Mỹ tiến sát hoàn tất luật stablecoin: cuộc đấu then chốt quanh ‘lợi suất stablecoin’ có thể tái định hình thị trường tiền mã hóa

Theo CoinDesk đưa tin ngày 18 (giờ địa phương), Mỹ đang tiến rất gần tới việc hoàn tất *“luật stablecoin”*, với trọng tâm tranh luận xoay quanh việc có cho phép stablecoin được trả *“lợi suất (lãi)”* hợp pháp cho người dùng hay không. Đây được xem là nút thắt cuối cùng trước khi dự luật được đưa ra xem xét chính thức tại Thượng viện.

Thượng nghị sĩ Thom Tillis cho biết vào ngày 18, các cuộc đàm phán liên quan đến quy định về *“lợi suất tài sản số”* đã bước vào giai đoạn cuối. Ủy ban Ngân hàng Thượng viện dự kiến sẽ bắt đầu xem xét dự luật trong tháng 4, sau kỳ nghỉ lễ Phục sinh, và nhiều khả năng *“bản thảo cuối cùng”* sẽ được công bố ngay trong tuần tới.

Trọng tâm tranh luận tuy đơn giản nhưng lại có sức ảnh hưởng rất lớn: liệu các sàn giao dịch và tổ chức phát hành stablecoin có được phép cung cấp *“lợi suất (APY)”* cho số stablecoin người dùng gửi vào hay không, hay chức năng này sẽ bị *“cấm trên thực tế”*. Đây là điểm xung đột lợi ích trực diện giữa ngành ngân hàng truyền thống và lĩnh vực *“tiền mã hóa”*.

Phía ngân hàng lập luận rằng việc trả *“lợi suất stablecoin”* thực chất tương đương với chức năng *“tiền gửi”* nhưng lại không chịu sự giám sát của Tổng công ty Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang (FDIC) hay các yêu cầu về vốn như ngân hàng. Ngược lại, các doanh nghiệp *“crypto”* cho rằng họ chỉ *“chuyển giao (pass-through)”* phần lợi nhuận phát sinh từ tài sản bảo chứng có *“dự trữ đầy đủ”*, nên cấu trúc này khác căn bản so với mô hình ngân hàng *“dự trữ một phần”*.

Cố vấn tiền mã hóa của Nhà Trắng, Patrick Witte, gọi vấn đề này là *“quân cờ domino quan trọng nhất”*. Khi bài toán *“lợi suất stablecoin”* được giải quyết, dự luật về cấu trúc thị trường tài sản số – vốn bị đình trệ từ tháng 1 – cũng có thể được tháo gỡ cùng lúc.

Yếu tố chính trị đang tạo sức ép về thời gian. Thượng nghị sĩ Thom Tillis sắp nghỉ hưu và muốn để lại dấu ấn lập pháp, trong khi Nhà Trắng cũng muốn hoàn thiện khung pháp lý trước giai đoạn nước rút của bầu cử giữa nhiệm kỳ. Song song đó, quá trình lấy ý kiến về quy định stablecoin của Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ (OCC) và FDIC sẽ kết thúc vào tháng 5. Nếu Quốc hội chậm ra quyết định, các cơ quan quản lý có thể đưa ra cách diễn giải *“thận trọng và hạn chế”* hơn đối với *“lợi suất stablecoin”*.

bình luận: Nếu Quốc hội không chốt kịp trong khung thời gian này, thị trường *“stablecoin”* tại Mỹ có thể phải sống dưới một chế độ *“giải thích pháp lý”* do cơ quan quản lý tự đặt ra, thay vì một đạo luật rõ ràng – điều thường bất lợi cho ngành *“tiền mã hóa”*.

---

Theo cùng nguồn tin, quyết định về *“lợi suất stablecoin”* nhiều khả năng sẽ tạo ra kết quả mang tính *“nhị phân”* cho thị trường. Nếu *“lợi suất stablecoin”* được cho phép, các sàn giao dịch lớn như Coinbase(COIN), Kraken cùng các nền tảng tập trung khác sẽ có trong tay một công cụ then chốt để thu hút và giữ chân khách hàng, thông qua các sản phẩm *“gửi stablecoin nhận lãi”* hợp pháp.

Trong kịch bản này, các giao thức *“tài chính phi tập trung (DeFi)”* có thể tích hợp stablecoin sinh lời một cách chính danh, giảm đáng kể rủi ro pháp lý. Điều này được kỳ vọng sẽ mở đường cho dòng vốn tổ chức tăng tốc chảy vào *“DeFi”* thông qua các sản phẩm stablecoin được quy định rõ ràng.

Ngược lại, nếu *“lợi suất stablecoin”* bị hạn chế nghiêm ngặt, cấu trúc phát hành có thể bị đẩy về mô hình *“tài sản không lãi suất”*. Khi đó, động lực cung cấp thanh khoản tại Mỹ suy giảm, các nền tảng *“crypto”* mất lợi thế cạnh tranh, trong khi các mô hình do ngân hàng dẫn dắt – như mạng lưới dựa trên *“tiền gửi mã hóa hóa (tokenized deposits)”* – có thể chiếm thế thượng phong.

Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) thời gian gần đây có dấu hiệu mềm mỏng hơn với một số cơ chế *“vùng an toàn (safe harbor)”*, khiến khả năng xuất hiện *“giải pháp thỏa hiệp”* được nhắc tới ngày càng nhiều. Tuy nhiên, kết quả cuối cùng sẽ phụ thuộc lớn vào việc dự luật định nghĩa thế nào về *“lợi suất từ bên liên kết (affiliated yield)”* và *“cấu trúc chuyển giao lợi nhuận (pass-through yield)”*. Cách đặt câu chữ ở đây có thể quyết định ai sẽ là *“người thắng cuộc”* giữa ngân hàng, sàn giao dịch và giao thức *“DeFi”*.

Thượng nghị sĩ Marco Moreno cũng xác nhận các cuộc thương lượng đã bước vào *“giai đoạn cuối cùng”*. Quyết định xoay quanh *“lợi suất stablecoin”* vì thế không chỉ là một chi tiết trong khung quy định, mà nhiều khả năng sẽ trở thành *“bước ngoặt phân chia lại quyền lực”* giữa *“DeFi”*, sàn giao dịch tập trung và tài chính truyền thống.

bình luận: Với tầm quan trọng của *“lợi suất stablecoin”*, kết quả của dự luật này có thể định hình lại toàn bộ thị trường *“tiền mã hóa”* tại Mỹ trong nhiều năm tới – đặc biệt là cuộc cạnh tranh giữa mô hình stablecoin thị trường tự do và các giải pháp *“token hóa tiền gửi”* do ngân hàng hậu thuẫn.