Bitwise ví biến động mạnh của Bitcoin(BTC) chỉ là 'tuổi dậy thì' trên hành trình trở thành tài sản lưu trữ giá trị

Bitwise phản bác tranh luận về *“giá trị lưu trữ”* của *Bitcoin(BTC)*: Biến động mạnh chỉ là “tuổi dậy thì” của tài sản mới

Theo CoinDesk đưa tin ngày 24 (giờ địa phương), Matt Hougan, Giám đốc đầu tư (CIO) của Bitwise Asset Management, đã lên tiếng phản bác làn sóng hoài nghi quanh vai trò *“giá trị lưu trữ”* của *Bitcoin(BTC)* sau các đợt biến động giá mạnh gần đây. Ông cho rằng việc lấy tiêu chuẩn của những tài sản đã “trưởng thành” để đánh giá một loại tiền mã hóa còn đang trong giai đoạn hình thành là một sai lầm về mặt logic, và nên xem biến động giá hiện tại như “thời kỳ *tuổi dậy thì*” của một lớp tài sản tiền tệ mới.

Trong bối cảnh *Bitcoin(BTC)* giảm khoảng 50% so với đỉnh lịch sử, nhiều nhà đầu tư truyền thống liên tục đặt câu hỏi “rốt cuộc Bitcoin dùng để làm gì”. Theo Bloomberg đưa tin ngày 20 tháng 12 (giờ địa phương), một số bài phân tích thậm chí mô tả đây là “khủng hoảng hiện sinh” (existential crisis) của *Bitcoin(BTC)*, khi cho rằng nếu không phải tài sản phòng hộ, không phải mạng lưới thanh toán, cũng không chỉ là công cụ đầu cơ thuần túy, thì công dụng thực sự của nó là gì.

Theo Bloomberg đưa tin ngày 20 tháng 12 (giờ địa phương), bài phân tích còn dẫn lại phát biểu của Tom Essaye, cựu trader Merrill Lynch, người nhận định *“Bitcoin(BTC) không thể thay thế vàng, nó không phải ‘vàng kỹ thuật số’”* và tỏ ra hoài nghi về khả năng phòng hộ lạm phát hay rủi ro địa chính trị của tài sản này.

Hougan cho rằng cách tiếp cận đó đang dùng khung đánh giá sai. Ông nhắc lại: năm 2009, *Bitcoin(BTC)* gần như là “100% tài sản đầu cơ”. Nếu đến một giai đoạn xa hơn, chẳng hạn mốc 2050 mà các ngân hàng trung ương cũng nắm giữ *Bitcoin(BTC)* như một phần dự trữ, thì tiến trình này chắc chắn phải diễn ra liên tục, qua nhiều nấc thang khác nhau. “Muốn đi từ 100% đầu cơ về 0% đầu cơ, anh không thể nhảy cóc mà phải băng qua mọi trạng thái ở giữa. Chúng ta đang ở trong vùng *trung gian khó chịu*, nơi Bitcoin chưa hoàn toàn khớp với bất kỳ ‘cái hộp’ phân loại truyền thống nào”, ông nhấn mạnh.

*bình luận* Cách lập luận này nhằm xoay trục tranh luận: thay vì hỏi “tại sao *Bitcoin(BTC)* chưa ổn định như vàng”, Hougan muốn thị trường hỏi “một tài sản chuyển từ đầu cơ sang lưu trữ giá trị thì quá trình đó trông như thế nào, và chúng ta đang ở giai đoạn nào”.

Biến động tái bùng nổ sau phát biểu áp thuế của Tổng thống Trump

Đợt phòng thủ luận điểm của Hougan xuất hiện đúng lúc *Bitcoin(BTC)* tiếp tục thử thách sức chịu đựng của nhà đầu tư. Sau khi Tổng thống Trump nhắc tới ý tưởng áp “thuế quan toàn cầu tạm thời 10%”, thị trường tài sản rủi ro đồng loạt điều chỉnh, và *Bitcoin(BTC)* cũng lao dốc hàng nghìn đô la trong thời gian ngắn. Với tỷ giá 1 USD = 1.442,50 won, các biến động vài nghìn đô trên đồ thị giá của *Bitcoin(BTC)* nhanh chóng chuyển hóa thành mức lỗ rất rõ rệt đối với nhà đầu tư tính theo nội tệ.

