Grayscale chia thưởng staking ETF theo quý, Ethereum(ETH) và Solana(SOL) bàn giảm phát hành

Mô hình ETF phân phối thưởng staking cho cổ đông và nỗ lực giảm phần thưởng ở cấp giao thức đang diễn ra cùng lúc. Sản phẩm ở Phố Wall xem staking là nguồn tiền để chia cổ tức, trong khi Ethereum(ETH) và Solana(SOL) tính toán lại đường cong phát hành và thưởng cho validator.

Theo hồ sơ 8-K nộp lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) ngày 17/7, Grayscale cho biết sẽ sửa đổi hợp đồng ủy thác của quỹ Grayscale Ethereum Staking ETF (ETHE) quanh ngày 7/8. Bản sửa đổi quy định thu nhập ròng bằng tiền mặt từ thưởng staking sẽ được chia cho cổ đông ít nhất mỗi quý một lần.

Cùng ngày, tài liệu bổ sung bản cáo bạch và hồ sơ 8-K của quỹ Grayscale Solana Staking ETF (GSOL) cũng đưa ra cơ chế tương tự: tài sản nhận được từ thưởng sẽ được quy đổi thành tiền mặt, và thu nhập ròng sau khi trừ chi phí sẽ được chuyển định kỳ cho cổ đông.

Mức chia thưởng chưa được ấn định. Cả hai tài liệu ETHE và GSOL đều nêu rõ số tiền chia thực tế phụ thuộc vào lượng thưởng staking và chi phí phát sinh trong từng kỳ, nên không thể dự đoán chính xác. Tài liệu ETHE cho biết việc sửa đổi nhằm đáp ứng điều kiện của Revenue Procedure 2025-31 do Sở Thuế vụ Mỹ (IRS) ban hành, đồng thời khuyến nghị cổ đông tham khảo ý kiến tư vấn thuế.

Công bố lần này của Grayscale nằm trong xu hướng đã theo đuổi từ trước: quy đổi thưởng staking của ETHE và GSOL thành tiền mặt và chia cho cổ đông ít nhất mỗi quý. Trong cấu trúc ETF, thưởng staking được xử lý như một dòng tiền tách biệt với biến động giá của tài sản nắm giữ.

Staking là cơ chế trong mạng lưới bằng chứng cổ phần (Proof of Stake), người dùng khóa token để tham gia xác thực giao dịch và nhận thưởng. Khi ETF dùng khoản thưởng này làm nguồn chi trả, nhà đầu tư có thể tiếp cận thưởng staking thông qua sản phẩm mà không cần tự vận hành validator. Tuy nhiên mức thưởng còn tùy vào chính sách phát hành của mạng lưới, tỷ lệ tham gia của validator và chi phí vận hành.

Vấn đề là cùng thời điểm, cộng đồng Ethereum và Solana lại đang bàn cách giảm thưởng. Trên diễn đàn Ethereum Magicians, đề xuất "EIP-8363: Tapered Issuance Burn" được đăng ngày 4/8. Đề xuất này đốt một phần thưởng của validator, khiến phần thưởng phát hành giảm dần khi tỷ lệ staking tăng lên.

EIP-8363 được thiết kế để đốt một phần thưởng tương ứng với nghĩa vụ của validator, và khi tỷ lệ staking tiến gần mốc 50%, phát hành theo đồng thuận sẽ về 0. Nếu áp dụng toàn diện, quá trình này sẽ triển khai trong 18 tháng. Đề xuất được gộp (merge) vào pull request số 12081 trên kho GitHub Ethereum EIPs ngày 11/8, nhưng điều này không đồng nghĩa việc giao thức sẽ chính thức áp dụng.

Phản ứng trong cộng đồng Ethereum trái chiều. gregk, thành viên diễn đàn Ethereum Magicians, cho rằng đề xuất được nộp chỉ 48 giờ trước hạn Hegota PFI nên thời gian xem xét không đủ. vshvsh nhận định mô hình bảo mật cần được giải thích định lượng rõ hơn, còn CelticWarrior và goodroot lo ngại cấu trúc solo staker và xác thực phi tập trung có thể chịu áp lực.

Ở chiều ngược lại, có ý kiến cho rằng không thể trì hoãn thêm. jdetychey, thành viên diễn đàn Ethereum Magicians, phản bác rằng tranh luận này đã kéo dài từ năm 2023, và nếu tiếp tục trì hoãn, đến ngày 1/1/2028 có thể có hơn 70 triệu ETH được staking. Điều này cho thấy việc giảm thưởng không chỉ là vấn đề lợi suất, mà còn liên quan đến bảo mật mạng lưới, mức độ tập trung hóa và chính sách phát hành.

Tranh luận về việc giảm thưởng của Ethereum từng được đề cập trong bài viết về tỷ lệ staking và lợi suất của Ethereum trên TokenPost trước đây. Tỷ lệ staking tăng có thể củng cố bảo mật mạng lưới, nhưng cũng có ý kiến phản biện rằng thưởng quá cao sẽ khiến thanh khoản bị khóa chặt và gia tăng áp lực tập trung hóa.

Tranh luận ở Solana có cấu trúc đơn giản hơn. Theo tài liệu của Solana Foundation, lịch trình lạm phát hiện tại gồm tỷ lệ lạm phát ban đầu 8%, tỷ lệ giảm phát -15% và tỷ lệ lạm phát dài hạn 1,5%. Đề xuất SIMD-0550, đăng trên diễn đàn nhà phát triển Solana ngày 2/6, giữ nguyên khung này nhưng nâng tỷ lệ giảm phát lên -30%.

Nhóm đề xuất SIMD-0550 cho biết thời điểm đạt tỷ lệ lạm phát dài hạn 1,5% sẽ được rút ngắn từ 5,7 năm xuống còn 2,8 năm, đồng thời tổng lượng phát hành trong 6 năm có thể giảm 18.896.975,82 SOL. Với giả định tỷ lệ staking 68%, mô hình đưa ra lợi suất staking danh nghĩa giảm từ 5,84% hiện tại xuống 4,34% sau 1 năm, 3,00% sau 2 năm và 2,25% sau 3 năm. Đây là kết quả mô hình trong tài liệu đề xuất, không phải mức lợi suất được đảm bảo trên thực tế.

Trên diễn đàn Solana, xu hướng ủng hộ có phần chiếm ưu thế. mpm, thành viên diễn đàn, cho rằng lợi suất giảm trong ngắn hạn có thể gây khó chịu nhưng về lâu dài việc giảm phát hành là cần thiết. Mavriq cũng ủng hộ, với lý lẽ rằng nhà đầu tư có thể chuyển stake sang các validator ủng hộ đề xuất. Dù vậy, lo ngại về áp lực lợi nhuận đối với các validator quy mô nhỏ vẫn còn tồn tại trong chính cuộc thảo luận này.

Điểm mấu chốt của loạt tranh luận này là lợi ích xoay quanh staking đang chia làm hai hướng. Các đơn vị phát hành ETF muốn biến thưởng staking thành cơ chế chia tiền mặt, trong khi các nhà phát triển giao thức và cộng đồng lại tính toán lại toàn bộ đường cong thưởng, xét đến lượng phát hành, thưởng validator, tính phi tập trung và mô hình bảo mật. Việc Grayscale có thực thi sửa đổi hay không, mức chia thưởng thực tế, cũng như việc EIP-8363 và SIMD-0550 có được áp dụng hay không, đến nay vẫn chưa được xác định.