Stablecoin tập trung 84,65% vào Tether (USDT) và USD Coin (USDC)

Hơn 8/10 nguồn cung stablecoin toàn thị trường hiện nằm trong tay hai đơn vị phát hành lớn nhất. Axis Intelligence Research, sau khi tổng hợp dữ liệu từ DeFiLlama tính đến ngày 2/9/2026, cho biết Tether (USDT) và USD Coin (USDC) chiếm tới 84,65% tổng nguồn cung stablecoin. Phân tích chỉ ra rằng thị trường càng mở rộng, tài sản dự trữ và cơ chế hoàn trả của hai tổ chức phát hành này càng có tác động lớn hơn tới thanh khoản chung.

Theo số liệu Crypto Briefing đưa ra, nguồn cung USDT của Tether vào khoảng 183,4 tỷ USD, còn nguồn cung USDC của Circle vào khoảng 74,3 tỷ USD. Tổng quy mô hai tài sản này đạt khoảng 257,7 tỷ USD, trong khi toàn bộ thị trường stablecoin ước tính khoảng 302,9 tỷ USD. Theo cách tính này, Crypto Briefing đưa ra tỷ trọng kết hợp là 85,1%.

Tuy nhiên, dữ liệu độc lập lại cho tỷ lệ hơi khác. Axis Intelligence Research cũng dùng dữ liệu DeFiLlama tính đến ngày 2/9/2026 và tính ra tổng nguồn cung stablecoin đạt 303,82 tỷ USD. Trong đó, USDT đạt 183,33 tỷ USD, chiếm 60,34%; USDC đạt 73,85 tỷ USD, chiếm 24,31%.

Nói cách khác, tùy theo mốc thời gian chốt số liệu và cách tính, thị trường hiện tồn tại song song hai con số 85,1% và 84,65%. Dù khó có thể xem hai số liệu này là giá trị cố định tại cùng một thời điểm để so sánh trực tiếp, nhưng điểm chung ở các nguồn dữ liệu khác nhau là tỷ trọng của hai đơn vị phát hành lớn nhất đều nằm ở mức giữa 80%.

Chỉ số phản ánh mức độ tập trung cũng cho kết quả khá tương đồng. Crypto Briefing đưa ra chỉ số Herfindahl-Hirschman (HHI) của thị trường là 4.244, trong khi Axis Intelligence Research tính ra chỉ số riêng mang tên “Stablecoin Structural Concentration Index” (SSCI), dựa trên bình phương thị phần của 28 tổ chức phát hành, đạt 4.249. Dù vậy, chưa có xác nhận liệu hai con số này có dùng chung một bộ dữ liệu hay không.

Cả HHI và SSCI đều được tính bằng cách lấy thị phần của từng đơn vị phát hành, bình phương lên rồi cộng lại. Thị phần càng dồn về một số ít đơn vị phát hành, chỉ số này càng cao. Vì phía Axis gọi rõ đây là SSCI chứ không phải HHI, nên tên gọi chỉ số và cách tính cần được phân biệt rõ ràng.

Mức độ tập trung này quan trọng bởi stablecoin không chỉ tồn tại trong phạm vi thị trường tài sản số. Để đảm bảo khả năng hoàn trả token, các tổ chức phát hành phải nắm giữ tài sản dự trữ như tiền mặt và trái phiếu kho bạc Mỹ. Nếu xảy ra một đợt hoàn trả quy mô lớn, tác động có thể lan sang cả thị trường tiền tệ ngắn hạn và hệ thống ngân hàng, chứ không chỉ dừng ở thị trường tài sản số.

Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York phân tích rằng Tether và USDC chiếm hơn 80% tổng tài sản của toàn ngành stablecoin. Cơ quan này cho biết tài sản dự trữ của USDC chủ yếu là tiền mặt và trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn, trong khi tính đến tháng 12/2025, tài sản dự trữ của USDT có khoảng 24% là trái phiếu doanh nghiệp, vàng, Bitcoin, các khoản vay có tài sản đảm bảo và tài sản đầu tư khác. Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York nhận định sự khác biệt về cơ cấu này có thể ảnh hưởng đến cách các cú sốc thị trường lan truyền.

Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) phân tích rằng khi mối liên kết giữa stablecoin với thị trường tài chính truyền thống và hệ sinh thái tài sản số ngày càng chặt chẽ, rủi ro thanh khoản và rủi ro hoàn trả quy mô lớn cũng có thể gia tăng. Điều này đồng nghĩa khi thị trường càng mở rộng, cơ cấu tài sản dự trữ, tốc độ hoàn trả cũng như mối liên kết giữa tổ chức phát hành với hạ tầng giao dịch cần được quản lý đồng thời. Đáng chú ý, phân tích của Fed không đề cập đến khả năng sụp đổ của bất kỳ tổ chức phát hành cụ thể nào.

Circle công bố lượng lưu hành USDC đạt 73,3 tỷ USD tính đến cuối quý 2/2026. Khối lượng giao dịch on-chain trong cùng quý đạt 14,8 nghìn tỷ USD, nhưng đây là con số giao dịch USDC do chính Circle công bố, không phản ánh tỷ trọng của USDC trong tổng khối lượng giao dịch stablecoin toàn thị trường. Nói cách khác, chỉ dựa vào số liệu do Circle công bố thì không thể tính ra thị phần giao dịch của USDC.

Thông tin cho rằng USDC chiếm 60-70% khối lượng giao dịch on-chain hiện chưa có căn cứ độc lập xác nhận, nên khó được xem là số liệu đáng tin cậy. Bên cạnh đó, thông tin USDC ghi nhận dòng vốn vào khoảng 1,5 tỷ USD trong một tuần của tháng 8/2026 cũng cần được tách bạch với số liệu tổng nguồn cung USDT và USDC tăng khoảng 1,7 tỷ USD trong tháng 8, vì đây là hai con số khác nhau.

Cơ quan Quản lý Tài chính Anh (FCA) và Ngân hàng Trung ương Anh (Bank of England), trong đề xuất giám sát chung công bố tháng 6/2026, đã nêu rủi ro tập trung cùng với việc quản lý hoàn trả và thanh khoản tài sản dự trữ là những vấn đề trọng tâm. Đây tiếp tục là những chủ đề được giới quản lý theo dõi sát.

Diễn biến này cũng có liên hệ với các thị trường khác. Một phân tích trước đó của Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc mà TokenPost từng đưa tin cho thấy, sau cú sốc nhu cầu stablecoin tại Brazil, đồng real Brazil đã giảm khoảng 0,12% so với USD. Điều này cho thấy stablecoin gắn với USD có thể trở thành cầu nối giữa các sàn giao dịch và thị trường ngoại hối, nên nhà đầu tư và cơ quan quản lý cần theo dõi cả cấu trúc giao dịch, không chỉ riêng quy mô nguồn cung.

Cần lưu ý rằng quy mô nguồn cung stablecoin không đồng nghĩa với quy mô tài sản dự trữ hay khả năng hoàn trả thực tế. Tác động thực sự còn phụ thuộc vào cơ cấu tài sản dự trữ, tốc độ hoàn trả, blockchain được sử dụng và thanh khoản tại từng sàn giao dịch. Bình luận cho thấy, tỷ trọng cao của hai đơn vị phát hành lớn nên được hiểu là dấu hiệu cho thấy cấu trúc thị trường đang phụ thuộc nhiều vào một số ít tổ chức, hơn là một tín hiệu cảnh báo khủng hoảng tức thời.

Điều có thể xác nhận vào thời điểm hiện tại là nguồn cung stablecoin toàn thị trường đang tập trung cao vào hai tổ chức phát hành, đồng thời tài sản dự trữ và cơ chế hoàn trả của họ có liên hệ chặt chẽ với thị trường tài chính truyền thống. Sự chênh lệch giữa hai con số 85,1% và 84,65% xuất phát từ khác biệt về mốc thời gian và phương pháp tính, vì vậy các so sánh trong tương lai cần nêu rõ tên chỉ số, đơn vị tổng hợp và mốc thời gian tương ứng.