Doanh thu quý 2 của Spark(SPK) đạt 40,6 triệu USD, biên lợi nhuận cho vay chuyển âm

Spark(SPK) ghi nhận tổng doanh thu giao thức 40,6 triệu USD trong quý 2/2026, ngay cả khi hoạt động cho vay trên thị trường tài chính phi tập trung (DeFi) vẫn đang thu hẹp. Tuy nhiên, phần lớn mức tăng trưởng này đến từ sản phẩm tiết kiệm và phần thưởng phân bổ thanh khoản, chứ không phải từ biên lợi nhuận cho vay.

Trong báo cáo tài chính quý 2/2026 công bố ngày 6 (giờ địa phương), Spark cho biết doanh thu ròng giao thức đạt 4,31 triệu USD, còn thặng dư ròng giao thức là 710.000 USD. Tính đến cuối quý, lượng nắm giữ trong kho bạc giao thức đạt 48,5 triệu USD, trong khi quy mô mua lại token SPK là 1,31 triệu USD.

SparkLend vẫn là trụ cột hạ tầng cho vay của Spark. Theo báo cáo, nguồn vốn từ Lớp thanh khoản Spark (Spark Liquidity Layer, SLL) phân bổ cho SparkLend đạt khoảng 1,2 tỷ USD vào cuối quý.

Số dư Tether(USDT) trên SparkLend tăng lên 528 triệu USD, so với mức 285 triệu USD cuối quý 1 - một bước nhảy đáng kể chỉ trong một quý.

Dù vậy, các chỉ số sinh lời lại không đi cùng chiều tăng trưởng đó. Phần thưởng phân phối đạt 4,53 triệu USD trong quý 2, trở thành khoản đóng góp lớn nhất cho doanh thu ròng giao thức.

Ngược lại, biên capture của SLL giảm từ 0,64% trong quý 1 xuống còn -0,13% trong quý 2. Doanh thu ròng SLL cũng chuyển sang âm, ở mức -810.000 USD.

Bình luận: diễn biến này cho thấy tăng trưởng của Spark không xuất phát từ nhu cầu vay tăng trên diện rộng, mà từ việc dòng doanh thu được tái phân bổ. Đà tăng quý 2 của Spark gắn liền với sự kết hợp giữa phân phối sản phẩm tiết kiệm và phân bổ thanh khoản stablecoin, hơn là hoạt động cho vay thuần túy.

Trong báo cáo công bố ngày 14 (giờ địa phương), Galaxy cho biết hoạt động cho vay on-chain quý 2/2026 sụt giảm trên cả ba mảng: tài chính tập trung (CeFi), DeFi và stablecoin CDP thế chấp bằng tiền mã hóa. Riêng cho vay thế chấp bằng tiền mã hóa giảm 16,78%, tương đương 11,33 tỷ USD, xuống còn 56,16 tỷ USD trong quý 2.

Dư nợ chưa trả của các ứng dụng cho vay DeFi đạt 21,94 tỷ USD tính đến ngày 31 tháng 7, giảm 53,45% so với mức đỉnh trước đó.

Trong bối cảnh này, các con số của Spark được nhìn nhận theo hai hướng. Lượng phân bổ cho SparkLend và số dư USDT đều tăng, nhưng áp lực lên biên lợi nhuận cho vay là điều không thể phủ nhận.

Spark giải thích tình hình quý 2 trong báo cáo là do hoạt động cho vay DeFi suy giảm và biên lợi nhuận bị thu hẹp trên toàn thị trường. Giao thức cũng cho biết đã giữ nguyên tiêu chí phân bổ vốn hiện có, thay vì tăng mức độ rủi ro để chạy theo lợi nhuận ngắn hạn.

Sự mở rộng của Spark không chỉ dừng ở mảng cho vay. Uniswap Labs, đơn vị phát triển Uniswap(UNI), công bố ngày 25 tháng 6 rằng Spark đã chuyển khoảng 150 triệu USD thanh khoản - bao gồm USDS, Tether(USDT) và PayPal USD(PYUSD) - sang Uniswap v4.

Cấu trúc này nhắm đến việc xây dựng lớp chuyển đổi ngoại hối (FX) giữa các stablecoin. CoinDesk đưa tin rằng Spark và Uniswap đang xây dựng hạ tầng thanh khoản dùng chung, đón đầu làn sóng ngân hàng và fintech gia nhập thị trường stablecoin.

Điều đáng chú ý với độc giả không nằm ở việc SparkLend tăng trưởng, mà ở bản chất của sự tăng trưởng đó. Trước đó, TokenPost từng đưa tin về trường hợp kho tiết kiệm USDT của Spark vượt qua áp lực rút vốn quy mô lớn, một sự kiện khác cũng cho thấy năng lực quản trị thanh khoản của giao thức này.

Rủi ro vẫn còn tồn tại. Tài khoản chính thức của Spark cho biết tài sản cung cấp trên SparkLend đã vượt 6,8 tỷ USD, trong đó riêng wstETH chiếm hơn 3 tỷ USD.

Tỷ trọng tài sản liên quan đến Ethereum(ETH) được ghi nhận ở mức khoảng 62%. Cơ cấu tài sản thế chấp càng tập trung vào nhóm Ethereum, biến động giá và áp lực quản lý tài sản thế chấp có thể càng lớn.

Kết quả kinh doanh quý 2 của Spark cho thấy một giao thức vẫn có thể duy trì lợi nhuận nhờ các nguồn doanh thu khác, ngay cả khi thị trường cho vay DeFi thu hẹp. Đồng thời, việc biên SLL xấu đi và doanh thu ròng SLL chuyển sang âm cũng cho thấy chỉ dựa vào doanh thu từ cho vay sẽ khó giúp giao thức vượt qua giai đoạn thị trường đi xuống.