Cosmax cho vay 110 tỷ won, gỡ lo ngại niêm yết trùng lặp tại Trung Quốc

Cosmax (mã: 192820) đã bắt đầu thủ tục mua lại trước hạn trái phiếu chuyển đổi (CB) của công ty con tại Trung Quốc là Cosmax East, qua đó giảm đáng kể lo ngại về tình trạng niêm yết trùng lặp giữa công ty mẹ và công ty con.

Theo Cosmax cho biết ngày 1, hội đồng quản trị công ty đã thông qua quyết định vay ngắn hạn 100 tỷ won và cho Cosmax East vay 110 tỷ won, với lãi suất cho vay 4,1%. Mục đích khoản vay là hỗ trợ nguồn vốn để Cosmax East thanh toán trái phiếu chuyển đổi (CB) mà công ty này đã phát hành.

Công ty Chứng khoán Hanwha Investment & Securities, trong báo cáo công bố ngày 2, giữ nguyên giá mục tiêu 300.000 won và khuyến nghị “mua” đối với cổ phiếu Cosmax. Han Yoo-jung (Han Yoo-jung), chuyên viên phân tích tại Hanwha Investment & Securities, nhận định “qua giao dịch lần này, nhà đầu tư tài chính (FI) rút vốn hoàn toàn nên nghĩa vụ IPO cũng được giải tỏa, đồng nghĩa rủi ro niêm yết trùng lặp được loại bỏ toàn diện”. Bình luận: phát biểu này cho thấy giới phân tích coi việc chấm dứt hợp đồng đầu tư cũ là yếu tố then chốt giúp gỡ bỏ áp lực lên định giá của công ty mẹ.

Cosmax East là công ty trung gian quản lý mảng kinh doanh Trung Quốc của Cosmax. Năm 2019, Cosmax đã mời gọi nhà đầu tư tài chính (FI) để huy động vốn cho mảng kinh doanh này, và đến năm 2023 tiếp tục mời KDB Investment và Hana Securities làm FI mới nhằm thu xếp lại cổ phần của các nhà đầu tư cũ.

Vào thời điểm đó, Cosmax East đã phát hành cổ phiếu ưu đãi chuyển đổi có thể mua lại (RCPS) trị giá 114,3 tỷ won. Số RCPS này sau đó được chuyển đổi thành CB với cùng giá trị.

Động thái lần này là thủ tục mua lại trước hạn CB nói trên nhằm chấm dứt hợp đồng đầu tư cũ. Cosmax sẽ cho Cosmax East vay 110 tỷ won, phần vốn thanh toán còn lại dự kiến được bù đắp bằng cổ tức mà Cosmax East nhận từ các công ty con như Cosmax China và Cosmax Quảng Châu.

Theo Bloter dẫn lời một quan chức Cosmax, “trước hạn niêm yết, chúng tôi đã cùng nhà đầu tư xem xét kỹ tình hình thị trường trên nhiều góc độ và đi đến thống nhất cuối cùng là thanh toán CB, đồng thời rút lại kế hoạch IPO của Cosmax East”. Điều này cho thấy việc rút kế hoạch niêm yết của Cosmax East được tiến hành song song với việc thu xếp lại hợp đồng đầu tư.

Vấn đề mấu chốt ở đây là niêm yết trùng lặp. Nếu Cosmax East niêm yết riêng, giá trị mảng kinh doanh Trung Quốc có thể bị định giá trùng ở cả công ty mẹ Cosmax lẫn công ty con.

Niêm yết trùng lặp là hiện tượng công ty con cốt lõi của một công ty mẹ đã niêm yết lại tiếp tục lên sàn chứng khoán. Cấu trúc này thường có ưu điểm là giúp công ty con huy động vốn để tăng trưởng, nhưng cũng bị chỉ trích vì có thể khiến giá trị mảng kinh doanh cốt lõi bị phân tán định giá, gây bất lợi cho cổ đông công ty mẹ.

Cơ quan quản lý tài chính Hàn Quốc cũng đã điều chỉnh quy định theo hướng tăng cường bảo vệ cổ đông phổ thông của công ty mẹ trong các trường hợp niêm yết trùng lặp. TokenPost từng đưa tin việc siết quy định niêm yết trùng lặp gắn liền với tranh luận về tình trạng định giá thấp của thị trường chứng khoán Hàn Quốc.

Cosmax là doanh nghiệp sản xuất mỹ phẩm theo hình thức OEM (sản xuất theo đơn đặt hàng, gắn thương hiệu của bên đặt) và ODM (thiết kế và sản xuất theo yêu cầu). Với mô hình ODM, bên sở hữu thương hiệu phụ trách hoạch định sản phẩm và bán hàng, còn nhà sản xuất đảm nhận cả khâu phát triển lẫn sản xuất để cung cấp thành phẩm.

Một chuyên viên phân tích đánh giá CB cũ có lãi suất mệnh giá 2% nhưng phát sinh chi phí tài chính đáng kể do phụ phí thanh toán và lãi suất thực tế. Sau giao dịch lần này, cấu trúc sẽ chuyển thành việc Cosmax vay 100 tỷ won từ tổ chức tài chính rồi cho Cosmax East vay lại.

Lãi suất cho vay 4,1% được tính dựa trên lãi suất vay bình quân gia quyền của Cosmax, nên khoản này sẽ được loại trừ khi lập báo cáo tài chính hợp nhất. Hanwha Investment & Securities đánh giá tích cực về việc rủi ro niêm yết trùng lặp được giải tỏa, áp lực từ FI và quyền chuyển đổi dư thừa được xóa bỏ, cũng như gánh nặng chi phí tài chính phát sinh thêm được giảm bớt.

Công ty Chứng khoán Yuanta Securities Korea cũng trong báo cáo ngày 2 nhận định lo ngại niêm yết trùng lặp đã được giải tỏa nhờ việc rút kế hoạch IPO của Cosmax East. Tuy nhiên, khoản vay ngắn hạn của Cosmax sẽ tăng từ 339,7 tỷ won lên 439,7 tỷ won.

Trước đó, Cosmax từng được giới chứng khoán nâng giá mục tiêu nhờ kết quả kinh doanh quý II cao kỷ lục và pháp nhân tại Mỹ lần đầu có lãi từ hoạt động kinh doanh. TokenPost từng đưa tin Hanwha Investment & Securities đã nâng giá mục tiêu Cosmax từ 270.000 won lên 300.000 won. Còn lần này, trọng tâm đánh giá của giới phân tích nằm ở cơ cấu quản trị và việc thu xếp hợp đồng đầu tư, hơn là kết quả kinh doanh.

Tác động của giao dịch lần này đến cơ cấu tài chính của Cosmax cũng như việc định giá mảng kinh doanh Trung Quốc sẽ được xác nhận qua các công bố thông tin và báo cáo kết quả kinh doanh trong thời gian tới.