin(USDC) của Circle(CRCL).

Vấn đề nằm ở tài sản dự trữ. Stablecoin dùng cho thanh toán thường phải đảm bảo dự trữ theo tỷ lệ 1:1 bằng trái phiếu Kho bạc Mỹ, tiền gửi ngân hàng và quỹ thị trường tiền tệ của chính phủ. Trong đó, tiền gửi ngân hàng và giá trị tài sản ròng của quỹ thị trường tiền tệ vốn đã có thể được tính vào M1 hoặc M2.

Nếu cộng thêm lượng stablecoin đang lưu hành, cùng một lượng đô la có thể bị tính thêm một lần nữa. Nhóm nghiên cứu Fed cho rằng cần đánh giá mức độ tính trùng và điều chỉnh khi cần thiết, tuy nhiên chưa đưa ra con số cụ thể về quy mô tính trùng thực tế.

Theo số liệu cung tiền H.6 trên hệ thống FRED của Ngân hàng Dự trữ Liên bang St. Louis, M2 của Mỹ tính đến tháng 7/2026 (đã điều chỉnh theo mùa) đạt 23.218 tỷ USD.

Circle công bố lượng USD Coin(USDC) đang lưu hành ở mức 74,3 tỷ USD tính đến ngày 3/9/2026. Báo cáo Ổn định Tài chính tháng 5/2026 của Fed ước tính tổng vốn hóa thị trường của toàn bộ stablecoin vào khoảng 320 tỷ USD. Nếu chỉ nhìn con số, quy mô stablecoin vẫn nhỏ so với tổng cung tiền của Mỹ, nhưng đủ lớn để tạo ra tranh luận về cách phân loại thống kê.

Nơi thực tế stablecoin được sử dụng cũng ảnh hưởng đến cách phân loại. Trong bản tin nghiên cứu về hệ thống thanh toán công bố tháng 4/2026, Ngân hàng Dự trữ Liên bang Kansas City nhận định stablecoin hiếm khi được dùng cho thanh toán, và hệ sinh thái vẫn chủ yếu gắn với hoạt động tài chính tiền mã hóa. Đây cũng là lý do khiến nhóm nghiên cứu Fed cho rằng chưa nên khẳng định việc đưa stablecoin vào M1, mà cần xét theo mục đích sử dụng thực tế.

Đạo luật GENIUS (GENIUS Act) của Mỹ cũng là bối cảnh của cuộc thảo luận này. Đạo luật được thông qua thành Luật công 119-27 vào ngày 18/7/2025, thiết lập khung pháp lý liên bang cho các tổ chức phát hành stablecoin dùng cho thanh toán. Nhóm nghiên cứu Fed nhận định đạo luật này tạo nền tảng cho việc báo cáo tài sản dự trữ hằng tháng, nhưng để đưa stablecoin vào chỉ số cung tiền cần thêm mẫu báo cáo chuẩn hóa và cách phân định khu vực lưu hành.

Trên blockchain, token gắn với đô la lưu hành xuyên biên giới. Ngay cả với stablecoin do tổ chức chịu sự quản lý của Mỹ phát hành, dữ liệu onchain đơn thuần cũng khó xác định người nắm giữ đang ở trong hay ngoài nước Mỹ. Nhóm nghiên cứu Fed chỉ ra rằng nếu muốn chỉ số cung tiền chỉ phản ánh phần lưu hành trong nước Mỹ, cần có thêm yêu cầu báo cáo bổ sung.

Với nhà đầu tư trong nước, cuộc thảo luận này cũng gắn liền với môi trường giao dịch thực tế. Tether(USDT) và USD Coin(USDC) là hai tài sản gắn với đô la được sử dụng phổ biến trên các sàn giao dịch trong và ngoài nước.

Việc bàn đưa stablecoin vào chỉ số cung tiền không đồng nghĩa với tác động lên giá hay thay đổi nhu cầu với một token cụ thể. Ghi chú của Fed chỉ đề cập vấn đề đo lường mang tính thể chế đối với stablecoin, không đưa ra dự báo về giá hay nhu cầu thị trường của bất kỳ tài sản nào.

Nhóm nghiên cứu Fed cho rằng để đưa stablecoin vào chỉ số cung tiền, cần có dữ liệu phân biệt được cơ cấu tài sản dự trữ, khu vực lưu hành và mục đích sử dụng thực tế. Khi hệ thống báo cáo theo Đạo luật GENIUS được cụ thể hóa, các thảo luận thống kê về cách xử lý stablecoin trong M1 và M2 dự kiến sẽ tiếp tục.