ProCap Financial đẩy mạnh mua Bitcoin(BTC) và mua lại cổ phiếu khi cổ phiếu chiết khấu sâu so với NAV

Theo CoinDesk đưa tin ngày 3 (giờ địa phương), công ty tài chính chuyên về *Bitcoin(BTC)* ProCap Financial đã tận dụng nhịp điều chỉnh của thị trường để tăng cường mua vào *Bitcoin(BTC)*, đồng thời đẩy mạnh chương trình mua lại cổ phiếu khi giá cổ phiếu giao dịch thấp hơn đáng kể so với giá trị tài sản ròng (NAV). Động thái này được xem là tín hiệu cho thấy ProCap đang theo đuổi chiến lược phân bổ vốn mang tính tấn công hơn trong bối cảnh biến động gia tăng trên cả thị trường tiền mã hóa lẫn chứng khoán.

Theo thông báo công khai ngày 3 (giờ địa phương), ProCap cho biết đã mua thêm 450 *Bitcoin(BTC)* trong giai đoạn thị trường suy yếu gần đây, nâng tổng lượng nắm giữ lên 5.457BTC. Công ty đồng thời nhấn mạnh việc gia tăng vị thế trong vùng giá thấp đã giúp kéo giảm giá vốn bình quân trên mỗi đồng *Bitcoin(BTC)* trong danh mục.

Song song với đó, ProCap cho hay trong 10 ngày gần nhất đã mua lại 782.408 cổ phiếu quỹ khi cổ phiếu giao dịch ở mức “chiết khấu sâu” so với NAV. Dữ liệu từ Yahoo Finance cho thấy cổ phiếu ProCap niêm yết trên Nasdaq đã tăng 7,17% trong phiên sáng cùng ngày, lên mức 2,84 USD/cổ phiếu (khoảng 4.197 đồng).

ProCap được thành lập năm ngoái với định hướng trở thành doanh nghiệp dịch vụ tài chính “thuần *Bitcoin(BTC)*”, tập trung vào các sản phẩm và dịch vụ xoay quanh tài sản này. Trong vòng gọi vốn ban đầu, công ty đã huy động hơn 750 triệu USD (khoảng 1,1086 nghìn tỷ đồng), sau đó tiến hành niêm yết thông qua hình thức sáp nhập với công ty mua lại có mục đích đặc biệt (SPAC).

bình luận: Bối cảnh này cho thấy ProCap không chỉ đặt cược dài hạn vào *Bitcoin(BTC)*, mà còn muốn tận dụng định giá “rẻ hơn nội tại” trên thị trường chứng khoán để gia tăng lợi ích cho cổ đông hiện hữu.

Về bản chất, chiến lược hiện tại của ProCap là “hai mũi giáp công”: vừa tăng mức độ tiếp xúc với *Bitcoin(BTC)* (BTC exposure), vừa cố gắng thu hẹp khoảng cách giữa giá cổ phiếu và giá trị nội tại thông qua mua lại cổ phiếu quỹ. Khi doanh nghiệp mua cổ phiếu dưới mức NAV, số lượng cổ phiếu lưu hành giảm, từ đó NAV trên mỗi cổ phiếu có thể cải thiện. Nếu môi trường thị trường ổn định trở lại, biên độ chiết khấu giữa giá cổ phiếu và NAV cũng có cơ hội thu hẹp.

Theo CoinDesk đánh giá ngày 3 (giờ địa phương), bản thân mô hình “doanh nghiệp tài chính *Bitcoin(BTC)*” đang đứng trước phép thử lớn khi thị trường tài sản số suy yếu kéo dài nhiều tháng qua. Trong bối cảnh đó, mức “phí bảo hiểm” (NAV premium) mà nhà đầu tư sẵn sàng trả cho các doanh nghiệp nắm giữ *Bitcoin(BTC)* đã bị nén lại đáng kể, khiến việc duy trì định giá cao như giai đoạn trước trở nên khó khăn hơn.