Cùng thời điểm, lưu lượng tìm kiếm cụm từ “Bitcoin is dead” trên Google tăng vọt, lên ngưỡng cao nhất kể từ sau cú sập FTX cuối năm 2022. Một bộ phận trader xem đây là chỉ báo “tâm lý cực đoan” mang tính tín hiệu đảo chiều, nhưng về mặt tâm lý thị trường, nó phản ánh rõ ràng trạng thái e ngại và mệt mỏi gia tăng trong cộng đồng nhà đầu tư.

*bình luận* Việc mỗi chu kỳ điều chỉnh lớn lại kéo theo làn sóng “Bitcoin đã chết” cho thấy kỳ vọng của thị trường vào *Bitcoin(BTC)* vẫn đang dao động mạnh giữa hai thái cực: hoặc trở thành “vàng kỹ thuật số”, hoặc bị xếp lại như một bong bóng đầu cơ.

Hougan so sánh với lịch sử *vàng*: biến động dữ dội cũng từng xảy ra

Hougan xây dựng lập luận của mình dựa trên phân tích lịch sử mà ông từng trình bày trong một bài viết trên Forbes năm 2018. Theo đó, sau khi Mỹ chấm dứt chế độ bản vị vàng vào năm 1971, vàng – lần đầu tiên – được giao dịch như một tài sản *giá trị lưu trữ* độc lập với hệ thống tiền pháp định, và giai đoạn đầu này chứng kiến những đợt biến động cực đoan.

Số liệu ông đưa ra cho thấy:

- Năm 1974, giá vàng tăng tới khoảng 73%

- Năm 1975, vàng lại giảm khoảng 24%

- Giai đoạn 1979–1980, vàng bứt phá mạnh, rồi đến 1981 lại rơi khoảng 33%

Hougan lập luận: “Nếu năm 1975 ai đó hỏi vàng có thực sự là tài sản lưu trữ giá trị hay không, đa số sẽ chỉ vào cú giảm 24% và nghi ngờ”. Nhìn ở khung thời gian ngắn, vàng thời điểm đó không hề giống một tài sản “lưu trữ”, mà là một tài sản “nhảy múa dữ dội” trước các cú sốc vĩ mô và điều chỉnh kỳ vọng. Tuy nhiên, theo thời gian, khi mức độ chấp nhận của thị trường tăng lên và vàng được định vị rõ ràng hơn trong hệ thống tài chính, biến động giá dần thu hẹp, và vai trò *giá trị lưu trữ* được củng cố.

Với *Bitcoin(BTC)*, Hougan tin rằng quỹ đạo phát triển sẽ tương tự, dù tốc độ và mô hình dao động có thể khác. Ông chỉ ra: mức tăng giá theo chu kỳ của *Bitcoin(BTC)* đã có xu hướng giảm biên độ qua các chu kỳ halving, trong khi biến động vẫn cao nhưng có dấu hiệu co lại tương đối nếu so với giai đoạn đầu. Tính đến tháng 10 năm 2025, *Bitcoin(BTC)* đã trải qua một đợt điều chỉnh khoảng 50% từ vùng đỉnh gần 126.000 USD, khiến không ít nhà đầu tư lo ngại về khả năng “sụp đổ cấu trúc”. Tuy vậy, Hougan gọi đây là “nghi thức trưởng thành” hơn là “sự kết thúc” của tài sản này.

*bình luận* So sánh với vàng những năm 1970 giúp chuyển góc nhìn từ “biến động = thất bại” sang “biến động = chi phí của giai đoạn định hình vai trò”. Điểm mấu chốt là: liệu sau các cú sốc, nhu cầu cơ bản, hạ tầng lưu ký, sản phẩm đầu tư và khung pháp lý quanh *Bitcoin(BTC)* có tiếp tục mở rộng hay không.

