Raoul Pal: Giá trị Layer1 nằm ở hạ tầng, không phải dòng tiền

Raoul Pal, nhà sáng lập kiêm CEO của Global Macro Investor, cho rằng giá trị của các blockchain Layer1 không nằm ở dòng tiền mà nằm ở hoạt động kinh tế được bảo đảm trên nền tảng đó.

Theo MarsBit, tính đến 11 giờ 49 phút sáng ngày 6 (giờ Việt Nam), Raoul Pal đã đề cập đến cách định giá Layer1 và lấy Ethereum(ETH) làm ví dụ. Ông cho rằng nếu mạng Ethereum ngừng hoạt động, các stablecoin, tài chính phi tập trung (DeFi), Layer2 và token không thể thay thế (NFT) xây dựng trên đó cũng sẽ bị ảnh hưởng theo.

Cốt lõi trong quan điểm của ông là phản bác mô hình chiết khấu dòng tiền (DCF). DCF là phương pháp định giá truyền thống trong tài chính, quy đổi dòng tiền tương lai của doanh nghiệp về giá trị hiện tại. Raoul Pal cho rằng việc nhìn Layer1 như một doanh nghiệp rồi chỉ định giá dựa trên phí giao dịch hay dòng tiền là không phù hợp. Theo ông, thứ cần được đánh giá không phải là số tiền mà chuỗi trực tiếp kiếm được, mà là tài sản và hoạt động mà chuỗi đó bảo vệ.

MarsBit đưa tin Raoul Pal mô tả Layer1 là hạ tầng nền tảng cho các hoạt động kinh tế tiếp theo được xây dựng lên trên. Ý ông là các mạng lưới như Ethereum không phải một công ty đơn lẻ, mà gắn liền với toàn bộ hoạt động kinh tế vận hành trên đó. Ông cho rằng nếu Ethereum ngừng hoạt động, điều bị ảnh hưởng không chỉ là một doanh nghiệp biến mất, mà phần lớn thị trường Layer2, DeFi và stablecoin sẽ đồng thời chịu tác động.

Phát biểu này cũng chạm đến một cuộc tranh luận quen thuộc về cách định giá Layer1. Thị trường từ lâu vẫn có xu hướng xem Bitcoin(BTC) là tài sản lưu trữ giá trị, trong khi xem các nền tảng hợp đồng thông minh như Ethereum và Solana(SOL) là tài sản mang tính hạ tầng. Quan điểm của Raoul Pal đẩy cách phân loại này đi xa hơn, khi cho rằng Layer1 nên được nhìn nhận như một mạng lưới nền tảng xử lý thanh toán, DeFi, tài sản token hóa và các ứng dụng.

Tuy nhiên, quan điểm này không đồng nghĩa với dự báo giá hay khuyến nghị đầu tư. Việc Layer1 bảo đảm nhiều hoạt động không có nghĩa giá trị token tương ứng sẽ phản ánh theo cùng tỷ lệ, đây là hai vấn đề khác nhau. Khối lượng hoạt động của Layer2 và dòng phí quy về mạng chính Ethereum cũng có thể thay đổi tùy theo giá gas, cách công bố dữ liệu và điểm tiếp cận người dùng.

Raoul Pal cho rằng lý do Layer1 thu hút được nhà phát triển, dòng vốn, tài sản và tốc độ giao dịch nằm ở mật độ tri thức được tích lũy trên đó. Ông đặc biệt nêu Ethereum như một ví dụ điển hình nhờ nền tảng nhà phát triển, khả năng lập trình và hệ sinh thái hoàn chỉnh. Đây là cách định giá coi trọng hiệu ứng mạng lưới và quy mô hệ sinh thái hơn là chỉ nhìn vào doanh thu phí giao dịch.

Suy cho cùng, phát biểu lần này xoay quanh câu hỏi nên định giá Layer1 như cổ phiếu doanh nghiệp hay nên nhìn nhận nó như hạ tầng nền tảng của nền kinh tế số. Raoul Pal nghiêng về hướng thứ hai, nhưng việc khung định giá này liên hệ thế nào với giá thị trường vẫn là vấn đề cần được xem xét riêng.