944 triệu USD: Chênh lệch thực giữa Strategy(MSTR) và Bitcoin(BTC), không phải 80 tỷ USD

Tranh cãi về khoản “chênh lệch giá 80 tỷ USD” giữa Strategy (MSTR) và Bitcoin (BTC) lại nổi lên, nhưng số liệu chính thức mới nhất mà công ty công bố cho thấy một bức tranh khác hẳn. Theo các chỉ số chính thức, khoảng cách giữa giá trị doanh nghiệp của Strategy và giá trị Bitcoin công ty đang nắm giữ chỉ vào khoảng 944 triệu USD.

U.Today đưa tin ngày 18 (giờ địa phương) rằng James Chanos, nhà sáng lập quỹ Kynikos Associates, cho rằng mối quan hệ định giá giữa Strategy và Bitcoin đang bị nhìn nhận sai lệch. Theo ông, vấn đề không nằm ở việc giá Bitcoin tăng hay giảm, mà ở chỗ cổ phiếu MSTR đang được giao dịch cao hơn bao nhiêu so với giá trị Bitcoin mà công ty nắm giữ.

Số liệu chính thức của Strategy tính đến ngày 30 tháng 6 - ngày 1 tháng 7 cho thấy giá cổ phiếu MSTR ở mức 86,93 USD, vốn hóa thị trường đạt 32,34 tỷ USD, giá trị doanh nghiệp (enterprise value) là 51,969 tỷ USD, còn giá trị Bitcoin nắm giữ là 51,025 tỷ USD. Cùng thời điểm, công ty sở hữu 847.363 BTC, giá Bitcoin được tính theo mức 60.217 USD, và chỉ số mNAV ở mức 1,02.

So sánh đơn giản hai con số trên cho thấy chênh lệch giữa giá trị doanh nghiệp và giá trị Bitcoin nắm giữ chỉ khoảng 944 triệu USD, cách khá xa con số 80 tỷ USD đang được nhắc lại. Việc Strategy đồng thời công bố khoản nợ 6,754 tỷ USD, cổ phiếu ưu đãi 15,461 tỷ USD và dự trữ tiền mặt 2,55 tỷ USD cũng khiến phép tính trở nên phức tạp hơn.

Hồ sơ 8-K nộp lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) ngày 6 tháng 7 cũng cho thấy xu hướng tương tự. Strategy cho biết đã bán 3.588 BTC trong khoảng thời gian từ ngày 29 tháng 6 đến ngày 5 tháng 7, và tính đến 5 giờ sáng ngày 6 tháng 7 (giờ Hàn Quốc), công ty còn nắm giữ 843.775 BTC. Dự trữ tiền mặt ở mức 2,55 tỷ USD.

Công ty giải thích rằng số tiền thu được từ việc bán Bitcoin được dùng để chi trả cổ tức cổ phiếu ưu đãi và bổ sung dự trữ tiền mặt. Điều này cho thấy Strategy không đơn thuần là một công ty nắm giữ Bitcoin, mà là doanh nghiệp niêm yết vận hành đồng thời Bitcoin, nợ, cổ phiếu ưu đãi và tài sản tương đương tiền mặt.

Quan điểm trước đây của Chanos được tóm gọn là “bán MSTR, mua BTC”. Vào tháng 6 năm 2025, ông từng chỉ trích mức chênh lệch giữa giá cổ phiếu và lượng Bitcoin mà Strategy nắm giữ, đồng thời gọi cách giải thích của Michael Saylor, đồng sáng lập Strategy, là “financial gibberish” (những lời giải thích vô nghĩa về tài chính).

Theo các thông tin liên quan hồi tháng 6 năm 2025, Strategy khi đó nắm giữ 582.000 BTC, trị giá khoảng 62,27 tỷ USD. Vốn hóa thị trường của công ty đạt 108 tỷ USD, tương đương khoảng 1,74 lần giá trị Bitcoin nắm giữ.

Sau đó, mức chênh lệch này đã thu hẹp lại. Bloomberg đưa tin vào tháng 11 năm 2025 rằng Chanos đã đóng vị thế giao dịch cặp đôi này với lý do mức chênh lệch giá đã giảm. Diễn biến này cho thấy đây là quá trình mức chênh lệch từng ở đỉnh cao dần được thu hẹp, hơn là bằng chứng cho việc khoảng cách 80 tỷ USD vẫn còn tồn tại đến hiện tại.

mNAV là chỉ số so sánh giá trị doanh nghiệp với giá trị tài sản nắm giữ. Tùy vào việc tính theo giá trị thị trường, giá trị doanh nghiệp hay cơ sở pha loãng, kết quả về việc có tồn tại mức chênh lệch giá hay không có thể khác nhau dù cùng một công ty. Một số báo cáo hồi tháng 6/2026 cho biết mNAV theo giá trị doanh nghiệp của Strategy đã rơi xuống dưới mức ngang giá (parity), nhưng theo bảng số liệu chính thức của công ty, mNAV tháng 7/2026 vẫn ở mức 1,02.

Đây cũng là điểm nhà đầu tư cần lưu ý. Strategy là công ty niêm yết nắm giữ lượng lớn Bitcoin, nhưng giá cổ phiếu không chỉ được giải thích bằng số lượng Bitcoin nắm giữ. Như TokenPost từng đề cập trong bài viết về việc Strategy nắm giữ 843.775 BTC và thay đổi trong chiến lược tài chính, điều quan trọng không chỉ là số lượng Bitcoin mà còn là cấu trúc vốn dùng để nắm giữ số Bitcoin đó.

Vẫn có quan điểm ủng hộ mức chênh lệch giá này. Một số người tham gia thị trường cho rằng việc Strategy có thể sử dụng Bitcoin để huy động vốn hoặc phân bổ tài sản là lý do khiến một mức chênh lệch nhất định có thể được xem là hợp lý. Ngược lại, lập luận của Chanos cho rằng cấu trúc phụ thuộc vào người mua sau và việc duy trì mức chênh lệch giá có thể trở nên bấp bênh.

Rốt cuộc, tranh cãi lần này không nằm ở con số “cơ hội chênh lệch giá 80 tỷ USD”, mà nằm ở câu hỏi nên xem Strategy là một kênh đầu tư thay thế Bitcoin, hay là một doanh nghiệp có giá trị riêng được hình thành từ sự kết hợp giữa nợ và cổ phiếu ưu đãi. Số liệu chính thức gần nhất cho thấy đây là sự khác biệt trong cách tính mức chênh lệch giá, hơn là bằng chứng về một khoảng cách quy mô lớn.

Tính đến ngày 18 tháng 8 năm 2026 (giờ Hàn Quốc), số liệu chính thức mới nhất có thể xác nhận được là chỉ số công ty công bố ngày 1 tháng 7 và báo cáo lượng nắm giữ ngày 5 tháng 7. Việc Chanos có đang duy trì vị thế giao dịch tương tự tính đến tháng 8 năm 2026 hay không vẫn chưa được xác nhận.