14,26 USD: NAV Blue Owl (OBDC) giảm, tranh cãi định giá nợ tư nhân tái bùng phát

NAV (giá trị tài sản ròng) mỗi cổ phiếu quý 2 của công ty phát triển kinh doanh (BDC) thuộc hệ sinh thái Blue Owl (OWL) đã giảm còn 14,26 USD, khiến tranh cãi về cách định giá sổ sách trên thị trường nợ tư nhân bùng lên trở lại. Tranh luận vốn bắt đầu từ việc giảm giá trị một vài khoản vay riêng lẻ nay lan rộng thành nghi ngại về độ tin cậy trong định giá các khoản nợ chưa niêm yết.

Blue Owl Capital Corporation (OBDC) cho biết trong báo cáo quý 2 nộp lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) ngày 5 tháng 8 rằng NAV mỗi cổ phiếu tính đến ngày 30/6 là 14,26 USD, giảm so với mức 14,41 USD của quý trước. Công ty giải thích nguyên nhân đến từ việc giảm giá trị của một số ít khoản vay, trong khi hoạt động mua lại cổ phiếu quỹ và phần cổ tức vượt lợi nhuận đã bù đắp một phần.

Cũng trong báo cáo này, tỷ lệ khoản vay không phát sinh lãi (non-accrual) trong quý 2 là 2,8% tính theo giá gốc và 0,8% tính theo giá trị hợp lý. Đây là các khoản vay mà việc thu lãi không diễn ra bình thường. Công ty cho biết đã mua lại khoảng 35 triệu USD cổ phiếu phổ thông trong quý, đồng thời cam kết đầu tư mới khoảng 319 triệu USD, trong khi giá trị thu hồi và trả nợ trước hạn đạt 747 triệu USD.

Tranh cãi kéo dài từ tháng 3 năm nay. Glendon Capital khi đó cho rằng các đơn vị quản lý nợ tư nhân, trong đó có Blue Owl, chưa phản ánh đầy đủ tỷ lệ thua lỗ vào định giá. Đơn vị này chỉ ra một số tranche cấp dưới (junior tranche) được định giá cao hơn cả giá giao dịch công khai của trái phiếu cấp cao (senior) cùng bên vay.

Người phát ngôn của Blue Owl phản bác rằng việc so sánh trực tiếp giá giao dịch công khai với mức định giá tại ngày 31 tháng 12 năm 2025 là không chính xác, đồng thời cho biết việc điều chỉnh lại định giá tài sản vào cuối mỗi quý là thông lệ chung của ngành. Từ một tranh cãi quanh một tài sản cụ thể, vụ việc đã mở rộng thành câu hỏi về cách định giá của toàn ngành nợ tư nhân.

Nợ tư nhân không phải là loại tài sản có giá hình thành hàng ngày trên thị trường công khai. Phần lớn giá trị sổ sách do các công ty quản lý tự tính toán dựa trên mô hình và tiêu chuẩn nội bộ. Vì vậy, mỗi khi yêu cầu rút vốn tăng lên hoặc một ngành cho vay cụ thể bị nghi ngờ, nhà đầu tư thường phải cân nhắc trước khoảng cách giữa giá trị sổ sách và giá trị có thể thu hồi thực tế.

Trong báo cáo 10-Q quý 1, Blue Owl từng ghi nhận dòng vốn vào chậm lại và yêu cầu rút vốn gia tăng tại một số BDC chưa niêm yết. Cùng lúc đó, công ty công bố cam kết vốn mới trong quý 1 đạt 11 tỷ USD, và tính theo 12 tháng gần nhất là 56,6 tỷ USD. Áp lực rút vốn từ nhà đầu tư hiện hữu và khả năng huy động vốn mới vì thế xuất hiện song song.

Tính đến cuối tháng 7, tổng tài sản quản lý (AUM) của Blue Owl được công bố ở mức 319 tỷ USD. Reuters đưa tin rằng mảng tín dụng của Blue Owl ghi nhận dòng vốn rút ra, nhưng các mảng khác như trung tâm dữ liệu và bất động sản vẫn tăng trưởng. Ban lãnh đạo công ty khẳng định trong cuộc họp với nhà đầu tư rằng chất lượng tín dụng của chiến lược cho vay trực tiếp vẫn vững.

Trong tài liệu triển vọng giữa năm 2026, Blue Owl cho biết tỷ lệ vỡ nợ của mảng cho vay trực tiếp vào khoảng 2,0%, thấp hơn mức trung bình lịch sử 2,7%. Công ty cũng nhắc đến việc thị trường đang chú ý nhiều đến tác động của trí tuệ nhân tạo (AI) lên định giá các doanh nghiệp phần mềm và công nghệ. Quan điểm của Blue Owl vẫn là chất lượng tín dụng đang ở trạng thái tốt.

Bình luận từ giới quan sát bên ngoài lại thận trọng hơn. Việc giới hạn rút vốn, chiết khấu NAV tại các BDC chưa niêm yết và mức độ tiếp xúc với cổ phiếu phần mềm cùng được nhắc đến trong một giai đoạn khiến nhà đầu tư nợ tư nhân xem xét phương pháp định giá kỹ hơn. Với những tài sản ít giao dịch công khai, niềm tin vào mô hình định giá gần như đồng nghĩa với niềm tin vào khả năng thanh khoản.

Hoạt động huy động vốn của Blue Owl vẫn tiếp diễn. Blue Owl Technology Finance Corp. thông báo ngày 4 đã hoàn tất phát hành 150 triệu USD trái phiếu cấp cao không đảm bảo, lãi suất 7,60%. Công ty cho biết danh mục đầu tư vẫn duy trì trạng thái tốt, đồng thời nhận được sự ủng hộ từ nhà đầu tư trái phiếu và các đối tác ngân hàng.

Diễn biến lần này có liên hệ với xu hướng phát hành trái phiếu trở lại của khối BDC mà TokenPost từng đề cập trước đó. Khi đó, kỳ hạn, lãi suất và mức chênh lệch (spread) giữa các tổ chức phát hành trong cùng ngành BDC cũng khác nhau đáng kể, buộc nhà đầu tư phải đánh giá riêng theo quy mô và danh mục của từng bên.

Điểm kết nối với thị trường tiền mã hóa nằm ở tài sản tín dụng token hóa và cách tính NAV. TokenPost từng đưa tin rằng khi quỹ token hóa được dùng làm tài sản thế chấp cho khoản vay, không chỉ giá token mà cả cách định giá tài sản cơ sở, điều kiện rút vốn và phương thức tính giá qua oracle đều bị xem xét. Vấn đề niềm tin vào giá trị sổ sách của khoản nợ chưa niêm yết vì vậy có thể đặt ra câu hỏi tương tự cho thị trường tài sản thế chấp on-chain.

Những gì được xác nhận qua công bố chính thức trong vụ việc lần này gồm: △NAV của OBDC giảm △một số ít khoản vay bị giảm giá trị △yêu cầu rút vốn tăng tại một số BDC chưa niêm yết △các công ty thành viên của Blue Owl vẫn tiếp tục phát hành trái phiếu. Tên cụ thể của khoản vay bị nghi ngờ định giá "gần như bằng 0" không được xác nhận trong các tài liệu công bố chính thức.