Hyperliquid(HYPE) đề xuất khung pháp lý hợp đồng vĩnh viễn với SEC, CFTC

Trung tâm Chính sách Hyperliquid (Hyperliquid Policy Center) vừa đề nghị Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) và Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Mỹ (CFTC) xây dựng một khung pháp lý thống nhất cho hợp đồng vĩnh viễn (perpetual contract). Vấn đề phân loại phái sinh on-chain trong hệ thống quản lý của Mỹ một lần nữa trở thành tâm điểm tranh luận.

Trong văn bản ý kiến gửi ngày 24, Trung tâm Chính sách Hyperliquid cho biết các hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu thanh toán bằng tiền mặt có thể bị xếp vào nhóm chứng khoán tương lai (security futures) nếu mang đặc điểm của hợp đồng tương lai truyền thống. SEC và CFTC đã mở đợt lấy ý kiến chung hồi tháng 6 nhằm làm rõ định nghĩa phái sinh và ranh giới thẩm quyền giữa hai cơ quan, với hạn chót nộp ý kiến là ngày 24.

Hợp đồng vĩnh viễn là loại phái sinh không có ngày đáo hạn, theo dõi giá tài sản cơ sở. Để thu hẹp chênh lệch giữa giá hợp đồng và giá tham chiếu, phí funding được thanh toán định kỳ giữa các vị thế long và short. Theo Trung tâm Chính sách Hyperliquid, cơ chế này đóng vai trò như một công cụ hội tụ giá liên tục, thay vì hội tụ giá thông qua ngày đáo hạn như hợp đồng truyền thống.

Vấn đề cốt lõi là hợp đồng vĩnh viễn nên được xếp vào nhóm hợp đồng tương lai, hoán đổi (swap) hay hoán đổi dựa trên chứng khoán (security-based swap). Trung tâm chính sách lập luận rằng việc phân loại phái sinh cần dựa trên đặc điểm kinh tế và cách thức giao dịch của hợp đồng, chứ không phải loại tài sản cơ sở như Bitcoin(BTC), dầu thô hay cổ phiếu riêng lẻ. Theo tổ chức này, tài sản cơ sở có thể là căn cứ để xác định cơ quan giám sát và các biện pháp bảo vệ theo từng sản phẩm, nhưng không nên là tiêu chí chính để phân biệt hợp đồng tương lai với hoán đổi.

Trung tâm Chính sách Hyperliquid đề xuất bốn nhóm hành động: xác nhận định nghĩa chứng khoán tương lai bao gồm đặc điểm của hợp đồng tương lai truyền thống; duy trì sự linh hoạt cho sàn giao dịch trong việc quyết định niêm yết sản phẩm; thống nhất tiêu chí phân loại giữa SEC và CFTC; và hiện đại hóa khung chứng khoán tương lai để phản ánh các cấu trúc sản phẩm mới. Tổ chức này cho biết các bước này có thể thực hiện thông qua hướng dẫn diễn giải, tuyên bố chính sách hoặc hành động của bộ phận chuyên môn, mà không cần ban hành quy định mới theo trình tự chính thức.

Bản thân SEC và CFTC cũng đã đưa vấn đề này ra lấy ý kiến công khai. Trong văn bản lấy ý kiến chung, hai cơ quan cho biết các sản phẩm mang tính đổi mới có thể đồng thời chạm đến phạm vi quản lý của cả hai bên, đồng thời cho biết sẽ xem xét làm rõ ranh giới quản lý và các phương án tuân thủ thay thế. SEC công bố số hồ sơ của thủ tục này là S7-2026-21.

Trung tâm Chính sách Hyperliquid cho biết các thị trường HIP-3 đã ghi nhận tổng khối lượng giao dịch danh nghĩa lũy kế vượt 480 tỷ USD trong 10 tháng qua, trong khi khối lượng vị thế mở (open interest) vào khoảng 4 tỷ USD. Thị trường này bao gồm các hợp đồng vĩnh viễn gắn với dầu thô, kim loại, ngoại hối, chỉ số chứng khoán và cổ phiếu riêng lẻ.

HIP-3 là cấu trúc cho phép các bên triển khai bên ngoài mở thị trường hợp đồng vĩnh viễn trên Hyperliquid(HYPE). Khi số lượng phái sinh on-chain tham chiếu giá tài sản truyền thống ngày càng tăng, ranh giới giữa quy định hàng hóa tương lai hiện hành và quy định chứng khoán có thể giao thoa thường xuyên hơn.

Văn bản ý kiến lần này chưa thể xem là xác nhận việc Hyperliquid chính thức gia nhập thị trường Mỹ. Trung tâm chính sách khẳng định Hyperliquid hiện chưa cung cấp dịch vụ cho người dùng tại Mỹ. Tuy nhiên, đặt trong bối cảnh Hyperliquid từng tìm kiếm lộ trình quản lý cho phái sinh on-chain tại Mỹ, cuộc thảo luận về phân loại hợp đồng vĩnh viễn vẫn là vấn đề cần giải quyết trước khi được đưa vào hệ thống chính thức.

Trước đó, TokenPost từng đưa tin về một đề xuất khung pháp lý riêng cho hợp đồng vĩnh viễn gắn với cổ phiếu trước khi niêm yết (pre-IPO). Khi đó, trọng tâm tranh luận là chức năng khám phá giá trước IPO và khả năng tiếp cận của nhà đầu tư Mỹ. Văn bản ý kiến lần này mở rộng phạm vi thảo luận từ một sản phẩm cụ thể sang tiêu chí phân loại chung cho toàn bộ hợp đồng vĩnh viễn.

Trong hệ thống quản lý phái sinh của Mỹ, hàng hóa tương lai, chứng khoán tương lai, hoán đổi và hoán đổi dựa trên chứng khoán chịu sự điều chỉnh của các đạo luật và cơ quan giám sát khác nhau. Việc hợp đồng vĩnh viễn được xếp vào nhóm nào sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến quy trình niêm yết, yêu cầu đối với sàn giao dịch và các biện pháp bảo vệ nhà đầu tư.

Với nhà đầu tư trong khu vực, đây không đơn thuần là vấn đề quản lý ở nước ngoài. Khi thị trường phái sinh on-chain quốc tế ngày càng gắn kết với tài sản truyền thống, các vấn đề về khả năng tiếp cận giao dịch, công bố rủi ro và khoảng trống giám sát trong nước cũng sẽ khó tránh khỏi được đặt ra song song.

Đợt lấy ý kiến chung của SEC và CFTC đã kết thúc vào ngày 24. Bước tiếp theo là liệu hai cơ quan này sẽ đưa ra hướng dẫn diễn giải hoặc tuyên bố chính sách theo hình thức nào.