Tranh luận cốt lõi: *Bitcoin(BTC)* đã là “vàng kỹ thuật số”, hay vẫn chỉ là tài sản trong thời kỳ quá độ?

Theo Hougan, trung tâm của cuộc tranh luận hiện nay không nằm ở câu hỏi “*Bitcoin(BTC)* có biến động quá mức để trở thành *giá trị lưu trữ* hay không”, mà ở chỗ: nên nhìn *Bitcoin(BTC)* như một tài sản *đã hoàn thiện* giống vàng, hay như một tài sản đang trong giai đoạn *quá độ* với lộ trình tiến tới vai trò lưu trữ giá trị.

Nếu áp thước đo của một tài sản đã ổn định, *Bitcoin(BTC)* rõ ràng không đạt chuẩn – giá có thể giảm vài chục phần trăm trong một năm, phản ứng mạnh với phát biểu chính trị, rủi ro pháp lý vẫn lớn và vai trò trong danh mục đầu tư truyền thống chưa thực sự nhất quán. Nhưng nếu xem *Bitcoin(BTC)* như một mạng lưới tiền tệ thử nghiệm toàn cầu đang dần được thể chế hóa – với quỹ ETF, sản phẩm phái sinh, sự tham gia của tổ chức và thậm chí thảo luận về dự trữ quốc gia – thì biến động hiện tại có thể được hiểu là *“phí gia nhập”* cho quá trình định vị.

*bình luận* Vấn đề còn lại là thời gian: “tuổi dậy thì” của *Bitcoin(BTC)* sẽ kéo dài bao lâu, và liệu hệ thống tài chính truyền thống cùng giới quản lý có đủ kiên nhẫn để chấp nhận một tài sản biến động mạnh trong khi vai trò vẫn đang được thử nghiệm hay không. Câu trả lời cho câu hỏi này sẽ quyết định liệu *Bitcoin(BTC)* có thực sự bước qua giai đoạn thử lửa để trở thành một lớp tài sản *giá trị lưu trữ* mới, hay bị đẩy lùi về vị thế công cụ đầu cơ chu kỳ, phụ thuộc nặng nề vào tâm lý đám đông.

Kết luận: biến động là “chi phí” của hành trình tìm kiếm *giá trị lưu trữ*

Tranh luận quanh *Bitcoin(BTC)* và vai trò *“giá trị lưu trữ”* sẽ còn tiếp diễn, nhất là mỗi khi giá giảm sâu và cụm từ “Bitcoin is dead” lại leo thang trên Google. Trong khi phe hoài nghi tập trung vào biến động ngắn hạn và thiếu vắng lịch sử dài, luận điểm của Hougan đặt trọng tâm vào *quá trình chuyển đổi* của một tài sản từ “100% đầu cơ” sang “tài sản lưu trữ giá trị” giống vàng.

Với việc so chiếu lịch sử vàng sau khi rời bản vị, Hougan cho rằng mức điều chỉnh khoảng 50% từ đỉnh của *Bitcoin(BTC)* hiện nay không phải bằng chứng cho thất bại, mà là một phần tất yếu của hành trình trưởng thành. Nếu khung tiếp nhận pháp lý và mức độ chấp nhận trong hệ thống tài chính tiếp tục mở rộng, biến động giá có thể dần thu hẹp, giúp *Bitcoin(BTC)* tiệm cận hơn với vai trò *giá trị lưu trữ* mà nhiều nhà đầu tư đang kỳ vọng.

*bình luận* Nhà đầu tư, vì vậy, cần ý thức rõ: đặt cược vào *Bitcoin(BTC)* lúc này là đặt cược vào một tài sản còn đang trong “tuổi dậy thì” – nơi biến động là đặc điểm cấu trúc, không phải lỗi hệ thống. Câu hỏi không phải là “tại sao nó không ổn định như vàng hôm nay”, mà là “liệu trong vài thập kỷ tới, nó có đi được trọn con đường mà vàng đã đi hay không”.