Tin tức 
Thông tin Coin 
Về chúng tôi 
Theo “từ Bloomberg” và các dữ liệu thị trường cập nhật ngày 24 (giờ địa phương), một nhà đầu tư kỳ cựu từng trải qua bong bóng dot-com đã lên tiếng cảnh báo về chiến lược “từ Bitcoin(BTC)” *all-in* của công ty phân tích dữ liệu “từ 스트레티지(Strategy)”. Theo ông, cách làm chấp nhận pha loãng cổ phiếu để liên tục mua vào, nhưng gần như không có “bán chiến lược”, đang tái hiện rủi ro giống giai đoạn bong bóng công nghệ đầu những năm 2000: nhà đầu tư có thể không nhận được vinh quang của thị trường “tăng nóng”, mà lại gánh trọn cái giá của chu kỳ “sụp đổ”.
Trong bối cảnh đó, tranh luận quanh mô hình “từ Bitcoin treasury” – doanh nghiệp biến Bitcoin thành tài sản cốt lõi trên bảng cân đối kế toán – một lần nữa bị đẩy lên cao, với câu hỏi cốt lõi: liệu đây là “cú cược niềm tin” hay là cuộc chơi rủi ro về thanh khoản và định giá trong trường hợp thị trường bước vào pha điều chỉnh kéo dài?
Theo các bài phân tích được dẫn lại trên X (trước đây là Twitter) ngày 24 (giờ địa phương), nhà phân tích thị trường nổi tiếng Doctor Profit đã công khai chỉ trích đồng sáng lập 스트레티지, Michael Saylor. Ông cho rằng việc công ty “không ngừng tích lũy từ Bitcoin”, lại còn tài trợ cho chiến lược này bằng cách phát hành thêm cổ phiếu, là hành vi “chơi với lửa”. Doctor Profit nói mình đã nhiều lần đưa ra cảnh báo tương tự trong quá khứ, nhưng khi đó các ý kiến này hoặc bị phớt lờ, hoặc bị xem nhẹ, thậm chí chế giễu.
Diễn biến giá sau đó, theo ông, đang phần nào xác nhận lo ngại. Cổ phiếu 스트레티지 đã giảm khoảng 75% so với đỉnh, còn từ Bitcoin cũng điều chỉnh khoảng 50% từ mức cao kỷ lục. Trong bối cảnh thị trường hiện tại, giá vốn bình quân của Saylor được ước tính quanh 76.000 USD/BTC; nếu từ Bitcoin giao dịch khu vực 63.000 USD, lượng nắm giữ của 스트레티지 đang lỗ khoảng 17% trên giấy tờ. Quy đổi theo tỷ giá 1 USD = 1.441,30 KRW, mức 76.000 USD tương đương khoảng 109,55 triệu KRW, còn 63.000 USD vào khoảng 90,8 triệu KRW.
Ở trung tâm tranh luận là câu chuyện “từ market timing” và quản trị rủi ro. Doctor Profit nhắc lại: 스트레티지 bắt đầu gom từ Bitcoin từ năm 2020, nhưng hầu như không có giai đoạn chốt lời đáng kể hay triển khai chiến lược bán có hệ thống. Trong khi đó, cổ phiếu công ty đã trải qua những nhịp điều chỉnh rất mạnh, khiến cổ đông chịu biến động lớn mà không có lớp đệm là các đợt hiện thực hóa lợi nhuận.
bình luận: Cách “không bao giờ bán” đôi khi được xem là biểu tượng của niềm tin dài hạn với từ Bitcoin, nhưng từ góc nhìn quản trị danh mục, việc thiếu kế hoạch thoái vị thế ở các vùng giá được coi là “quá nóng” luôn là một điểm trừ, nhất là với doanh nghiệp niêm yết chịu áp lực từ cổ đông và thị trường vốn.
