14 tỷ USD vay thế chấp: Security Benefit tái cấu trúc trước siết vốn look-through

Security Benefit Life Insurance (Security Benefit) đang tái cấu trúc danh mục cho vay thế chấp trị giá 14 tỷ USD, trong bối cảnh giới quan sát chuyển trọng tâm từ rủi ro vỡ nợ của khoản vay sang cách tính vốn dự phòng cho rủi ro thực tế của tài sản thế chấp.

Crypto Briefing đưa tin công ty bảo hiểm nhân thọ Mỹ này đang tái cấu trúc danh mục cho vay thế chấp khoảng 14 tỷ USD giữa áp lực siết quy định. Theo tài liệu chính thức của công ty, tỷ lệ vốn dựa trên rủi ro (RBC) đầu năm 2026 đạt 424%, và Security Benefit đã bắt đầu thu hẹp danh mục từ quý 1/2026.

Trong bản cập nhật gửi nhà đầu tư tháng 6/2026, Security Benefit cho biết công ty đang thu hẹp danh mục để ứng phó với thay đổi quy định cho vay thế chấp của Hiệp hội Ủy viên Bảo hiểm Toàn quốc Mỹ (NAIC). Công ty liệt kê bốn phương án xử lý: để khoản vay tự đáo hạn giảm dần, tái cấu trúc khoản vay hiện có, chuyển giao rủi ro cho bên thứ ba và tái bảo hiểm.

NAIC đã thông qua sửa đổi yêu cầu vốn đối với các công ty bảo hiểm nhân thọ nắm giữ khoản vay thế chấp tại cuộc họp mùa hè 2026. Quy định sửa đổi dự kiến có hiệu lực từ năm 2027.

Trọng tâm của lần sửa đổi này là thay đổi cách áp mức phí RBC đồng nhất 6,8% từng áp dụng cho mọi khoản vay thế chấp. Security Benefit giải thích trong bản cập nhật nhà đầu tư rằng cơ chế mới là mô hình look-through, tức xem xét trực tiếp bản chất tài sản thế chấp bên dưới, và mức phí RBC theo ví dụ minh họa có thể dao động từ 3% đến 45%.

RBC là mức vốn dự phòng rủi ro mà công ty bảo hiểm phải trích lập tương ứng với tài sản nắm giữ và rủi ro kinh doanh. Cơ chế look-through không chỉ nhìn vào hình thức khoản vay mà còn tính đến bản chất của tài sản được dùng làm thế chấp bên dưới.

Security Benefit cho biết danh mục cho vay thế chấp của công ty chưa từng ghi nhận tổn thất gốc kể từ khi ra mắt. Tính đến ngày 31/3/2026, khoảng 82% danh mục được bảo đảm bằng thỏa thuận thế chấp chéo và bảo lãnh từ công ty mẹ, trong khi hơn 90% giá trị thị trường của danh mục được bên thứ ba định giá độc lập theo quý.

Tuy nhiên, nghi vấn của thị trường không nằm ở hình thức khoản vay mà ở bản chất tài sản thế chấp bên dưới. Bloomberg Law đưa tin tính đến cuối năm 2024, Security Benefit nắm giữ 12,9 tỷ USD cho vay thế chấp, tương đương khoảng 47% tổng mức rủi ro loại này của toàn ngành bảo hiểm nhân thọ Mỹ.

Cũng theo Bloomberg Law, khoảng 12,8 tỷ USD trong số đó có liên hệ với các tài sản thuộc nhóm Eldridge. Hồ sơ lịch sử công ty cho thấy Todd Boehly (Todd Boehly) đã giành quyền sở hữu và kiểm soát Security Benefit thông qua Eldridge vào ngày 31/1/2017.

Vì vậy, vụ việc được nhìn nhận như một trường hợp giao thoa giữa hoạt động đầu tư của công ty bảo hiểm, tài sản liên quan đến cùng tập đoàn và quy định vốn. Thông thường, công ty bảo hiểm cần nắm giữ tài sản dài hạn và các khoản đầu tư thay thế để đáp ứng nghĩa vụ nợ dài hạn, nhưng khi cấu trúc thế chấp càng phức tạp, khoảng cách giữa cách phân loại kế toán và rủi ro thực tế có thể càng lớn.

Giới phê bình cho rằng cho vay thế chấp có thể là cách đóng gói tài sản vốn mang tính chất giống cổ phần dưới hình thức khoản vay để giảm gánh nặng vốn. Ngược lại, phía công ty khẳng định các khoản cho vay thế chấp có quyền ưu tiên và được bảo đảm vượt mức, đồng thời cho rằng tranh cãi lần này không phải là đánh giá tiêu cực về rủi ro tín dụng mà chỉ là thay đổi cách tính vốn trên sổ sách.

Bloomberg cũng đưa tin những cá nhân liên quan đến Todd Boehly đã quyên góp hơn 300.000 USD cho chiến dịch tranh cử thống đốc của Vicki Schmidt (Vicki Schmidt), Ủy viên bảo hiểm bang Kansas. Cùng thời điểm, cơ quan giám sát bang Kansas được cho là nghiêng về phương án lùi thời điểm áp dụng quy định vốn cho vay thế chấp đến cuối năm 2027.

Với độc giả Việt Nam, câu chuyện này cho thấy quy định vốn cần bám sát rủi ro thực tế đến đâu khi dòng tiền bảo hiểm dịch chuyển sang tín dụng tư nhân và đầu tư thay thế. Các công ty bảo hiểm trong nước cũng phải cân đối tỷ trọng đầu tư thay thế giữa nợ dài hạn và lợi nhuận vận hành, nên tranh luận về quy định look-through tại Mỹ có thể là tham khảo hữu ích.

TokenPost trước đó đã đưa tin về việc công bố thông tin và xung đột lợi ích liên quan đến dòng vốn bảo hiểm Mỹ trở thành đối tượng điều tra. Khi đó, cách phân loại khoản vay và đầu tư của công ty bảo hiểm cùng giao dịch với bên liên quan cũng là tâm điểm.

Quy định sửa đổi mà NAIC thông qua sẽ áp dụng từ năm 2027. Security Benefit cho biết công ty sẽ song song triển khai việc thu hẹp danh mục và các biện pháp tái cấu trúc cho đến thời điểm đó.