Tin tức 
Thông tin Coin 
Về chúng tôi 
Theo CoinDesk đưa tin ngày 20 tháng 1 năm 2024 (giờ địa phương), sản phẩm **từ**ưu tiên vĩnh viễn STRC**từ** của Strategy đang được ví như “khoảnh khắc iPhone” của công ty khi nhanh chóng trở thành cỗ máy huy động vốn phục vụ chiến lược mua thêm **từ**Bitcoin(BTC)**từ**. Tuy nhiên, cùng với sức hút về thanh khoản và tốc độ được thị trường chấp nhận, nhiều phân tích cảnh báo cấu trúc sản phẩm này đang chuyển phần lớn rủi ro sang phía nhà đầu tư.
Theo NYDIG, STRC và sản phẩm ưu tiên SATA của Strive – một doanh nghiệp kho bạc **từ**Bitcoin(BTC)**từ** khác – đều có đặc điểm chung: không dễ xếp vào khuôn khổ truyền thống của trái phiếu hay cổ phiếu thường. Về hình thức là cổ phiếu ưu đãi, nhưng về cơ chế, chúng giống một “bộ điều chỉnh cổ tức” được thiết kế để cố định giá quanh mốc 100 USD hơn là một công cụ vốn cổ điển.
Cụ thể, STRC đặt mục tiêu duy trì giá khoảng 100 USD/cổ phiếu. Công ty điều chỉnh cổ tức biến động theo tháng: khi giá trên 100 USD, cổ tức giảm để hạ nhiệt; khi giá dưới 100 USD, cổ tức tăng để hút lực mua. Khi giá được “neo” quanh mệnh giá, Strategy có thể phát hành thêm STRC gần bằng mệnh giá, thu thêm vốn và tiếp tục mua **từ**Bitcoin(BTC)**từ**. Theo dữ liệu STRC.live, mô hình này đã hỗ trợ phát hành hàng tỷ USD và tài trợ cho việc mua trên 50.000 BTC.
Trong điều kiện thuận lợi, STRC đang được xem là một ca thành công. Sản phẩm này đã giúp Strategy gom hơn 3,5 tỷ USD **từ**Bitcoin(BTC)**từ** và bắt đầu xuất hiện trong báo cáo tài chính của nhiều nhà đầu tư tổ chức. NYDIG cho rằng, dưới góc nhìn nhà đầu tư, STRC trông gần giống một quỹ thị trường tiền tệ với “lợi suất biến động 11,5%”: lợi tức cao hơn trái phiếu Kho bạc Mỹ, trong khi giá được định hướng quanh 100 USD nên dễ được xem như tài sản “gần tiền mặt”.
Theo Greg Cipolaro của NYDIG, khi mọi yếu tố còn thuận lợi, cơ chế này tạo ra một “vòng lặp tự củng cố”: STRC giao dịch quanh mệnh giá giúp việc phát hành mới dễ dàng, tiền thu được dùng để mua thêm **từ**Bitcoin(BTC)**từ**, qua đó mở rộng cơ sở tài sản. Tài sản tăng củng cố niềm tin nhà đầu tư, và niềm tin lại giúp công ty phát hành thêm. Chừng nào **từ**Bitcoin(BTC)**từ** còn được ưa chuộng, cổ phiếu thường giao dịch trên giá trị tài sản ròng và thị trường vốn còn mở cửa, vòng quay này tiếp tục nuôi nhu cầu mua BTC.
Tuy vậy, NYDIG nhấn mạnh rủi ro trọng yếu của STRC và SATA không nằm ở khả năng “cạn tiền” trả cổ tức, mà ở “quyền tự do của ban lãnh đạo” và “địa vị thứ cấp” của nhà đầu tư. Strategy hiện nắm hơn 761.000 BTC và khoảng 2,2 tỷ USD tài sản tiền mặt, khiến phe lạc quan tin rằng công ty có thể chi trả cổ tức trong nhiều năm. Song, khi kịch bản căng thẳng xảy ra – chẳng hạn giá **từ**Bitcoin(BTC)**từ** lao dốc, niềm tin vào bảng cân đối kế toán suy yếu, STRC rơi dưới 100 USD – việc nâng cổ tức để đỡ giá có thể làm tăng áp lực dòng tiền, kích hoạt vòng xoáy bất lợi kiểu thị trường tín dụng: cổ tức tăng → gánh nặng tiền mặt lớn hơn → nhà đầu tư lo lắng hơn → giá STRC giảm sâu hơn.