Bài so sánh gây chú ý nhất của Doctor Profit là giữa bối cảnh hiện tại với ký ức “bong bóng dot-com”. Theo ông, chính việc Michael Saylor từng trải qua cú sụp đổ năm 2000 đáng lẽ phải là tín hiệu để thận trọng hơn với chu kỳ hiện nay, thay vì “đẩy cược” mạnh hơn. Làn sóng “từ AI (trí tuệ nhân tạo)” đang cuốn thị trường theo một quỹ đạo mà ông gọi là “late-cycle” – giai đoạn cuối chu kỳ khi định giá bị kéo lên cao bởi kỳ vọng tăng trưởng và tính câu chuyện, hơn là dòng tiền thực. Doctor Profit không loại trừ khả năng mẫu hình “tăng nóng rồi điều chỉnh sâu” có thể tiếp diễn tới khoảng năm 2026.
Ông cũng phê phán việc thay vì giảm mức độ rủi ro khi các tín hiệu cảnh báo xuất hiện, Saylor lại tiếp tục gia tăng quy mô đặt cược. Theo Doctor Profit, “thị trường không thưởng cho niềm tin mù quáng vào từ Bitcoin, mà thưởng cho tính kỷ luật”. Ông nhấn mạnh luôn có “lúc nên mua và lúc nên bán”, hàm ý chiến lược chỉ xoay quanh một chiều mua vào là một cách giao dịch thiếu kiểm soát.
bình luận: So sánh với bong bóng dot-com không chỉ mang tính biểu tượng. Ở giai đoạn 1999–2000, nhiều công ty công nghệ niêm yết cũng dùng cổ phiếu làm “đồng tiền” để tài trợ cho các cược lớn vào tài sản, ý tưởng hoặc thương vụ M&A, và khi chu kỳ quay đầu, cả doanh nghiệp lẫn nhà đầu tư đều hứng chịu pha giảm giá kép: tài sản mua về mất giá, cổ phiếu phát hành để mua tài sản đó cũng bị bán tháo.
Làn sóng chỉ trích đợt này được thổi bùng sau thông tin 스트레티지 tiếp tục mua thêm từ Bitcoin, dù quy mô giao dịch đã khiêm tốn hơn trước. Theo cập nhật ngày 24 (giờ địa phương) được Walter Bloomberg dẫn lại, công ty vừa bỏ ra khoảng 40 triệu USD (tương đương khoảng 57,65 tỷ KRW) để mua 592 BTC với giá bình quân 67.286 USD/BTC. So với những đợt mua trị giá hàng tỷ USD trước đây, con số lần này nhỏ hơn nhiều, nhưng thông điệp “từ tích lũy dài hạn” vẫn không đổi. Tổng lượng nắm giữ của 스트레티지 hiện tăng lên 717.722 BTC.
Cách thức huy động vốn để tiếp tục chiến lược cũng là chủ đề gây tranh luận. Theo thông tin được Walter Bloomberg trích dẫn cùng ngày, 스트레티지 sử dụng chương trình ATM (At-The-Market, bán cổ phiếu trực tiếp ra thị trường ở mức giá hiện tại) để bán khoảng 298.000 cổ phiếu phổ thông hạng A, qua đó thu về nguồn tiền cho thương vụ mua từ Bitcoin mới nhất. Công ty vẫn còn dư địa đáng kể để huy động thêm vốn qua kênh này, với hạn mức phát hành chứng khoán khả dụng lên tới khoảng 37,4 tỷ USD, bao gồm cả cổ phiếu MSTR và STRK.
bình luận: Với cổ đông hiện hữu, câu hỏi không chỉ là “từ Bitcoin có tăng lại không?”, mà còn là “chi phí cơ hội” của việc bị pha loãng liên tục trong khi doanh nghiệp sử dụng phần lớn nguồn lực huy động được để mua một tài sản có biến động cực lớn. Nếu chu kỳ giá đi ngược, mức định giá thị trường của cổ phiếu có thể giảm mạnh hơn phần trăm sụt giảm của từ Bitcoin do tâm lý rủi ro kép: lo ngại thua lỗ tài sản và lo ngại về khả năng huy động vốn trong tương lai.
