Circle đề nghị EU nới quy định MiCA để stablecoin euro như EURC được tham gia hệ thống thanh toán

Theo CoinDesk đưa tin ngày 20 tháng 1 năm 2024 (giờ địa phương), châu Âu đang đối mặt một nghịch lý trong nỗ lực quản lý **“từ stablecoin”**: quy định vừa yêu cầu dự án phải đủ lớn mới được dùng trong hệ thống thanh toán, vừa vô tình chặn luôn cơ hội để các dự án này lớn lên. **“từ Circle”** cho rằng cấu trúc hiện tại là rào cản trọng yếu kìm hãm mở rộng thị trường, và đã chính thức gửi kiến nghị lên Ủy ban châu Âu đề nghị sửa đổi quy định.

Ở trung tâm tranh cãi là gói “Market Integration Package”. Theo dự thảo, chỉ những token điện tử (EMT) vượt một ngưỡng vốn hóa nhất định mới được phép sử dụng trong hệ thống thanh toán và bù trừ. Vấn đề nằm ở chỗ, hầu như không có **“từ stablecoin”** neo theo đồng euro đạt tiêu chuẩn này. Ngay cả EURC – **“từ stablecoin”** euro tiêu biểu của **“từ Circle”** – cũng không đạt ngưỡng. Điều này tạo ra một cấu trúc “chặn từ gốc”: trước khi có cơ hội được dùng trong thanh toán giữa các tổ chức, các token này đã bị loại khỏi cuộc chơi.

Cách thiết kế này dẫn đến thế “gà và trứng”: muốn tăng trưởng thì phải được dùng rộng rãi, nhưng để được dùng thì lại phải… đủ lớn từ trước. **“từ Circle”** gọi đây là một “rào cản gia nhập mang tính cấu trúc” đối với **“từ stablecoin”** euro, đặc biệt ngay trong các kịch bản sử dụng mà Liên minh châu Âu đang khuyến khích như thanh toán xuyên biên giới, tài chính trên chuỗi và token hóa tài sản.

Theo kiến nghị gửi Ủy ban châu Âu, **“từ Circle”** đề xuất sửa đổi cơ chế thí điểm công nghệ sổ cái phân tán (DLT Pilot Regime). Hiện tại, các EMT “không trọng yếu” (non-significant EMT) gần như bị loại khỏi hệ thống thanh toán và bù trừ, dù vẫn tuân thủ khung pháp lý MiCA. **“từ Circle”** cảnh báo, nếu tiếp tục duy trì cách phân loại này, châu Âu không những không “bảo vệ thị trường” mà còn tự làm chậm quá trình xây dựng hạ tầng tài chính được **“từ token hóa”**.

Nếu quy định được nới, EURC và các **“từ stablecoin”** euro khác có thể tiến một bước xa hơn khỏi vai trò “cặp giao dịch” trên sàn. Các ngân hàng và công ty quản lý tài sản sẽ có cơ sở pháp lý để dùng **“từ stablecoin”** euro làm công cụ thanh toán, bù trừ và tài sản thế chấp ngay trên chuỗi. Khi đó, **“từ stablecoin”** không chỉ là “tiền mã hóa” để giao dịch, mà trở thành lớp hạ tầng thanh khoản cho thị trường vốn châu Âu trong không gian on-chain.

Ngược lại, nếu tiêu chuẩn “đủ lớn mới được dùng” giữ nguyên, sự tham gia của tổ chức gần như bị chặn từ đầu. Phần lớn thanh khoản **“từ stablecoin”** toàn cầu hiện vẫn xoay quanh USD Coin(USDC) và các **“từ stablecoin”** neo theo đô la Mỹ khác. Châu Âu đến nay vẫn chưa xây dựng được một đối trọng euro có thanh khoản và tính chấp nhận tương đương, trong khi khung giám sát MiCA lại vô tình siết chặt không gian thử nghiệm của **“từ stablecoin”** euro.

Bối cảnh này làm rõ khoảng cách ngày càng lộ rõ giữa “quy định trên giấy” và thực tế thị trường sau khi **“từ MiCA”** chính thức có hiệu lực toàn diện từ tháng 12 năm 2024. MiCA đặt ra giấy phép cho đơn vị phát hành **“từ stablecoin”** và các tài sản mã hóa khác, nhưng “Market Integration Package” mới là bước quyết định việc những tài sản đó có thật sự đi vào hạ tầng thanh toán, bù trừ, lưu ký hay không.

Trên thực tế, các doanh nghiệp đang bị mắc kẹt trong vùng xám. Luật sư Yuriy Brisov từ Digital & Analog Partners cho biết cách giải thích quy định khác nhau giữa các quốc gia khiến nhà phát hành **“từ stablecoin”** khó lập kế hoạch dài hạn. Theo ông, chính sự thiếu thống nhất trong thực thi đang đẩy nhiều dự án vào tình trạng “chờ đợi”, không dám triển khai hạ tầng hoặc sản phẩm quy mô lớn.

Ủy ban châu Âu tuyên bố mục tiêu của gói tích hợp thị trường là xóa bỏ sự phân mảnh này và xây dựng một khuôn khổ thống nhất cho tài sản số trên toàn khối. Tuy nhiên, **“từ Circle”** cảnh báo nếu không sửa lại các quy tắc liên quan đến DLT và tiêu chí sử dụng EMT trong hệ thống thanh toán, “tích hợp” sẽ chỉ là tên gọi trên văn bản, còn hạ tầng tài chính on-chain của châu Âu sẽ tiếp tục bị phân mảnh và tụt hậu.

Cuộc tranh luận xung quanh **“từ stablecoin”** euro có thể kéo dài đến khoảng năm 2027, khi EU dự kiến rà soát và điều chỉnh lại một số phần của MiCA và các gói kèm theo. Trong khoảng thời gian này, khoảng cách giữa chính sách và đổi mới công nghệ có nguy cơ tiếp tục nới rộng: đổi mới trên thị trường vận động rất nhanh, trong khi chu kỳ sửa luật thường kéo dài nhiều năm.

Theo các chuyên gia, định nghĩa thế nào là “token đủ lớn” sẽ là điểm mấu chốt. Nếu ngưỡng vốn hóa được thiết lập quá cao và cứng nhắc, **“từ stablecoin”** euro sẽ bị kẹt trong phạm vi các thử nghiệm giới hạn và không thể thu hút dòng vốn tổ chức. Ngược lại, một khung linh hoạt hơn – chẳng hạn cho phép **“từ stablecoin”** nhỏ tham gia dần vào các hệ thống thanh toán với hạn mức rủi ro được kiểm soát – có thể mở ra con đường để châu Âu xây dựng thị trường vốn on-chain cạnh tranh với Mỹ và châu Á.

"bình luận" Nghịch lý “phải lớn mới được dùng, nhưng không được dùng thì không thể lớn” đặt ra một câu hỏi chiến lược cho châu Âu: EU muốn **“từ stablecoin”** euro đóng vai trò lõi trong hạ tầng tài chính số, hay chỉ là một mảng thử nghiệm bên lề. Câu trả lời sẽ nằm trong cách họ điều chỉnh tiêu chí “đủ lớn” cho **“từ stablecoin”**, và quyết định này có thể định hình vị thế cạnh tranh của thị trường tài chính kỹ thuật số châu Âu trong nhiều năm tới.