Điểm then chốt nằm ở điều khoản cho phép Strategy linh hoạt “không đỡ” giá. Mức 100 USD chỉ là “mục tiêu”, không phải cam kết. Dựa trên hồ sơ nộp lên SEC, BitMEX Research cho biết Strategy có toàn quyền giảm lợi suất cổ tức hàng tháng xuống tối thiểu 25 điểm cơ bản, và việc chậm trả cổ tức không tự động kích hoạt vỡ nợ hay ép bán tài sản. Theo nhận định của BitMEX, đây là một cấu trúc “do công ty thiết kế trước hết cho lợi ích của chính công ty”.
Hệ quả là, trong khủng hoảng, hướng đi của cú sốc được “bẻ lái”: thay vì công ty gánh áp lực thanh khoản tới mức sụp đổ, người nắm giữ STRC có khả năng phải chấp nhận phần lớn thiệt hại. Khi cổ tức bị cắt, lợi suất hấp dẫn biến mất, giá thị trường có thể giảm sâu dưới mệnh giá. STRC vì vậy ít có nguy cơ rơi vào dạng “không trả được” về mặt pháp lý, mà dễ trở thành tài sản “mất sức hút”, khiến nhà đầu tư chịu lỗ thực tế trên thị trường.
NYDIG cũng lưu ý, hoạt động phần mềm cốt lõi của Strategy khó đủ sức duy trì dài hạn mức chi trả cổ tức hiện tại. Khả năng vận hành mô hình phụ thuộc vào hai yếu tố: khả năng tiếp cận thị trường vốn và mức “che phủ tài sản” từ danh mục **từ**Bitcoin(BTC)**từ**. Khi dòng vốn mới chậm lại, công ty có động lực bảo vệ thanh khoản bằng cách cắt cổ tức thay vì cố giữ, và phần lỗ được “chuyển giao” cho nhà đầu tư từng xem STRC như tài sản gần tiền mặt.
Biến số trung tâm của toàn bộ cấu trúc là “neo” 100 USD. Chừng nào STRC giữ được giá quanh mệnh giá và khẩu vị đối với sản phẩm sinh lời còn cao, Strategy có thể tiếp tục huy động vốn để tăng tích lũy **từ**Bitcoin(BTC)**từ**. Nhưng thực tế đã ghi nhận giai đoạn giá **từ**Bitcoin(BTC)**từ** giảm sâu khiến STRC và SATA giao dịch dưới mệnh giá. NYDIG đánh giá, khi đó hiệu quả kinh tế của việc phát hành mới suy giảm, kênh huy động vốn bị tắc và “vòng quay” chậm lại. Thêm biến số môi trường lãi suất thay đổi, ban lãnh đạo có thể rơi vào thế khó: tăng cổ tức để đỡ giá cũng rủi ro, mà giảm cổ tức để bảo vệ thanh khoản cũng gây áp lực lên thị giá.
Ở góc nhìn dành cho nhà đầu tư tổ chức, NYDIG mô tả STRC như “một cấu trúc tương tự bán quyền chọn bán trên lớp tài sản **từ**Bitcoin(BTC)**từ** phía sau”: nhà đầu tư nhận lãi suất cao đổi lại gánh rủi ro ở kịch bản giá BTC giảm sâu làm suy yếu đệm tài sản. Khác với quyền chọn chuẩn, STRC không có giá thực hiện hay ngày đáo hạn cố định, mà kết quả cuối cùng phụ thuộc đáng kể vào đường đi của thị trường và quyết định của ban điều hành.
Xét tổng thể, STRC đang được nhìn nhận như một “mẫu hình” huy động vốn mới dựa trên tài sản cơ sở biến động mạnh nhưng cố gắng giảm thiểu nghĩa vụ cố định phía công ty phát hành. Đây là cấu trúc vừa linh hoạt vừa hiệu quả cho doanh nghiệp đi theo chiến lược kho bạc **từ**Bitcoin(BTC)**từ**, song trong giai đoạn căng thẳng, chi phí điều chỉnh gần như không rơi vào công ty mà dồn về phía người sở hữu chứng khoán. Như BitMEX Research bình luận, khi “bản nhạc dừng lại”, Strategy vẫn có thể giữ nguyên chiến lược “không bán Bitcoin”, chỉ cần từ bỏ câu chuyện “ổn định” quanh mệnh giá của STRC – và chính nhà đầu tư mới là bên cảm nhận rõ nhất rủi ro ẩn dưới cấu trúc tưởng như an toàn này.
Bình luận 0