Khi từ Bitcoin bước vào đợt suy yếu gần đây, những cảnh báo rộng hơn về mô hình “từ Bitcoin treasury” của doanh nghiệp lại được nhắc tới. Nhà đầu tư Michael Burry, người nổi tiếng với thương vụ bán khống thị trường nhà ở Mỹ trong cuộc khủng hoảng tài chính 2008 và được biết đến rộng rãi qua bộ phim “The Big Short”, gần đây nhận định đà giảm của từ Bitcoin có thể gây sức ép lên toàn bộ hệ sinh thái tiền mã hóa và các thị trường tài chính liên quan. Theo lập luận của ông, những công ty gom lượng lớn từ Bitcoin ở vùng giá cao có thể phải đối mặt với các khoản lỗ ghi nhận hàng tỷ USD nếu nhịp giảm kéo dài, đồng thời khả năng tiếp cận thị trường vốn của họ cũng có nguy cơ bị thu hẹp.
Góc nhìn tương tự còn được chia sẻ bởi Zac Prince, cựu CEO của nền tảng cho vay tiền mã hóa BlockFi. Prince cảnh báo: nếu mô hình từ Bitcoin treasury phụ thuộc quá nhiều vào “kỹ thuật tài chính” – như phát hành cổ phiếu, trái phiếu chuyển đổi hoặc vay mượn đòn bẩy – thay vì dựa trên dòng tiền ổn định từ hoạt động kinh doanh cốt lõi, thì việc bảo vệ định giá doanh nghiệp trong giai đoạn kết quả kinh doanh suy yếu sẽ trở nên rất khó khăn. Nói cách khác, công ty có thể bị thị trường trừng phạt mạnh khi vừa thiếu lợi nhuận vận hành đủ lớn, vừa ôm khối tài sản biến động cao.
bình luận: Thị trường từng chứng kiến nhiều trường hợp doanh nghiệp niêm yết giữ vàng như tài sản dự trữ chiến lược, nhưng từ Bitcoin khác biệt ở mức độ biến động và khả năng kéo theo hiệu ứng lan truyền vào hệ thống tài chính truyền thống. Khi tài sản dự trữ có thể giảm vài chục phần trăm trong thời gian ngắn, bộ phận quản lý rủi ro phải giải quyết không chỉ bài toán định giá, mà cả rủi ro tâm lý và nguy cơ bị “đóng cửa” khỏi các kênh huy động vốn quan trọng.
Hiện tại, chiến lược từ Bitcoin của 스트레티지 vẫn đứng giữa hai thái cực: một bên coi đây là “cú cược xác tín” vào tương lai của tài sản kỹ thuật số hàng đầu, bên còn lại xem nó như dạng “tích lũy mang tính đòn bẩy” tiềm ẩn rủi ro hệ thống cho chính doanh nghiệp. Nếu giá từ Bitcoin phục hồi và lập đỉnh mới, các đợt gom mua tiếp diễn hoàn toàn có thể được kể lại như một câu chuyện thành công ngoạn mục. Nhưng nếu nhịp điều chỉnh kéo dài hoặc biến thành chu kỳ suy giảm sâu, tác động pha loãng cổ phiếu và biến động giá sẽ phơi bày mặt trái của chiến lược “không bao giờ bán”.
Nhiều chuyên gia vì vậy nhấn mạnh, điều then chốt với mô hình từ Bitcoin treasury không nằm ở mức độ “niềm tin vào xu hướng tăng”, mà là cấu trúc “thiết kế quản trị rủi ro” trong kịch bản xấu. Với những công ty như 스트레티지, câu hỏi được lặp lại ngày càng nhiều: họ có kế hoạch rõ ràng cho giai đoạn thị trường đi xuống hay chưa, hay toàn bộ chiến lược vẫn đặt cược vào một kịch bản duy nhất là từ Bitcoin cuối cùng sẽ quay đầu tăng giá?
bình luận: Trong bối cảnh lãi suất, từ AI và chu kỳ rủi ro tài sản đang đan xen, chiến lược “từ Bitcoin all-in” trở thành phép thử cho cả doanh nghiệp lẫn nhà đầu tư. Ai sở hữu kế hoạch thoát hiểm và khung quản trị rủi ro rõ ràng sẽ có nhiều cơ hội sống sót hơn, kể cả khi câu chuyện từ Bitcoin không diễn ra đúng như những kịch bản lạc quan nhất mà thị trường đang kỳ vọng.
Bình luận 0