Strategy tiến tới lần mua Bitcoin(BTC) thứ 100 giữa lúc ETF Bitcoin giao ngay bị rút ròng 5 tuần liên tiếp

Theo Fortune đưa tin ngày 22 tháng 2 (giờ địa phương), Chủ tịch Strategy 마이클 세일러 (Michael Saylor) vừa phát đi tín hiệu cho thấy công ty sắp thực hiện *“lần mua **Bitcoin(BTC)** thứ 100”*. Cột mốc mang tính biểu tượng này thu hút chú ý trong bối cảnh dòng tiền vào *ETF **Bitcoin(BTC)** giao ngay* đang ghi nhận *5 tuần liên tiếp* bị rút ròng, tạo nên sự đối lập rõ rệt giữa chiến lược “tay to doanh nghiệp” và dòng vốn tài chính truyền thống.

Strategy được 세일러 nhắc đến thông qua bài đăng trên X (trước đây là Twitter) vào thứ Bảy, kèm biểu đồ “StrategyTracker” và cụm từ “The Orange Century”. Giới phân tích lưu ý, trong quá khứ, những bài đăng kiểu “nhá hàng” của 세일러 thường nhanh chóng được nối tiếp bằng hồ sơ công bố *Form 8-K* gửi lên Ủy ban Chứng khoán Mỹ (SEC), xác nhận một đợt mua **Bitcoin(BTC)** quy mô lớn đã hoàn tất. Vì vậy, thị trường hiện nghiêng về kịch bản Strategy sớm công bố đợt gom hàng mới, đánh dấu thương vụ **Bitcoin(BTC)** thứ 100 kể từ năm 2020.

Theo dữ liệu nội bộ được công bố, Strategy hiện đang nắm giữ khoảng *717.131 **Bitcoin(BTC)***, tương đương khoảng *3,4%* tổng cung tối đa 21 triệu đồng **Bitcoin(BTC)**. Giá mua trung bình được ước tính quanh mức *76.027 USD/BTC*, đẩy tổng chi phí đầu tư vượt *54 tỷ USD*, tương đương khoảng 78,1 nghìn tỷ đồng (tỷ giá 1 USD = 1.446,70 KRW làm chuẩn quy đổi). Tuy nhiên, với việc **Bitcoin(BTC)** chỉ dao động quanh vùng *64.700 USD* thời gian gần đây, khối tài sản này đang nằm trong trạng thái *lỗ chưa thực hiện* ước khoảng *12,4 tỷ USD* (tương đương khoảng 17,9 nghìn tỷ đồng).

*bình luận: Khác với phần lớn nhà đầu tư tổ chức chỉ giải ngân mạnh khi giá tăng và dòng tiền ETF tích cực, Strategy giữ lập trường “không bán, chỉ mua”, chấp nhận lỗ trên sổ sách để duy trì chiến lược tích lũy dài hạn.*

Điểm nhất quán trong chiến lược của Strategy là mô hình *“dollar-cost averaging – DCA”*, tức chia nhỏ lệnh mua theo thời gian thay vì bắt đáy theo giá. Kể từ tháng 8/2020 đến nay, công ty đã thực hiện tổng cộng *99 lần* mua **Bitcoin(BTC)**, và kể từ tháng 11/2024, hoạt động gom hàng được duy trì đều đặn với tần suất *mỗi tháng một lần*. Nếu trong tuần này một thương vụ mới được xác nhận, đây sẽ là “*lần mua thứ 100*”, vừa mang ý nghĩa biểu tượng, vừa củng cố hình ảnh Strategy như một “kho lưu trữ **Bitcoin(BTC)** trên bảng cân đối kế toán”.

Trái ngược với doanh nghiệp “all-in” như Strategy, các quỹ *ETF **Bitcoin(BTC)** giao ngay* – vốn được xem là thước đo nhu cầu của giới tổ chức – lại đang chứng kiến *5 tuần liên tiếp bị rút ròng*. Dòng vốn ngắn hạn tỏ ra thận trọng hơn trước biến động lãi suất và kỳ vọng chính sách tiền tệ, trong khi Strategy lại đóng vai trò “người mua cuối cùng”, âm thầm hút bớt nguồn cung từ thị trường mở. Điều này khiến chiến lược “dùng bảng cân đối kế toán để đặt cược dài hạn vào **Bitcoin(BTC)**” càng trở nên nổi bật, như một ví dụ điển hình cho việc doanh nghiệp có thể tiếp tục “đặt cược dài hạn” ngay cả khi dòng tiền tài chính truyền thống đang lùi bước.

세일러 nhiều lần nhấn mạnh quan điểm cực đoan của mình với **Bitcoin(BTC)**, từng tuyên bố giá trị tài sản này sẽ “hoặc là 0, hoặc là 1 triệu đô la”. Lập trường này không chỉ trở thành chất xúc tác tâm lý cho cổ phiếu Strategy và thị trường **Bitcoin(BTC)**, mà còn làm dấy lên tranh luận về rủi ro cấu trúc, khi *giá vốn bình quân liên tục tăng* và *mức độ sử dụng đòn bẩy tài chính ngày càng cao*.

