Chuyên gia Đức: Stablecoin như Tether(USDT), USD Coin(USDC) giống quỹ phòng hộ hơn là tiền số ổn định

Theo CoinDesk đưa tin ngày 18 tháng 5 (giờ địa phương), trong bối cảnh châu Âu siết chặt giám sát tài sản số, tính *“ổn định cấu trúc”* của các **từ stablecoin**, đặc biệt là **từ Tether(USDT)** và **từ USD Coin(USDC)**, đang bị đặt dấu hỏi lớn. Nhiều chuyên gia cho rằng hai đồng tiền này thực chất mang cấu trúc giống *“quỹ phòng hộ”* hơn là tài sản ổn định gắn với tiền pháp định.

Tại hội nghị “Digital Money Summit 2026” ở London, ông Christoph Hock (Christoph Hock), Giám đốc tài sản số của công ty quản lý tài sản Đức Union Investment, nhận định cấu trúc dự trữ của **từ stablecoin** về bản chất khác xa so với hình dung phổ biến về tài sản neo theo tiền pháp định. Theo ông, dự trữ của **từ Tether(USDT)** và **từ USD Coin(USDC)** hiện đang có mức độ tiếp xúc lớn với vàng và **từ Bitcoin(BTC)** – những tài sản có biến động mạnh – thay vì chỉ nắm giữ tiền gửi USD an toàn.

Ở phần phát biểu của mình, Hock nói thẳng: “Hiện nay phần lớn **từ stablecoin** trên thị trường không phải *‘stablecoin thật sự’*”. Ông cho biết **từ Tether(USDT)** nắm giữ một lượng rất lớn vàng và **từ Bitcoin(BTC)**, khiến cấu trúc dự trữ trở nên tương đồng với một quỹ đầu cơ mang tính đầu cơ cao. Theo ông, **từ USD Coin(USDC)** cũng đối mặt với vấn đề tương tự, và cách phân bổ tài sản như vậy đang âm thầm đẩy rủi ro lớn hơn lên vai nhà đầu tư.

Hock cảnh báo thêm, mô hình *tokenomics* hiện tại của **từ stablecoin** khá mong manh, có thể không duy trì được mức neo giá khi thị trường chịu cú sốc mạnh. Thực tế, **từ USD Coin(USDC)** từng nhiều lần rơi vào tình trạng *depeg* (mất neo giá), khơi lại tranh cãi về khả năng giữ ổn định mà dự án đã cam kết.

Trong đợt biến động tháng 3 năm 2024, **từ USD Coin(USDC)** đã có ba lần rơi xuống vùng 0,74 USD giữa làn sóng bán tháo trên thị trường. Con số này tương đương khoảng 1.109 đồng, cách rất xa mức 1 USD (khoảng 1.498 đồng) mà một **từ stablecoin** được quảng bá là sẽ luôn duy trì. Trước đó, năm 2023, sự kiện một ngân hàng đối tác phá sản cũng từng kéo giá **từ USD Coin(USDC)** xuống 0,87 USD, tức mức *depeg* khoảng 13%.

Nhắc lại những sự cố này, Hock nhấn mạnh: “Đối với các tổ chức dùng **từ stablecoin** làm phương tiện thanh toán tiền mặt ngắn hạn, việc mất 13% giá trị chỉ trong thời gian ngắn là mức thiệt hại mang tính *thảm họa*”. Ông lo ngại, nếu một cú sốc tương tự lan rộng, kịch bản sử dụng tiền thuế của người dân để xử lý hậu quả trên hệ thống tài chính truyền thống hoàn toàn có thể lặp lại.

Tâm điểm chỉ trích hiện hướng nhiều vào chiến lược quản lý dự trữ của **từ Tether(USDT)**. Tính đến tháng 1 năm 2026, Tether được cho là nắm giữ khoảng 148 tấn vàng, tương đương giá trị khoảng 23 tỷ USD (khoảng 34.000 tỷ đồng). Khối lượng này đủ để đưa Tether vào nhóm khoảng 30 chủ thể nắm giữ nhiều vàng nhất thế giới, vượt cả một số quốc gia.

Theo Hock, cấu trúc dự trữ như vậy đang “đưa thêm một tầng biến động không cần thiết” vào bảng cân đối của doanh nghiệp. Ông nhận định: “**từ Stablecoin** lẽ ra phải đóng vai trò tương đương tiền mặt, nhưng với cấu trúc hiện nay, nó giống một *‘quỹ phòng hộ vô hình’* hơn là tài sản ổn định. Rốt cuộc, phần lớn rủi ro được đẩy sang phía người dùng **từ stablecoin**”.

Trong khi đó, các cơ quan quản lý tại châu Âu đang đẩy mạnh trấn áp những tài sản số chưa được cấp phép, khiến câu chuyện minh bạch dự trữ và tính ổn định thực sự của **từ stablecoin** càng trở nên nóng. Trên thị trường, **từ stablecoin** vẫn là công cụ thanh khoản trọng yếu cho giao dịch tài sản số. Tuy nhiên, từ góc nhìn của nhà đầu tư tổ chức, đánh giá cho rằng chúng là “tài sản an toàn” đang ngày càng suy yếu.

*bình luận* Từ khóa trong giai đoạn tới sẽ là “niềm tin”: nếu **từ stablecoin** không chứng minh được khả năng giữ vững cam kết “ổn định như tiền pháp định”, cả khuôn khổ quản lý lẫn niềm tin thị trường buộc phải điều chỉnh lại. **từ Stablecoin**, đặc biệt là **từ Tether(USDT)** và **từ USD Coin(USDC)**, sẽ phải chứng minh chúng là “tiền kỹ thuật số ổn định” đúng nghĩa, thay vì những “quỹ phòng hộ trá hình” mang rủi ro khó lường cho hệ thống tài chính số.