Phí CDS Broadcom(AVGO) tăng 28 điểm, cấu trúc tài chính AI bị đưa lên bàn cân

Phí bảo hiểm rủi ro tín dụng (CDS) kỳ hạn 5 năm của Broadcom(AVGO) đã tăng 28 điểm cơ bản (bp) trong tháng 8, trong khi lợi suất trái phiếu doanh nghiệp kỳ hạn 2031 lãi suất 5,15% của công ty cũng tăng khoảng 14bp trong cùng giai đoạn. Điều này cho thấy thị trường trái phiếu đang định giá lại cấu trúc tài chính đứng sau hoạt động bán dẫn AI của Broadcom.

Theo Investing.com đưa tin ngày 24, giới tham gia thị trường đang phản ánh vào giá gánh nặng tín dụng liên quan đến gói tài chính AI quy mô lớn của Broadcom. CDS là công cụ phái sinh dùng để giao dịch rủi ro vỡ nợ, và việc phí bảo hiểm tăng đồng nghĩa chi phí bảo hiểm rủi ro trong cùng điều kiện đã trở nên đắt đỏ hơn.

Điểm khởi phát của câu chuyện là nền tảng AI XPV. Broadcom ngày 9 tháng 6 công bố cùng Apollo và Blackstone thành lập nền tảng này, với mục tiêu xây dựng hơn 20GW công suất tính toán vào năm 2028. Vòng huy động đầu tiên (first tranche) có quy mô 35 tỷ USD.

Nguồn vốn ban đầu được thiết kế để phục vụ việc mở rộng hạ tầng tính toán hơn 1GW của Anthropic. Theo cấu trúc này, một công ty mục đích đặc biệt (SPV) mua chip AI và thiết bị mạng, sau đó cho khách hàng thuê lại; các tổ chức tài chính và nhà cung cấp thiết bị liên quan cùng chia sẻ rủi ro trong giao dịch.

Sự cảnh giác của thị trường tăng lên khi thông tin về các giao dịch tài chính mới được tiết lộ. Theo báo cáo ngày 20 tháng 8, Broadcom đang thảo luận phương án huy động hơn 60 tỷ USD cho các giao dịch tài chính liên quan đến chip AI. Cấu trúc được đề cập gồm khoảng 30 tỷ USD ở tranche thứ cấp (subordinated) và 60-70 tỷ USD ở tranche có bảo đảm ưu tiên (senior secured).

Toàn bộ gói này được nhắc đến có thể lên tới tối đa 100 tỷ USD. Tuy nhiên, cần phân biệt rõ đây là mức trần của một cấu trúc tài chính vẫn đang trong quá trình đàm phán, không phải là khoản nợ đã được xác định của Broadcom ở thời điểm hiện tại.

Trong báo cáo 10-Q nộp lên Ủy ban Giao dịch và Chứng khoán Mỹ (SEC), Broadcom giải thích về thỏa thuận backstop ký ngày 8 tháng 6. Công ty cho biết sẽ cung cấp backstop kỳ hạn 5 năm đối với nghĩa vụ thuê (lease) của khách hàng, với mức rủi ro tối đa (exposure) là 29 tỷ USD. Broadcom cũng nêu các biện pháp xử lý khi khách hàng vỡ nợ, như tiếp nhận lại hợp đồng thuê hoặc bán các rack AI.

Backstop là cơ chế hỗ trợ trong một phạm vi nhất định khi đối tác giao dịch không thực hiện được nghĩa vụ. Dù chưa được ghi nhận ngay là nợ trên sổ sách kế toán, thị trường tín dụng có thể xem đây là một gánh nặng tiềm ẩn.

Bank of America đã hạ đánh giá đối với tổ chức phát hành và trái phiếu của Broadcom, từ overweight xuống marketweight, với lý do bất định xung quanh nền tảng XPV. Ngân hàng này cho rằng mức chênh lệch (spread) phù hợp nên rộng hơn 30-45bp so với các công ty bán dẫn hạng A không liên quan XPU, đồng thời mô hình hóa rằng nếu nền tảng mở rộng lên 20GW, mức rủi ro liên quan đến bảo đảm giá trị còn lại (residual value guarantee) có thể lên tới 370 tỷ USD vào giữa năm 2029.

Mức 370 tỷ USD không phải là khoản nợ hiện tại, mà là ước tính rủi ro tối đa dựa trên giả định. Thiệt hại thực tế và cách ghi nhận kế toán sẽ phụ thuộc vào việc khách hàng có vỡ nợ hay không, cấu trúc hợp đồng thuê, giá trị còn lại của thiết bị và khả năng bán lại tài sản.

Kết quả kinh doanh của Broadcom hiện vẫn khả quan. Công ty cho biết doanh thu quý II năm tài chính 2026 đạt 22,187 tỷ USD, tăng 48% so với cùng kỳ năm trước. Doanh thu bán dẫn AI đạt 10,8 tỷ USD, tăng 143%, và công ty đưa ra dự báo doanh thu quý III ở mức khoảng 29,4 tỷ USD.

Vấn đề mà thị trường tín dụng quan tâm không phải là nhu cầu chậm lại, mà là cấu trúc huy động vốn. Trong khi thị trường cổ phiếu tập trung vào tăng trưởng doanh thu bán dẫn AI, thị trường trái phiếu lại xem xét nhà cung cấp đang gánh chi phí đầu tư hạ tầng của khách hàng đến mức nào.

S&P Global Ratings giải thích rằng các công ty mục đích đặc biệt liên quan đến AI, hình thức tài trợ từ nhà cung cấp (vendor financing), thỏa thuận backstop và bảo đảm giá trị còn lại, dù không được ghi nhận là nợ theo kế toán, vẫn có thể được phản ánh trong phân tích tín dụng như một dạng rủi ro tương tự nợ. Điều này cho thấy đầu tư hạ tầng AI không chỉ là câu chuyện bán thiết bị và tăng trưởng doanh thu, mà còn là vấn đề phân bổ rủi ro tín dụng.

Trước đó, TokenPost từng đề cập đến việc đầu tư AI của các tập đoàn công nghệ lớn tại Mỹ làm gia tăng rủi ro tín dụng, trong đó CDS được dùng như một chỉ số đo rủi ro tín dụng của nhóm Big Tech. Trường hợp của Broadcom đang trở thành phép thử cho việc các công ty bán dẫn AI sẽ gánh chi phí đầu tư hạ tầng của khách hàng đến đâu.