Về khái niệm, NAV (giá trị tài sản ròng) của các doanh nghiệp này được tính dựa trên giá trị tài sản nắm giữ (trọng tâm là *Bitcoin(BTC)*) trừ đi nợ phải trả, rồi chia cho tổng số cổ phiếu đang lưu hành. Tuy nhiên, giới đầu tư trong phân khúc này thường theo sát thêm chỉ số mNAV (multiple to NAV). Đây là tỷ lệ thể hiện mức vốn hóa thị trường đang cao hơn (premium) hay thấp hơn (discount) so với “giá trị *Bitcoin(BTC)* trên mỗi cổ phiếu”.

Nếu mNAV lớn hơn 1, cổ phiếu được giao dịch với mức giá cao hơn NAV (có premium). Ngược lại, mNAV dưới 1 cho thấy cổ phiếu đang bị chiết khấu so với giá trị tài sản ròng. Dữ liệu từ BitcoinTreasuries.NET cho thấy mNAV của ProCap hiện chỉ ở mức khoảng 0,24, ngụ ý cổ phiếu công ty đang giao dịch với mức discount rất sâu so với lượng *Bitcoin(BTC)* mà ProCap nắm giữ.

bình luận: Với mNAV ở vùng 0,24, thị trường đang định giá ProCap thấp hơn đáng kể so với lượng *Bitcoin(BTC)* “trên sổ sách”, chưa kể đến các hoạt động kinh doanh khác. Điều này lý giải vì sao ban lãnh đạo chọn thời điểm này để đẩy mạnh mua lại cổ phiếu.

Dẫu vậy, một bộ phận chuyên gia cho rằng chỉ số mNAV vẫn chưa đủ để phản ánh đầy đủ giá trị của các doanh nghiệp tài chính *Bitcoin(BTC)*. Greg Cipolaro (Greg Cipolaro), giám đốc nghiên cứu tại NYDIG, nhiều lần lập luận rằng khung định giá dựa trên mNAV chủ yếu đo lường giá trị tài sản nắm giữ, nhưng lại chưa tính hết các yếu tố như nền tảng hoạt động, chiến lược kinh doanh xoay quanh tài sản số, cũng như tiềm năng mở rộng sang các mảng dịch vụ mới.

Trong bối cảnh đó, động thái tăng tốc mua *Bitcoin(BTC)* và mua lại cổ phiếu quỹ của ProCap được xem là nỗ lực kết hợp hai mục tiêu: vừa mở rộng quy mô nắm giữ *Bitcoin(BTC)*, vừa tìm cách “giải phóng” giá trị đang bị chiết khấu trên thị trường chứng khoán.

bình luận: Nếu giá *Bitcoin(BTC)* phục hồi và tâm lý với tài sản rủi ro cải thiện, chiến lược hiện tại có thể giúp ProCap khuếch đại lợi nhuận trên cả hai kênh: tài sản cơ sở (*Bitcoin(BTC)*) và cổ phiếu. Ngược lại, nếu xu hướng giảm kéo dài, mức độ biến động với cổ đông cũng sẽ gia tăng tương ứng.

Tuy nhiên, với việc toàn ngành tài chính *Bitcoin(BTC)* đang chứng kiến NAV premium tiếp tục bị thu hẹp, nhiều nhà phân tích nhận định quỹ đạo giá cổ phiếu ProCap trong thời gian tới sẽ phụ thuộc lớn vào diễn biến giá *Bitcoin(BTC)* và mức độ quay lại của khẩu vị rủi ro trên thị trường toàn cầu. Nói cách khác, việc khoảng cách giữa giá cổ phiếu và NAV có thể được rút ngắn hay không vẫn là câu hỏi chưa có lời giải chắc chắn, gắn chặt với chu kỳ tiếp theo của thị trường *Bitcoin(BTC)* và tài sản số.