Để duy trì cường độ mua ròng, Strategy không chỉ dựa vào dòng tiền kinh doanh cốt lõi mà còn tích cực *tái cấu trúc nguồn vốn*. Theo phân tích của Fortune, công ty đang đẩy mạnh *phát hành cổ phiếu ưu đãi* như một kênh huy động thêm hàng tỷ USD phục vụ chiến lược gom **Bitcoin(BTC)**. Riêng trong năm 2025, lượng cổ phiếu ưu đãi được ước tính phát hành thêm đạt khoảng *7 tỷ USD*, tương đương hơn 10,1 nghìn tỷ đồng. Một số nhà phân tích cảnh báo mô hình này có thể biến Strategy thành một “*cỗ máy pha loãng*” nếu đo dưới góc độ chỉ số *“Bitcoin per share – BPS”* (số **Bitcoin(BTC)** tương ứng trên mỗi cổ phiếu).

*bình luận: Về bản chất, nếu tốc độ phát hành chứng khoán mới nhanh hơn tốc độ tăng giá **Bitcoin(BTC)**, giá trị **Bitcoin(BTC)** quy đổi trên mỗi cổ phiếu có nguy cơ bị bào mòn, dù tổng lượng **Bitcoin(BTC)** nắm giữ vẫn tăng.*

Ngoài rủi ro pha loãng, gánh nặng *chi trả cổ tức ưu đãi* cũng có thể thu hẹp biên độ linh hoạt tài chính của Strategy, đặc biệt nếu **Bitcoin(BTC)** duy trì dưới vùng 70.000 USD trong thời gian dài. Khi đó, lợi suất kỳ vọng từ **Bitcoin(BTC)** phải đủ hấp dẫn để bù đắp chi phí vốn ngày càng cao, nếu không, chiến lược “xoay vốn mua **Bitcoin(BTC)**” sẽ đối mặt với sức ép lớn hơn từ phía nhà đầu tư.

Một yếu tố rủi ro khác là cấu trúc nợ đáo hạn tập trung. Ước tính, Strategy đang mang khoảng *6 tỷ USD* (khoảng 8,68 nghìn tỷ đồng) nợ đến hạn vào *năm 2028*. Ban lãnh đạo từng đề cập ý định *“equitize”* – chuyển dần trái phiếu chuyển đổi thành vốn chủ sở hữu – nhằm giảm áp lực đáo hạn và chi phí lãi vay. Tuy nhiên, việc này gần như chắc chắn làm *tăng số lượng cổ phiếu lưu hành*, kéo theo nguy cơ pha loãng thêm đối với cổ đông hiện hữu.

Trong khi Strategy liên tục mở rộng vị thế **Bitcoin(BTC)**, các doanh nghiệp niêm yết khác mới chỉ dừng ở quy mô thử nghiệm với những tài sản như **Ethereum(ETH)**. Một số trường hợp như Consensys hay Sharplink được ghi nhận đang nắm giữ **Ethereum(ETH)** trên bảng cân đối, nhưng về mặt quy mô, vẫn chưa có công ty đại chúng nào tiệm cận được “mô hình kho bạc **Bitcoin(BTC)**” mà Strategy đang vận hành.

*bình luận: Điều này khiến Strategy trở thành “ca thử nghiệm lớn nhất” trên thị trường chứng khoán cho mô hình dùng tiền mặt, nợ và vốn chủ sở hữu để gom tài sản kỹ thuật số, gần giống một quỹ đầu tư chuyên biệt nhưng lại mang hình thức một công ty hoạt động kinh doanh.*

Khi “*lần mua **Bitcoin(BTC)** thứ 100*” chính thức diễn ra, thị trường được dự báo sẽ tập trung vào hai nhóm câu hỏi. Thứ nhất, liệu việc Strategy tiếp tục hấp thụ thêm nguồn cung **Bitcoin(BTC)** có đủ sức tạo hiệu ứng tâm lý tích cực, hỗ trợ giá và củng cố luận điểm “**Bitcoin(BTC)** khan hiếm” hay không, trong bối cảnh dòng vốn ETF vẫn đang rút ra. Thứ hai, quan trọng hơn về dài hạn, là công ty có thể đồng thời *bảo vệ giá trị cho cổ đông* trong khi vẫn xử lý được *rủi ro nợ đáo hạn và pha loãng vốn* hay không.

Nếu Strategy chứng minh được rằng việc liên tục mua **Bitcoin(BTC)** – ngay cả ở vùng giá cao và trong môi trường ETF kém thuận lợi – vẫn có thể song hành với một cấu trúc tài chính lành mạnh, mô hình này rất có thể trở thành “khuôn mẫu” cho các doanh nghiệp khác muốn dùng tiền mặt nhàn rỗi để phòng hộ trước lạm phát hoặc đa dạng hóa tài sản. Ngược lại, nếu áp lực nợ và pha loãng gia tăng, “100 lần mua **Bitcoin(BTC)**” có thể sẽ được thị trường nhớ tới như một cảnh báo sớm cho giới doanh nghiệp đang cân nhắc chiến lược tương tự.